ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في أرباح الشركات ونتائجها myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
لقد كثر الحديث عن “التضخم الجشع” في الولايات المتحدة لدرجة أنه لم يعد من المثير للجدل مناقشة الأسعار ذات الأهمية النظامية.
لا تزال ربحية الشركات الأمريكية مرتفعة إلى حد كبير اليوم، ومن الممكن أن ترتفع أكثر هذا العام. ويتوقع الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس أن ترتفع هوامش أرباح الشركات غير المالية قليلاً هذا العام، في المجمل، إلى 16.3 في المائة.
ومع ذلك، لا يعتقدون أن هذا سيغير التضخم كثيرًا. ولا توجد كلمة تشكك في “فعالية الرأسمالية”، حتى مع وجود هوامش أعلى بكثير من تلك المستويات التي يفترض أنها مثيرة للقلق منذ عام 2016.
أولاً، بعض السياق السريع حول كيفية مقارنة أرقام الربحية الإجمالية بالتاريخ، وكيفية قياسها: تقارن GS أرباح الشركات غير المالية بإنتاج الناتج المحلي الإجمالي. وبهذا المقياس، وصلت ربحية الشركات إلى أعلى مستوى منذ الستينيات في عام 2022 – باستثناء التحويلات الحكومية المرتبطة بفيروس كورونا – ولا تزال أعلى من القمم المختلفة التي وصلت إليها في العقود الفاصلة.
لكن التضخم يجب أن يتباطأ حتى مع ارتفاع هوامش الربح، كما يقول جي إس، لأنه سيتم تعويضه من خلال انخفاض تكاليف المدخلات (أي الطاقة والمواد) وانخفاض تكاليف العمالة.
هذا لا يعني أن الأميركيين سوف يشهدون على الفور انخفاض تكاليف المدخلات للشركات مع انخفاض الأسعار:
وانخفضت تكاليف المدخلات الوسيطة بنحو 3% خلال العام الماضي، ونتوقع أن يؤدي انخفاض التكاليف إلى تعزيز هوامش الربح على المدى القريب. في حين أننا وجدنا سابقًا أن التغيرات في تكلفة المدخلات يتم تمريرها في الغالب إلى الأسعار النهائية على المدى الطويل، نجد أن الشركات تمر بزيادة تكلفة المدخلات بشكل أسرع من انخفاض تكلفة المدخلات. وبافتراض بقاء المدخلات الوسيطة عند مستوياتها الحالية، فإننا نقدر أن انخفاض تكاليف المدخلات من شأنه أن يعزز هوامش أرباح الشركات غير المالية بمقدار 0.2 نقطة مئوية في عام 2024.
وهذا ليس مفاجئًا، خاصة بعد العرض الواضح جدًا لهذه الديناميكية التي حصلنا عليها مع أسعار الفائدة والبنوك. (عندما يهبطون، فإنهم يهبطون على الجميع. وعندما يرتفعون، لا يرى عملاء البنوك ذلك لفترة من الوقت).
يقولون أيضًا شيئًا عن شركات الذكاء الاصطناعي والهوامش. ولكن كما يعلم قراء Alphaville، يبدو أن الضجيج حول الذكاء الاصطناعي يدور في الغالب حول تكاليف العمالة. ومن المتوقع أيضًا أن تنخفض هذه السنة:
هناك طريقة أخرى لقياس تأثير نمو الأجور على هوامش الربح وهي تقدير مدى انتقال التغيرات في نمو الأجور إلى الأسعار أو استيعابها بواسطة هوامش الربح. وباستخدام مجموعة من تحليلات الانحدار على مستوى الصناعة والدولة، فإننا نقدر أن زيادة نمو الأجور بمقدار نقطة واحدة تؤدي إلى زيادة تضخم الأسعار بنحو 0.3 نقطة مئوية (الشكل 9). ولأن تعويضات الموظفين تمثل نحو 60% من الناتج المحلي الإجمالي، فإن هذا يعني ضمناً أن انخفاض نمو الأجور بمقدار نقطة واحدة يؤدي إلى زيادة هوامش الربح بنحو 0.3 نقطة أساس ــ صافي انخفاض التكاليف بنحو 0.6 نقطة أساس وانخفاض الأسعار بنحو 0.3 نقطة مئوية.
وأخيرا – وربما الأمر الأكثر إثارة للاهتمام – ينظر الاقتصاديون إلى مدى تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على بيانات دخل الشركات وفي هوامش أرباحها.
. . . قدرنا ذلك وتدفع الشركات ما يقرب من 30% من نفقات الفائدة المرتفعة عن طريق خفض النفقات الرأسمالية وتكاليف العمالة، مع استيعاب الباقي عن طريق هوامش الربح. وهذا يعني أن مدفوعات الفائدة المرتفعة ستشكل عائقًا بنحو 0.1 نقطة مئوية على هوامش الربح هذا العام.
يبدو هذا بمثابة تصريح واثق إلى حد ما. كيف توصل الاقتصاديون إلى هذه الأرقام؟ إنها من مذكرة نشرت في أغسطس من العام الماضي:
وباستخدام بيانات على مستوى الشركات عن الشركات العامة منذ عام 1965، قمنا بتقدير تأثير ارتفاع تكاليف الفائدة الناتجة عن إعادة التمويل على الإنفاق الرأسمالي والتوظيف. لقد وجدنا أنه في مقابل كل دولار إضافي من نفقات الفائدة، تعمل الشركات على خفض نفقاتها الرأسمالية بمقدار 10 سنتات وتكاليف العمالة بمقدار 20 سنتا، ويأتي نصفها تقريبا من انخفاض العمالة ونصفها الآخر يأتي من انخفاض الأجور.
حسنًا. لذا، فُتحت نافذة البيانات هذه في عام 1965، عندما كان ما يقرب من 31% من القوى العاملة في القطاع الخاص منتسبين إلى النقابات. لكن اليوم يتعلق الأمر 7 في المائة يجد العمال المعاصرون أنفسهم على الجانب الخطأ من تلك الحسابات المتوسطة.
أما بالنسبة للشركات غير المربحة، فإن الحساب مختلف إلى حد ما وأكثر قتامة. وهناك الكثير منها، وفقًا لتلك المذكرة الصادرة في أغسطس 2023:
وفي بحث سابق وجدنا ذلك وتقوم الشركات غير المربحة بتخفيض التوظيف والنفقات الرأسمالية بشكل غير متناسب عندما تواجه ضغط الهامش. تُظهر اللوحة اليسرى من الشكل 9 أن ما يقرب من 50% من جميع الشركات المدرجة في البورصة كانت غير مربحة في عام 2022. وعلى عكس فترات الركود النموذجية، تُظهر اللوحة اليمنى من الشكل 9 أن معدل خروج الشركات غير المربحة قد انخفض. انخفض منذ بداية الجائحة – ويرجع ذلك جزئيا على الأرجح إلى الدعم المالي السخي الذي لم يعد يتم تقديمه – وهو ما يعكس انخفاض حالات الإفلاس على مستوى الاقتصاد.
ويفتح هذا خطاً مختلفاً من المناقشة مرة أخرى، وهو ما إذا كانت المخاوف بشأن الشركات الميتة الحية ينبغي أن تركز بدرجة أقل على العائدات وتركز أكثر على تشغيل العمالة والاستثمار.
ولحسن الحظ، فإن احتياجات إعادة التمويل للشركات ليست كذلك الذي – التي أمر ملح، لأن الكثير منها أصدر سندات دين عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة في عامي 2020 و2021.
وجدت جي إس في دراسة العام الماضي لتكاليف الفائدة أنه إذا استمرت الشركات في إعادة تمويل الديون بالمعدلات السائدة – كانت عوائد سندات الخزانة قريبة جدًا من المستويات الحالية في ذلك الوقت – فإن قسيمة سندات الشركات المتوسطة في عام 2025 ستكون أعلى بمقدار نصف نقطة مئوية فقط. هذا بالنسبة لأسواق السندات ذات الدرجة الاستثمارية وذات العائد المرتفع.
بعبارة أخرى:
تشير تقديراتنا مجتمعة إلى أن هوامش الربح غير المالي على مستوى الاقتصاد من المرجح أن ترتفع بنحو 0.1 نقطة مئوية هذا العام إلى حوالي 16.3٪، أعلى من مستوى ما قبل الوباء وذروة الدورة الماضية. ومع ذلك، ينبغي أن تكون هوامش الربح المرتفعة متسقة مع استمرار تراجع التضخم، حيث من المرجح أن يستمر انخفاض تكاليف المدخلات والعمالة وتقلص آثار الندرة في دفع التضخم إلى الانخفاض في عام 2024.
إذن، لا يوجد ما يدعو للقلق هنا!؟ ومن الواضح أن الأميركيين العاطلين عن العمل حديثاً يستطيعون الاستمتاع بأسعار البنزين التي تبلغ 3 دولارات للجالون بينما تستمر آلة أرباح الشركات في العمل. ¯\_(ツ)_/¯
