افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. أصدر بنك جولدمان ساكس في أواخر الأسبوع الماضي تقريرًا يقارن بين الأسهم الأكبر والأفضل أداءً اليوم والأسماء الكبيرة من فقاعة التكنولوجيا في التسعينيات وأسهم “Nifty 50” في السبعينيات. ووجدوا أن الأسهم المتميزة اليوم هي بتقييمات أرخص بكثير مما كانت عليه أسهم التسعينيات، وبينما تبدو تقييمات Magnificent 7 وآخرون إلى حد كبير مثل “Nifties”، إلا أنها تميل إلى الحصول على عائد أعلى بكثير على الأسهم. ووجدوا أيضًا أن التركيز العالي للأداء في المؤشر لم يكن مرتبطًا بالانخفاضات اللاحقة.
ينسجم هذا مع منظر منزل Unhedged. في حين أن الأسهم تبدو باهظة الثمن بالتأكيد، إلا أن السوق لا يزال أقل بكثير من أن يكون موزًا بشكل صحيح؛ ولكن إذا كنت تتوقع أن تكون عوائد الأسهم في أي مكان بالقرب من الارتفاع في السنوات العشر القادمة كما كانت في السنوات العشر الماضية، أنت الموز بشكل صحيح. رؤيته بشكل مختلف؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
كيف أصبح حزب JPM مهيمنًا إلى هذا الحد؟
نحن نقضي قدرًا لا بأس به من الوقت هنا في التفكير في زيادة العائدات على نطاق واسع، وكيف يؤدي ذلك إلى دفع ديناميكيات الفائز يأخذ كل شيء تقريبًا، لا سيما في صناعة التكنولوجيا. ومع ذلك، فإن الاستماع إلى بودكاست FT Behind the Money الأخير حول بنك جيه بي مورجان تشيس، جعلني أتساءل ما إذا كانت البنوك قد لا تكون المثال الأكثر إثارة للاهتمام، وربما حتى الأكثر تطرفا، لهذه الديناميكية. يتفوق بنك جيه بي مورجان على الصناعة المصرفية مثل تمثال رودس العملاق.
النظر في الأرباح أولا. يوضح هذا الرسم البياني صافي الدخل لعام 2023 لجميع البنوك الأمريكية البالغ عددها 163 بنكًا والتي تزيد قيمتها السوقية عن 500 مليون دولار. الأسماء صغيرة ومختلطة معًا بشكل غير مقروء، لكن صورة الجشطالت هي ما يهم هنا. JPM على طول الطريق إلى اليسار:
في العام الماضي، حصل JPM على ضعف ما حصل عليه البنك في المرتبة الثانية (Bank of America)، و24 مرة أكثر من عاشر أكبر بنك (المناطق)، و73 مرة أكثر من المركز العشرين الأكبر (صهيون).
جي بي إم لا يحقق أرباحا استثنائية فحسب. كما أنها تمتلك معظم الأشياء. إن تشتت الأصول في البنوك يكاد يكون بنفس درجة التشتت في الأرباح:
وفي حين أن بنك جيه بي مورجان لديه أصول تزيد بنسبة 20 في المائة فقط عن أقرب منافسيه، بنك أوف أمريكا، فإنه يمتلك 18 ضعف أصول بنك فيرست سيتيزنز، عاشر أكبر بنك. قد تحكي عوائد الأسهم القصة بشكل أفضل. خلال فترة العشرين عاماً التي كانت رديئة بالنسبة للبنوك بشكل عام، تمكن بنك جيه بي مورجان من مواكبة مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وتغلب عليه مؤخراً. لا يوجد سوى عدد قليل من أسهم البنوك التي تفوقت على أداء بنك جيه بي مورجان، وجميعها أصغر بكثير (لاحظ أن أداء مؤشر البنوك KBW، وهو مؤشر يضم 24 بنكًا أمريكيًا كبيرًا، سيكون أسوأ لو لم يكن جيه بي مورجان 8 في المائة من أسهم البنوك). هو – هي):
هناك سبب واحد واضح على الأقل يجعل الحجم مفيداً في الأعمال المصرفية: فهو إلى حد ما عمل ذو تكلفة ثابتة. ولا ينبغي أن تنمو التكاليف الإدارية والتكنولوجية بشكل فردي مع نمو الأصول، مما يؤدي إلى هوامش أوسع. ومع ذلك، ربما لم يكن المرء ليتصور أن العمل المصرفي سيكون له هيكل على هذا النحو، حيث يحصل الفائز على كل شيء. وبقدر ما تكون الأعمال المصرفية هي عمل توزيع الأموال – جمع رأس المال بسعر معين، وإقراضه بسعر آخر – فهي عمل تجاري سلعي. لا ينبغي أن تنخفض تكلفة البضائع المباعة (السعر المدفوع مقابل المال) بقدر ما يزيد الحجم.
إن الهيمنة المذهلة لـ JPM تثير الكثير من الأسئلة المثيرة للاهتمام، بما في ذلك:
-
ما هو مقدار هيمنة بنك جيه بي مورجان بسبب زيادة العوائد على نطاق واسع؟
-
فكم منها يعود إلى الإدارة الماهرة: إدارة المخاطر، والتوجيه الاستراتيجي، وما إلى ذلك؟
-
إلى أي مدى ساعد النظام التنظيمي في مرحلة ما بعد الأزمة جيه بي مورجان على السيطرة على أقرانه، على سبيل المثال من خلال زيادة التكلفة الثابتة للامتثال التنظيمي؟
-
ما هو حجم المساهمات التي ساهمت بها عمليات الاستحواذ الكبيرة التي قام بها جيه بي مورجان مؤخراً – مثل بير شتيرنز، وواشنطن ميوتشوال، وفيرست ريبابليك؟
-
هل كانت أرباح الصناعة المصرفية دائما مركزة إلى هذا الحد؟
-
فهل من الجيد بالنسبة للاقتصاد بشكل عام أن يتفوق بنك واحد على الصناعة؟ هل ينبغي لأميركا أن ترغب في المزيد من البنوك الكبرى؟ أقل؟
-
هل من المرجح أن يستمر بنك جيه بي مورجان؟ هل من المتوقع أن تصبح أكثر هيمنة، وأن تستمر أسهمها في التفوق؟
سنحاول الإجابة على بعض هذه الأسئلة في سلسلة من الرسائل في الأسابيع القادمة. ومع ذلك، كطريقة للبدء، يجدر طرح سؤالين أساسيين للغاية. كيف تغيرت الرافعة المالية – وهي أحد المحددات الرئيسية للمخاطر والربحية في البنوك – في بنك جيه بي مورجان على مدى السنوات العشرين الماضية؟ وكيف تغيرت الربحية مع الحجم؟
الإجابة على السؤال الأول هي أن جيه بي مورجان لم يقم بزيادة الروافع المالية على مدى الأعوام العشرين الماضية ــ وهو أمر غير مفاجئ في ضوء النظام التنظيمي المتشدد. قياساً على نسبة حقوق الملكية إلى الأصول البسيطة والتي يصعب قياسها، فإن بنك جيه بي مورجان تراوح بين 11 و14 في أغلب ذلك الوقت (أي أن حقوق المساهمين كانت 6% إلى 9% من الأصول، مع عدم وجود اتجاه واضح). .
الإجابة على السؤال الثاني هي أن العائد على الأسهم الملموسة لم يرتفع بطريقة خطية، حتى مع نمو الأصول بمعدل سنوي مركب قوي يبلغ نحو 8.5 في المائة سنويا. رسم بياني:
لقد كان هناك اتجاه قوي في السنوات القليلة الماضية، ولكن لا توجد علاقة خطية واضحة بين الحجم والعوائد. يبدو مخطط العائد على الأصول مشابهًا إلى حد كبير.
غالبًا ما تواجه البنوك، مثل العديد من الشركات الأخرى، الاختيار بين العائدات المرتفعة والنمو المرتفع. لذلك ربما نفكر في هيمنة جيه بي مورجان من حيث قدرته على تنمية الأصول والأسهم بسرعة مع الحفاظ على عوائد مرتفعة، وعدم الانهيار على طول الطريق. ومن بين البنوك الكبرى، كان بنك ويلز فارغو هو الوحيد الذي نجح في تنمية أصوله بهذه السرعة على مدى العقدين الماضيين، وآلامه المتزايدة معروفة جيداً. وقد نمت بعض المناطق الإقليمية بشكل أسرع، ولكن خارج قواعد أصغر بكثير. لذا فإن السؤال حول هيمنة جيه بي مورجان قد يكون سؤالاً حول كيف يولد الحجم الحجم، وكيفية إدارة هذه العملية.
المزيد عن هذا في الأيام القادمة. وفي الوقت نفسه، نحن حريصون على سماع أفكارك حول أكبر بنك في أمريكا.
قراءة واحدة جيدة
مناقشة العولمة بيتيس-فوروهار-بالدوين-ديبيبو-سيتسر كما لخصها سانكاران.
