أشعر بضغط شديد عندما أفكر في ما كان يمكن أن يقوله وزير المالية جيريمي هانت يوم الأربعاء والذي كان من شأنه أن يجعلني أختصر رحلة بالدراجة الجبلية في ساوث داونز من أجل الاتصال بسمسار البورصة الخاص بي.
في الواقع، باستثناء تطبيق حدود ضريبة المعاشات التقاعدية في عام 2006، فإنني أجد صعوبة في تذكر أي قرار اتخذته الحكومة البريطانية أثر على مواردي المالية على الإطلاق ــ على الرغم من أن الأوراق النقدية البلاستيكية الجديدة تشكل منقذاً للحياة عندما يطلب أطفالك المبللون المال لشراء الآيس كريم على الشاطئ.
ظلت معدلات ضريبة الدخل على حالها تقريبًا منذ أن بدأت العمل. وانخفضت ضرائب المبيعات قليلاً إلى 15 في المائة في عام 2009، ثم قفزت إلى 20 في المائة بعد ذلك بعامين. لكنني كنت أعزبًا في نيويورك في ذلك الوقت.
مؤخرا، زعم زميلي جانان غانيش أن سياسة التدرج السياسي لا تحظى بالتقدير الكافي. ربما. لكن يا رجل، إنه ممل. لقد كنت واحداً من المستثمرين القلائل الذين كانوا يهتفون لليز تروس قبل عام ونصف – كما أنا اليوم مع رئيس قطاع لحم الضأن الأرجنتيني خافيير مايلي.
وكان من الممكن أن تكون ميزانية خفض الضرائب التي أقرها رئيس وزراء المملكة المتحدة السابق هي الأكبر منذ ولادتي. من المؤكد أن تجار السندات كانوا يصرخون كالأطفال، ولكنهم لا يشكلون نموذجاً للاتساق. ليس من المفاجئ أن يتم إنفاق رقم مماثل على برنامج اختبار وتتبع الجائحة الذي لم ينجح.
ممل، ممل، ثم. ومع ذلك، على وجه التحديد لأنه لم يحدث أي شيء على الإطلاق محليًا – وحتى لو حدث ذلك فلن يكون مهمًا – فإن لدي زيادة كبيرة في وزن الأسهم البريطانية، كما ترون في الجدول أدناه.
ربع إيرادات مؤشر فاينانشيال تايمز 100 فقط هي “صنعت في بريطانيا”، وفقا لبيانات مؤشر فوتسي راسل. كما أن أسعار الفائدة المحلية لا تؤثر على التقييمات، كما كتبت من قبل. وعلى نحو مماثل، لا توجد علاقة بين معدلات الضرائب على الشركات وعوائد المساهمين.
ولكن الأفضل من ذلك كله هو أن صندوقي محمي من الضرر بسبب تقييمه المنخفض. من الصعب أن تسقط عندما تكون في مؤخرتك بالفعل. في حين أن الأسهم في جميع أنحاء العالم كانت تقفز بشكل كبير خلال العام الماضي، إلا أن الأسهم البريطانية ظلت ثابتة.
ولذلك فإن فوتسي رخيص مقارنة بما كان عليه قبل عقد من الزمن في جميع أنواع المقاييس. إن مضاعف السعر والأرباح الآجلة بمقدار 10 مرات هو أقل بمقدار الثلث. مضاعفات التدفق النقدي أقل بنسبة 60 في المائة. إذا استبعدنا النفقات الرأسمالية، سنجد أن قيمة السوق أصبحت أفضل بنسبة 40 في المائة مما كانت عليه، مقارنة بأسهمها وديونها مجتمعة.
ولكن ما يخفيه التركيز على هذه النسب أحيانًا هو الحركات في بسطها ومقامها. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يتجاهل الأشخاص المهتمون ببيع أسهمك مقاييس التقييم التي تحكي قصة مختلفة.
بالنسبة إلى إجمالي المبيعات، على سبيل المثال، لم يعد مؤشر FTSE 100 أكثر جاذبية الآن مما كان عليه قبل 10 سنوات. ولا مقارنة مع القيمة الدفترية لجميع مكوناتها. وفي الوقت نفسه، فإن عائد الأرباح اليوم بنسبة 4% هو بالضبط ما كان عليه عندما استضافت روسيا الألعاب الأولمبية الشتوية في عام 2014 ثم ضمت شبه جزيرة القرم على الفور.
يبدو غريبا، أليس كذلك؟ عدم غزو أحد الجيران بعد مشاهدة الزلاجة الجماعية – أنا أتعاطف. بل إن بعض مقاييس التقييم في المملكة المتحدة قد انخفضت بشكل حاد، في حين أن البعض الآخر لم ينخفض. ما هي النسب التي يجب اتباعها إذن؟
إن النظر إلى الأجزاء المكونة لها بشكل إجمالي يمكن أن ينيرنا. بادئ ذي بدء، نعلم أن الشركات المدرجة على مؤشر فاينانشيال تايمز 100 تحقق اليوم أرباحاً تزيد بنحو نصف تريليون جنيه إسترليني قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وإطفاء الدين عما كانت تحققه قبل عقد من الزمن. لذلك، إلى جانب المؤشر الذي لا يكاد يصل إلى العُشر، فإن النسب القائمة على الربحية ستبدو جيدة.
وفي الواقع، تضاعفت هوامش التشغيل الإجمالية إلى حوالي 16 في المائة خلال هذه الفترة. وقد ساعد ركود نمو الأجور الحقيقية، وكذلك انخفاض تكاليف الفائدة وأسعار المدخلات بسبب التضخم الضعيف (شكراً للمدخرين الآسيويين وانضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية).
كما أن انخفاض عدد الموظفين العاملين في الشركات المدرجة على مؤشر فاينانشيال تايمز 100 بمقدار 1.6 مليون شخص الآن عما كان عليه في عام 2014، يعزز العائدات أيضا. الشركات أقل مخاطرة أيضا – الهوامش المرتفعة تؤدي إلى انخفاض نسب خدمة الديون إلى النصف تقريبا – وهو ما يعني أيضا انخفاض مضاعفات التقييم.
من ناحية أخرى، كانت الأسهم الكبيرة في المملكة المتحدة تشعر بالأسف إزاء زيادة أرباحها – إجمالي المبيعات في الواقع أقل اليوم مما كانت عليه قبل 10 سنوات. وكان الافتقار إلى الاستثمار في الأصول الثابتة يعني أن القيمة الدفترية للسهم في السوق أقل أيضا (وهو ما يعزز العائدات على الأصول بطبيعة الحال).
لكن أكثر ما يثير الدهشة في بعض الأحيان بشأن مؤشر FTSE 100 ينبع من مقدار القيمة المدفوعة في شكل أرباح. وبضم هذه العوامل، يصل إجمالي العائد للمؤشر إلى 65 في المائة على مدى السنوات العشر الماضية. ارتفاع الأسعار هو 12 في المائة فقط.
لذا، عندما تتساءل عن سبب تحرك رسملة سوق المملكة المتحدة بالكاد منذ عام 2014، فهذا هو السبب. وعلى سبيل المقارنة، فإن العوائد (التي تشمل عمليات إعادة الشراء) لا تمثل سوى 20 في المائة من إجمالي عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
لذلك، من الجيد مقارنة نسبة السعر إلى الأرباح اليوم مع التاريخ لأن البسط لا يتضمن أرباح الأسهم ولا الأرباح المحتجزة من سنة إلى أخرى في المقام. ومع ذلك، فإن مقارنة مستوى المؤشر مع مستويات الإيرادات الأخرى قد تنطوي على مخاطر التملق.
ومع ذلك، في المجمل، هناك أضواء خضراء أكثر من الحمراء. مقابل الأرباح أو التدفقات النقدية على وجه الخصوص، فإن مؤشر FTSE 100 ينطلق بسرعة. بالتأكيد، هناك بنكان في قائمة أفضل 20 بنكًا ولكني أريد المزيد من التعرض للموارد. وتوفر شركات شل، وبي بي، وريو تينتو، وجلينكور هذا الأمر.
لذا فإن وزني الزائد لا يزال قائماً على الرغم من فترة طويلة من الأداء السيئ (حتى الأسهم الآسيوية كان أداءها ضعف ما يقرب من الضعف على مدى عقد من الزمن من حيث القيمة الاسترليني). لم يرتفع مؤشر FTSE 100 منذ شهر يناير – وهو إنجاز كبير.
يقول الناس إن المملكة المتحدة تستحق خصماً لأنها تعيش حالة من الفوضى بعد خروجها من الاتحاد الأوروبي. لكنني لا أعتقد أن البلاد تعاني من خلل وظيفي أكثر من الأسواق المتقدمة الأخرى التي تتداول بتقييمات أعلى بكثير.
لقد شعرت بتفاؤل مماثل بشأن الأسهم اليابانية الرخيصة قبل خمس سنوات. فقط عليك الاستمرار في الرحلات الطويلة والتحلي بالصبر.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
