الشهر الثاني من التضخم اللزج

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

صباح الخير. لم تمنع بيانات تضخم أسعار المستهلك الساخنة يوم أمس مؤشر S&P 500 من الوصول إلى أعلى مستوى آخر على الإطلاق، أو ضجيج الذكاء الاصطناعي من الاستمرار. وارتفعت أسهم كل من شركة Nvidia، وهي شركة جادة في مجال الذكاء الاصطناعي، وشركة Super Micro Computer، وهي شركة نصف جادة، بنحو 7 في المائة. من المقرر أن تنفق شركات مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا مجتمعة 180 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2024، بزيادة قدرها 27 في المائة، وفقا لبنك أوف أمريكا. وبهذا المعدل، سيتعين علينا مراجعة وجهة نظرنا “إنها ليست فقاعة” إلى “حسنًا، لم تكن فقاعة حتى تصاب بالجنون”. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

مؤشر أسعار المستهلك، الجزء الثاني

بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلك الشهر الماضي، والذي كان أكثر سخونة من المتوقع، كتب Unhedged مقالًا بعنوان “الجميع يهدأ بشأن مؤشر أسعار المستهلك”، والذي خلص إلى:

وإذا كان شهر فبراير حاراً بالمثل، فستكون القصة مختلفة. في الوقت الراهن، الحكم الاحتياطي.

حسنًا، لقد مر شهر، وعاد مؤشر أسعار المستهلك إلى الارتفاع مرة أخرى في شهر فبراير، وإن كان بهامش أقل. ما مدى القلق الذي يجب أن نشعر به؟ في المرة الأخيرة، ذكرنا أن أربعة أجزاء من السياق جعلت تقرير التضخم لشهر يناير يبدو أقل رعبا. ومن أجل الاتساق، اعتقدنا أننا سنعيد النظر فيها:

• “توقعات التضخم، التي يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنها أهم مدخل منفرد للتضخم المحقق، آخذة في الانخفاض”.

  لا يزال هذا صحيحًا على نطاق واسع، ولكنه أقل إقناعًا مما كان عليه قبل شهر. ارتفعت توقعات التضخم الاستهلاكي لمدة ثلاث وخمس سنوات في الشهر الماضي، وكذلك ارتفعت توقعات التعادل، وهي أفضل تخمين في السوق للتضخم في المستقبل. وجاءت الحركة الأكثر دراماتيكية في فترات التعادل لمدة عامين (على الرغم من أن السوق الأساسية ضعيفة وصاخبة) في حين أن عمليات التعادل على المدى الطويل لا تزال تبدو هادئة:

• “تقارير التضخم لشهر يناير تميل إلى أن تكون متقلبة.”

  هذا يبدو صحيحا. ويشتبه المحللون في أن “تأثير كانون الثاني (يناير)”، الناتج عن التوظيف السنوي وتحديثات عقود الموردين التي يصعب تعديلها موسميا، قد عزز فئات أسعار معينة كثيفة العمالة. وقد عادت العديد من هذه الخدمات في فبراير، بما في ذلك الخدمات الطبية والعناية الشخصية والمطاعم. كما تراجعت أيضًا القفزة المذهلة في الإيجار المعادل للمالكين – وهي قفزة حادة لدرجة أن مكتب إحصاءات العمل عقد ندوة عامة عبر الإنترنت لشرح كيف حدث ذلك.

• “الأخبار الأخيرة أفضل بكثير بالنسبة لتضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، وهو ما يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي”.

  ليس كثيرا بعد الان. في الشهر الماضي، استخدمنا توقعات Goldman Sachs الأساسية لنفقات الاستهلاك الشخصي لتصور أخبار نفقات الاستهلاك الشخصي الجيدة حتى ذلك الحين:

  لكن القراءة التي فاقت التوقعات في يناير/كانون الثاني والارتياح المحدود المتوقع في فبراير/شباط يرسمان صورة أكثر قتامة. في الرسم البياني المحدث أدناه، نستخدم آخر توقعات جولدمان لنفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر فبراير (زيادة شهرية بنسبة 0.27 في المائة، أو 3.3 في المائة على أساس سنوي). متوسط ​​الستة أشهر يغازل 3 في المائة:

• “يجب أن يظل تضخم المأوى أكثر هدوءًا، على الرغم من أن التوقيت لا يخمنه أحد”.

  لا يوجد وضوح. وتباطأ التضخم الإجمالي للمساكن في فبراير إلى 0.4 في المائة، من 0.6 في المائة في يناير. لكن ذلك كان مجرد عودة إلى المعدل السابق. ما زلنا ننتظر التقارب الذي طال انتظاره بين بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) وبيانات الإيجار الجديد. الرسم البياني أدناه من Pantheon Macro يعطي قصة واحدة متفائلة. ولكن يمكنك أن تجادل بنفس القدر بأن مأوى مؤشر أسعار المستهلك كان مرتفعًا ومستقرًا بشكل مثير للقلق منذ ما يقرب من عام:

حتى الآن، ليس مشجعا. ومع ذلك، هناك بعض البيانات الأخرى لشهر فبراير التي تضفي البهجة على توقعات التضخم. وكان الانفجار الذي حدث في كانون الثاني (يناير) الماضي بنسبة 0.9 في المائة في معدل التضخم الفائق (الخدمات الأساسية باستثناء المأوى) بمثابة عثرة. بعض الزيادات في شهر فبراير تبدو عابرة، مثل القفزة بنسبة 3.6 في المائة في أسعار تذاكر الطيران (ربما استجابة لمرة واحدة لارتفاع تكاليف وقود الطائرات) وارتفاع بنسبة 0.5 في المائة في أسعار السيارات المستعملة (شهدت مزادات الجملة انخفاض الأسعار في الآونة الأخيرة). ).

ولنتذكر أيضاً أن نمو الأجور يتباطأ، وهو ما من شأنه أن يساعد على الأرجح في استمرار تراجع التضخم. ومن الممكن أن يعود التضخم إلى الارتفاع في الربع الأول ثم يتلاشى في الربع الثاني. لكن احتمالات استقرار التضخم عند مستوى أقرب إلى 3 في المائة بدلاً من 2 في المائة تزداد قوة ببطء. (إيثان وو)

لماذا يهيمن بنك جيه بي مورجان إلى هذا الحد، الجزء الثاني: الهيكلة فوق المهارة

كتبت يوم الاثنين عن تفوق بنك جيه بي مورجان المطلق على الصناعة المصرفية الأمريكية. هيمنتها غامضة إلى حد ما. يتوقع المرء أن يرى الشركات الكبيرة والأقوياء تصبح أكبر وأقوى بشكل مستمر في مجال التكنولوجيا، ولكن ليس كثيرًا في مجال الخدمات المصرفية. تتمتع الخدمات المصرفية ببعض الميزات التي تخلق تأثيرات واسعة النطاق – على سبيل المثال، تؤدي التكاليف الإدارية والتنظيمية الثابتة إلى زيادة النفوذ التشغيلي للاعبين الأكبر حجما. لكن المنتج الأساسي للعمل المصرفي، وهو رأس المال، هو سلعة. وعلى عكس بعض السلع، فإنه من الصعب على الشركة أن تصبح منتجًا منخفض التكلفة لرأس المال بلا منازع. لذا، لا يتوقع المرء أن يرى حفنة من البنوك تستولي على أغلبية السوق، وأن يهيمن بنك واحد على تلك الحفنة. كيف فعل جي بي مورغان ذلك؟

كتب القراء، معظمهم يجادلون بأن هيمنة جيه بي مورجان تعود إلى الإدارة المتفوقة. وأشار كثيرون إلى أنها تجنبت الأخطاء الفادحة التي ارتكبها المنافسون مثل ويلز فارجو وسيتي جروب (لاحظوا جميعا أن حوت لندن لم يكن بمظهر جيد). وأشار آخرون إلى أن الأعمال المصرفية هي في الأساس مجرد إدارة للمخاطر، وأن بنك جيه بي مورجان أفضل في معرفة المخاطر التي يجب تحملها، وحجم المخاطر التي يجب تحملها. ومن الأمثلة الشهيرة الأخيرة قرار بنك جيه بي مورجان بالاحتفاظ بالنقود ذات العائد المنخفض عندما كانت أسعار الفائدة عند أدنى مستوياتها، بدلا من الحصول على عائد أكبر قليلا من خلال الاستثمار في الأوراق المالية الحكومية طويلة الأجل. واتخذ بنك أوف أمريكا المنافس النهج المعاكس. فقد ارتفعت أسعار الفائدة على النحو الواجب، وتكبد بنك أوف أمريكا خسائر كبيرة غير محققة على سنداته الطويلة، كما أن بنك جيه بي مورجان حر في الاستثمار بسعر فائدة أعلى.

وقال العديد من القراء الآخرين إن جيمي ديمون رئيس تنفيذي جيد للغاية، سواء على مستوى التفاصيل التشغيلية أو الرؤية الاستراتيجية (مزيج نادر). والحقيقة أنه من الصعب أن نجد من ينكرون ذلك.

ولكن اسمحوا لي أن أعلن تحيزي: فبينما أعتقد أن الإدارة العظيمة من الممكن أن تجعل الشركات أفضل كثيرا، فإن الشركات الضخمة التي تحقق نتائج ممتازة باستمرار وتهيمن على الصناعات تتمتع دائما بمزايا بنيوية جوهرية. لذا فمن الأفضل البحث عن تلك السمات الهيكلية قبل التفكير في التميز الإداري.

من الواضح أن إحدى المزايا التي يتمتع بها بنك جيه بي مورجان هي نموذج أعماله المتنوع. لا سيما في النظام التنظيمي لما بعد عام 2008، حيث يكون التمويل المرتفع والتمويل بالجملة قصير الأجل أمرًا مستهجنًا ويكون وزن مخاطر الأصول مهمًا للغاية، فإن وجود عملية مصرفية كبيرة للأفراد لتتناسب مع الأعمال المصرفية الاستثمارية والتجارية يعد ميزة. وتوفر عمليات التجزئة تمويل الودائع والأصول الجاهزة للتوريق، مثل الرهون العقارية وقروض بطاقات الائتمان. وفي عالم يحب فيه المستثمرون الشركات ذات الرسوم الثابتة، فإن إدارة الثروات ومعالجة المدفوعات تدعم تقييم البنك وتقلل من تكلفة رأس المال. وكان جي بي مورجان يمتلك كل هذه الأشياء، على نطاق واسع قبل 20 عامًا، قبل أن يصبح ديمون رئيسًا تنفيذيًا. لقد ورث منصة مثالية للنمو في عالم ما بعد الأزمة.

وبمجرد أن يمتلك البنك منصة النمو المناسبة، ويبدأ في النمو، فإن هذا النمو يميل إلى التفاقم. وقد وجدت الدراسات الحديثة عوائد كبيرة ومستمرة على نطاق واسع في الخدمات المصرفية. على سبيل المثال، زعم ديفيد ويلوك وبول ويلسون، أستاذي الاقتصاد في بنك الاحتياطي الفيدرالي وجامعة كليمسون، على التوالي، في بحث عام 2017 أن الحكمة التقليدية حول العائدات على نطاق واسع في الأعمال المصرفية كانت خاطئة. وترى هذه الحكمة أن العوائد على نطاق واسع كانت مدفوعة بالتكلفة، ويتم استنفادها بمجرد وصول البنك إلى أصول تبلغ بضع مئات الملايين من الدولارات فقط. وبالنظر إلى عام ما قبل الأزمة 2006 وما بعد الأزمة 2015، وجدوا أن هناك علاقة كبيرة بين النمو وزيادة العائدات، حتى بالنسبة لأكبر البنوك، وفي بعض تلك البنوك الكبيرة للغاية، جاءت العائدات من الإيرادات والعائدات. الربح وليس التكاليف فقط ويساعد التوسع في زيادة العائدات، ويمكن إعادة استثمار تلك العائدات المرتفعة في النمو.

ومع ذلك، فإن النتائج العامة مثل نتائج ويلوك وويلسون لا تفسر بشكل كامل ما حققه بنك جيه بي مورجان. معدلات نمو البنك على مدى السنوات العشرين الماضية لافتة للنظر. في بنكه الاستثماري، والبنوك التجارية، وبنوك التجزئة، نمت الأصول بمعدل مركب يبلغ نحو 6 في المائة سنويا (من الصعب بعض الشيء التوصل إلى أرقام دقيقة لأن بنك جيه بي مورجان قام بتغيير هيكل تقارير الوحدات على مر السنين). إذا كان هذا لا يبدو وكأنه معدل نمو مرتفع، تذكر أنه كانت هناك أصول بقيمة 750 مليار دولار في البداية. وتضاعفت أصول العملاء في إدارة الثروات بنسبة 10 في المائة. وكانت الأقسام الأخرى مثيرة للإعجاب تقريبًا. ومن اللافت للنظر أن العائد على حقوق الملكية في الأعمال الرئيسية للبنك (الاستثمار والخدمات المصرفية للأفراد) ارتفع حتى في حين انخفض الرفع المالي – مقدار الأموال المقترضة المستخدمة لتوليد تلك العائدات – بشكل كبير.

هناك ما هو أكثر من هيمنة بنك جيه بي مورجان من مجرد هيكل الشركة الذي يناسب العصر بشكل مثالي وعائدات متزايدة عامة على نطاق واسع في الخدمات المصرفية. المزيد قريبا حول ما قد يكون.

قراءة واحدة جيدة

مارتن وولف يتحدث عن رؤية الصين للعالم.