صباح الخير. كان Dollar Tree أفضل اختيار لأسهم Unhedged لعام 2024، بارتفاع حوالي 14 في المائة. لكنها أعادت كل ذلك بالأمس، عندما أعلنت أنها ستغلق 1000 من متاجرها البالغ عددها 16000 وتتحمل الرسوم. كنا نعلم أن إغلاق المتاجر يمثل مخاطرة، وأن قرار التقليص من أجل النمو يبدو ذكيًا، ولكن معرفة متى ستؤتي خطة إعادة الهيكلة ثمارها أمر صعب. اختيار الأسهم أمر صعب. أرسل لي قصصك المنهكة: [email protected].
إعادة النظر في الجزء السيئ من الاقتصاد
حسنًا، هذا لا يبدو رائعًا:
لقد تحدثنا باستمرار (حول كيف) أنها بيئة استهلاكية مليئة بالتحديات. المستهلكون يعملون من خلال . . . كل التضخم الذي يضرب جيوبهم. . . ارتفاع أسعار الفائدة له تأثير. أعتقد على وجه الخصوص بالنسبة للمستهلكين ذوي الدخل المنخفض، أن لديك ديناميكيتين إضافيتين، مما أدى إلى تآكل مدخرات كوفيد التي كان الناس يعتمدون عليها واختفى الإنفاق منها إلى حد كبير. . . بدأت ترى أن تضخم أسعار الطعام في المنزل مقابل تناول الطعام خارج المنزل يعود إلى ديناميكيته التاريخية، مما يعني أن بعض هؤلاء المستهلكين يختارون تناول الطعام في المنزل في كثير من الأحيان
. . . (في) قطاع تناول الطعام خارج المنزل بشكل غير رسمي، من المحتمل بالتأكيد أن نشهد هذا العام حركة مرور سلبية. . . من وجهة نظر الصناعة بسبب تلك الديناميكيات
هذا إيان بوردن، المدير المالي لشركة ماكدونالدز، يتحدث في مؤتمر الصناعة أمس. قد يبدو هذا النوع من الحديث متعارضاً مع السرد المتفق عليه حول الاقتصاد. ولا يزال النمو وتشغيل العمالة قويين – قويان للغاية في الواقع، لدرجة أن التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تم دفعها أكثر في المستقبل. وعلى الرغم من أن التضخم يرفض الوصول إلى الهدف المستهدف، إلا أنه انخفض كثيرًا.
وجاءت تعليقات بوردن بمثابة مفاجأة كافية لأن أسهم ماكدونالدز انخفضت بنسبة 4 في المائة تقريبًا خلال اليوم. ولكن الصدمة لا ينبغي أن تكون كبيرة جدا. لقد كانت هناك دلائل لمدة عام أو أكثر على أن المستهلكين عند الحد الأدنى من مقياس الدخل لم يشاركوا بشكل كامل في الطفرة (لقد كتبنا عن هذه العلامات، على سبيل المثال، هنا وهنا). والأمر الجدير بالملاحظة هو أن هذه الإشارات الكئيبة استمرت حتى مع اختفاء الخوف العام بشأن الركود في الأشهر القليلة الماضية.
يظهر الانقسام بين الاقتصاد المزدهر والضغوط الواقعة على المستهلكين ذوي الدخل المنخفض في الرسم البياني الذي وضعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لمعدلات التأخر في سداد قروض السيارات، مقسمة حسب العمر:
فالمقترضون تحت سن الأربعين، والذين من المرجح أن يتحملوا ديوناً مرتفعة نسبة إلى الأصول، أصبحوا متأخرين في السداد بمعدلات أقل قليلاً من تلك التي شهدناها في ذروة الأزمة المالية الكبرى. آنذاك، كانت نسبة البطالة 10 في المائة؛ الآن هو أقل من أربعة. لا يزال هذا اقتصادًا غير عادي. إذا كان هناك أي شيء، وبالنظر إلى ما نراه في بيانات التأخر في السداد، فمن المفاجئ أن المزيد من الشركات لا تدلي بتعليقات مثل تعليقات بوردن.
يجب أن أؤكد أنني لا أقول هذا بطريقة مفادها أن الأخبار الجيدة مزيفة وأننا محكوم علينا بالهلاك. وكما قال لي تورستن سلوك من شركة أبولو، فإن أغلب القوة الشرائية في الاقتصاد تتجه نحو الطرف الأعلى من طيف الدخل، وهذه الأسر لديها الكثير من المال في متناول اليد. هناك فرق بين النمو غير المتوازن والنمو غير المستدام. مخططه:
لقد شعرت الشركات التي تلبي احتياجات المستهلك المنخفض ببعض الضغط بالفعل. تحركت أسهم السلع الاستهلاكية الأساسية، كما كتبنا، بشكل جانبي منذ شهر مايو من العام الماضي وتخلفت عن السوق بأكثر من 20 في المائة. ويرجع ذلك جزئيًا إلى تفوق السلع الأساسية في عام 2022 وكان على السوق أن يلحق بالركب. وجزئيا لأن العديد من الأسهم الأساسية هي بدائل للسندات، والتي تفقد شعبيتها مع ارتفاع عائدات السندات؛ ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الأسهم الدفاعية تميل إلى الأداء الضعيف في ارتفاعات المخاطرة. لكن هذه العوامل ليست القصة بأكملها. سيظل المستهلك المنخفض تحت الضغط، خاصة إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول لأن الاقتصاد الأوسع لا يزال ساخنا. سيكون من المفاجئ ألا تكرر تعليقات بوردن من قبل الشركات الأخرى المعرضة للمستهلك المنخفض التكلفة في الأشهر القادمة.
لماذا يهيمن بنك جيه بي مورجان إلى هذا الحد، الجزء الثالث: النمو في السياق
تحدثنا في اليومين الماضيين عن المركز المهيمن لبنك جيه بي مورجان في مجال الخدمات المصرفية، وكيف ساعده هيكله المالي المتنوع على النمو، وكيف كان البنك جزءًا من الاتجاه العام لزيادة العوائد على نطاق واسع في الخدمات المصرفية. لقد أثرنا سؤالاً حول أفضل طريقة لتفسير العوائد المتزايدة في القطاع المصرفي بشكل عام، وصعود جيه بي إم إلى الهيمنة بشكل خاص. ولكن قبل الإجابة على هذا السؤال الأخير، اعتقدت أنه قد يكون من الجيد أن نكون أكثر دقة بعض الشيء بشأن معدل النمو طويل الأجل لهذه الصناعة، وأكبر البنوك، وجي بي إم.
للقيام بذلك، قمت بالاطلاع على شريحتين زمنيتين من بيانات المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع، من أوائل عام 2003 وأواخر عام 2023، باستخدام أداة جمع البيانات من BankRegData. النقطة الأولى التي ينبغي الإشارة إليها هي أن الزيادة في تركيز الصناعة على مدى الأعوام العشرين الماضية، قياساً على الأصول، كانت ملحوظة. في ذلك الوقت، كان بنك سيتي هو أكبر بنك، وكان يمتلك 8 في المائة من الأصول في النظام؛ والآن أصبح حزب جيه بي مورجان، بنسبة 14 في المائة. وكان هناك تحرك عام للأصول نحو البنوك الكبرى:
وعلى مدى 20 عاماً، نمت الأصول في النظام المصرفي الأمريكي بنسبة 5 في المائة سنوياً. وكان أداء البنوك الستة الكبرى أفضل من ذلك – باستثناء سيتي سيتي الاستثنائي:
لقد تجاوزت كل من جيه بي إم، وبنك أوف أمريكا، وويلز، ويو إس بنك جميعها النظام المصرفي على الرغم من كونها ضمن المراكز العشرة الأولى من حيث الحجم في عام 2003 أيضًا (كان بنك بي إن سي في المرتبة 22 في ذلك الوقت). إن رياح النمو الدافعة وراء البنوك الكبرى في الولايات المتحدة واضحة للغاية.
تقوم PNC، بنموها المثير للإعجاب حقًا، بإجراء مقارنة مثيرة للاهتمام مع JPM. وعلى الرغم من كونه البنك السادس في الولايات المتحدة من حيث الحجم، إلا أنه لا يمتلك سوى سدس أصول بنك جيه بي مورجان. فهو لا يزال في الأساس بنكًا إقليميًا، وإن كان كبيرًا. ومع ذلك، خلال معظم العقدين الماضيين، حافظت أسهم PNC على مواكبة أسهم JPM – حتى بدأت أسعار الفائدة في الارتفاع في عام 2022، وبدأت البنوك الإقليمية الأخرى في النضال:
إن مضاعفة نمو الأصول بشكل آمن مع تحقيق عائد تنافسي على الأسهم هو ما يجعل أسهم البنوك ترتفع. إن معاناة الأسهم في PNC، وهو البنك الذي حقق هذا بالضبط على مدى فترة طويلة، في الآونة الأخيرة مقارنة بجي بي إم، تشير إلى أن مزايا الحجم الكبير في الخدمات المصرفية أصبحت أقوى في السنوات القليلة الماضية.
ومع ذلك، يظل السؤال الأساسي قائما: ما الذي سمح لجيه بي مورجان، غير الهيكل المؤسسي المواتي، بمضاعفة النمو بمعدل أسرع حتى من أقرانه الأكبر حجما؟
قراءة واحدة جيدة
الرياضيات السندات القط.
