صباح الخير. اليوم هو آخر يوم في فصل الشتاء. مع قدوم الربيع تأتي هدية للرأسمالية الأميركية والحلم الأميركي: نهاية عمولات السمسارة العقارية الثابتة بنسبة 6 في المائة على مبيعات المنازل. يبدو أن تسوية الدعوى المرفوعة ضد الجمعية الأمريكية للوسطاء العقاريين قد أوقفت هذا الجزء الفظيع من التواطؤ المناهض للمنافسة، أو على الأقل جعلت الأمر أكثر صعوبة. أرسل أسبابًا أخرى لتكون مبتهجًا: [email protected].
سوف تكون الأسعار مهمة مرة أخرى قبل وقت طويل
لا يبدو أن السوق يهتم كثيرًا بأسعار الفائدة في الوقت الحالي. وهذا أمر مثير للاهتمام، لأنه منذ وقت ليس ببعيد – ثلاثة أو أربعة أشهر – كان كل ما أراد أي شخص التحدث عنه، باستثناء أسهم التكنولوجيا، هو المسار المستقبلي لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. ما يثير القلق إلى حد ما حول هذا الأمر هو أنه عندما أراد الجميع التحدث عن أسعار الفائدة، كانت قصة أسعار الفائدة إيجابية بشكل لا لبس فيه. ومع انخفاض التضخم بسرعة، كان من المؤكد أن أسعار الفائدة ستنخفض كثيرًا. والآن بعد أن أصبح التضخم أكثر عنادا وأسعار الفائدة أقل احتمالا للانخفاض، انتقل السوق إلى قصة مختلفة، قصة حول النمو الاقتصادي القوي. وهذا يجعل هذا السوق يبدو وكأنه سوق يرى الخير في كل شيء.
وبالعودة إلى أوائل كانون الثاني (يناير)، وضعت سوق العقود الآجلة فرصة بنسبة 85 في المائة لإجراء تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ستة أو أكثر بمقدار ربع نقطة مئوية بحلول نهاية العام، وفقا لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية. والآن تشير السوق إلى احتمال بنسبة 70 في المائة بوجود ثلاثة أو أقل. هذا هو البديل الكبير. استجابت سوق الأسهم للصدمة من خلال الارتفاع السلس بنسبة سبعة في المائة خلال الفترة نفسها، لتصل إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.
إحدى السمات الجذابة لقصة أن معدلات النمو المرتفعة أمر جيد هي أنها صحيحة في الوقت الحالي. إن الاعتقاد بوجود علاقة بسيطة بين انخفاض أسعار الفائدة وارتفاع أسعار الأسهم (أو العكس) هو خطأ لا تتعب هذه النشرة الإخبارية من تصحيحه. فعندما يكون النمو جيداً والأرباح قوية، كما هي الحال في الولايات المتحدة الآن، فمن الممكن أن ترتفع الأسهم تماماً على خلفية أسعار فائدة ثابتة أو حتى مرتفعة. في الواقع، هذا هو النوع المثالي من السوق لأنه يدعم الأسهم ولكن ليس الوصول إلى العائد بشكل كبير، كما أشار Aswath Damodaran في مقابلته مع Unhedged الأسبوع الماضي:
إن السوق التي يبلغ معدل فائدة سندات الخزانة فيها 4 في المائة تعتبر أكثر صحة من السوق التي يبلغ معدل فائدة سندات الخزانة فيها 1.5 في المائة. لا يشعر الناس بالرغبة في القيام بأشياء غبية. . . لذا فإن حقيقة أن سعر الفائدة على سندات الخزانة يبلغ 4 في المائة تعتبر إشارة جيدة للأسواق والاقتصاد. كل هذا الحديث عن “متى سيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟” يخطئ تماما هذه النقطة. هذا هو المكان الذي يجب أن نكون فيه.
في مقال (ومناقشة بودكاست) حول هذا الموضوع العام، طرحت زميلتي كاتي مارتن حالة الصعود على النحو التالي: “الأسهم ترتفع ليس لأنها تدخن أبخرة المضاربة من التخفيضات الوشيكة والعدوانية المحتملة في أسعار الفائدة، ولكن لأنها تستحق ذلك”. هو – هي.” عادلة بما فيه الكفاية. تشير تقديرات الناتج المحلي الإجمالي الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا إلى توسع الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2 في المائة في الربع الأول، وهناك أصوات قليلة من الضائقة الصادرة عن الشركات والأسر (قليلة، وليس لا شيء؛ انظر البند التالي).
والأمر التافه الذي يمكن قوله في هذه المرحلة هو أن النمو القوي لن يستمر إلى الأبد. بالطبع لن يحدث ذلك، فلا أحد يتوقع ذلك، ولا يتم تسعير الأسهم بناءً على ذلك. ولكن عندما يتباطأ النمو، فإن انتباه السوق سيعود على الفور إلى أسعار الفائدة وبنك الاحتياطي الفيدرالي. ومن السهل أن نفترض أنه عندما يتباطأ النمو فإن مشكلة التضخم العنيدة سوف تختفي وسوف يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي حراً في خفض معدلات التضخم. لكنه ليس افتراضا آمنا. إذا كنا قد تعلمنا أي شيء في السنوات الثلاث أو الأربع الماضية، فهو أنه لا أحد يفهم التضخم بشكل جيد بما يكفي للتنبؤ به بشكل جيد.
في أي لحظة هناك سؤال يحوم حول أسواق الأصول الخطرة والذي يمكن أن يتخذ أي شكل تقريبا، ولكنه يعني دائما نفس الشيء: “هل يمكن أن يحدث شيء فظيع؟” الصورة الرمزية الأكثر شيوعًا لهذا السؤال المشؤوم في الوقت الحالي هي “هل أسهم التكنولوجيا في فقاعة؟” وهناك بديل أكثر ذكاءً: “ما هو احتمال استمرار التضخم حتى مع تراجع النمو؟”
المزيد عن المستهلكين ذوي الدخل المنخفض
كتبت في الأسبوع الماضي عن أمر نادر نادر الحدوث في الاقتصاد الأمريكي المتناغم: المستهلك من ذوي الدخل المنخفض. إنها ملاحظة صعبة للتوضيح. العلامات الوحيدة الواضحة على ذلك تأتي من ارتفاع معدلات التأخر في السداد بين المقترضين الشباب، ومن تقرير ديون الأسر الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ومن الحكايات المختلفة من الشركات التي تخدم العملاء ذوي الدخل المنخفض.
أنا لست الوحيد الذي يستمع. كتبت ألكسندرا وايت في صحيفة “فاينانشيال تايمز” خلال عطلة نهاية الأسبوع عن دلائل تشير إلى أن قدرة المستهلكين على استيعاب الزيادات في الأسعار ربما تكون قد وصلت إلى نهايتها. وتستشهد بتقرير مبيعات التجزئة الضعيف لشهر يناير والذي أظهر تباطؤًا من يناير إلى فبراير؛ إضعاف مقاييس المسح لثقة المستهلك؛ والتعليقات الفاترة من المديرين التنفيذيين في كرافت هاينز، وبيبسي، وماكدونالدز، وتارجت، من بين شركات أخرى. في وول ستريت جورنال، ركز جينجو لي على سلاسل متاجر الدولار – Dollar Tree و Dollar General – مشيرًا إلى أن نهاية المكملات الفيدرالية في عصر الوباء لبرامج قسائم الطعام الحكومية تستمر في الضغط على المبيعات.
وبينما أعتقد أن هناك شيئًا ما يحدث هنا، وأنه قد يكون مهمًا جدًا للمستثمرين، إلا أنني أريد أن أكون حريصًا على عدم المبالغة في تفسير البيانات أو الاعتماد كثيرًا على تعليقات المديرين التنفيذيين، الذين لديهم كل أنواع الأسباب لتفسير الشركات. الأداء بالطريقة التي يفعلون بها. على سبيل المثال، تقع كل من سلسلتي المتاجر الكبيرة بالدولار في خضم جهود التحول، والتي تؤدي حتمًا إلى بعض الضجيج في النتائج المالية.
صحيح، كما يشير وايت، أن نمو مبيعات التجزئة الاسمية قد استقر في الأشهر القليلة الماضية، لكن آثار التضخم والاضطرابات الوبائية تجعل من الصعب قراءة ذلك – خاصة في السياق المحدد للمستهلكين ذوي الدخل المنخفض. لنأخذ على سبيل المثال نفقات الاستهلاك الشخصي المعدلة حسب التضخم للسلع والخدمات:
ومن الواضح أنه كانت هناك تنحية ملحوظة في شهر يناير، ولكن هذا شهر واحد فقط. وبغض النظر عن شهر يناير، لا يوجد اتجاه واضح خلال العامين الماضيين، بخلاف الإنفاق القوي بشكل ملحوظ على السلع. وبالإضافة إلى ذلك، يستمر نمو الأجور في الارتفاع بمعدل يتجاوز 4% بالقيمة الاسمية، وهو ما لا يشير إلى وجود ضرر هائل على العامل المتوسط في الساعة.
ربما لا يكون لمشاكل الأسر الأقل ثراء تأثير كبير بما يكفي لتغيير الأرقام الوطنية الإجمالية. لقد سألت زميلي السابق مات كلاين من The Overshoot (اشترك!) عن هذا الأمر؛ فهو أفضل مني في قراءة البيانات الوطنية في أي وقت مضى. وأشار إلى أن مبيعات التجزئة ليست متقلبة فحسب، بل أن الإنفاق على السلع (باستثناء الطاقة) كان مرتفعًا للغاية منذ الوباء، وربما بدأ في العودة إلى طبيعته أخيرًا. إذا كان الأمر كذلك، فإن ثروات شركات السلع الاستهلاكية المحددة قد لا تمثل كيفية أداء المستهلكين. حتى أرقام مبيعات التجزئة الإجمالية قد لا تكون ممثلة بشكل خاص.
وأشار أيضًا إلى أنه ضمن استطلاع ثقة المستهلكين في ميشيغان، من الجدير بالذكر أن نسبة المستهلكين الذين يتوقعون زيادة دخلهم الاسمي في العام المقبل أعلى من المتوسط، وترتفع بسرعة. ويمثل الخط الأخضر نسبة الأمريكيين الذين يعتقدون أن هناك فرصة بنسبة 75 في المائة لارتفاع دخولهم:
ويوافق كلاين على أن متاعب الأسر الفقيرة يمكن أن تضيع في البيانات الإجمالية، لكنه يقول: “إن شكوكه هي أن هذا يعكس أن الناس في الواقع في حالة جيدة”.
وكما هي الحال في كثير من الأحيان، عندما نحاول اكتشاف نقطة انعطاف في اقتصاد كبير، سيتعين علينا العثور على المزيد من البيانات لمعرفة ما يحدث بالفعل عند النهاية المنخفضة. أيها القراء، أين يجب أن ننظر؟
قراءة واحدة جيدة
المزيد على أساس التجارة.
