افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تعمل العروض العرضية بشكل جيد بشكل خاص عندما تحجب البودج الأصلي للشركة قيمة جوهرة حقيقية واحدة (أو أكثر). لكن هذا ليس هو الحال بالنسبة لفكرة الدمج التي اقترحتها شركة يونيليفر لأعمال الآيس كريم الخاصة بها.
وبدلاً من رفع التقييم، فإن السبق الصحفي قد يؤدي ببساطة إلى زيادة شهية المستثمرين لاتخاذ إجراءات أكثر جرأة بشأن محفظة المجموعة المتضخمة.
من الأفضل فهم خطة شركة يونيليفر على أنها تفكيك بصمة الشركة التي لم تكن منطقية في المقام الأول. الآيس كريم – الذي كان يمثل 13 في المائة من إجمالي مبيعات شركة يونيليفر العام الماضي – لديه القليل من أوجه التآزر مع بقية أعمال المجموعة في مجال المنزل والطعام والعناية الشخصية. إنها أكثر كثافة في رأس المال وتقلبا، مع هوامش تشغيل أقل بنسبة 10.8 في المائة في عام 2023، مقارنة بـ 16.7 في المائة لشركة يونيليفر ككل.
ومع ذلك، فإن استخلاص القسم لن يؤدي – في حد ذاته – إلى فتح القيمة لمساهمي شركة يونيليفر. تخيل أن شركة الآيس كريم الجديدة تم تداول أسهمها بما يتماشى مع التقييم الذي باعت به نستله منتجات هاجن-داز في عام 2019، وخفضت القيمة الناتجة البالغة 17 مليار يورو (14.5 مليار جنيه إسترليني) من قيمة مؤسسة يونيليفر الحالية البالغة 118 مليار جنيه إسترليني. وهذا من شأنه أن يترك التداول المتبقي عند 12.8 مرة من الأرباح الآجلة. وهذا أرخص، ولكن ليس على بعد أميال، من مضاعفه الحالي البالغ 13.4 مرة.
وتشير مثل هذه الحسابات غير التقليدية إلى أن الهندسة المالية وحدها لن تكفي لحل مشكلة الخردل. ستحتاج شركة يونيليفر إلى تحسين أعمالها الأساسية – التي تشمل التوابل مثل هيلمانز وكنور، ومنتجات التنظيف سيف ودومستوس – إذا أرادت تضييق فجوة التقييم مع أقرانها.
يخطط الرئيس الجديد هاين شوماخر بشكل أساسي لإدارة سفينة أكثر إحكامًا. لقد رفع أهداف النمو، من المعدل الحالي الذي يتراوح بين 3 و5 في المائة إلى “أرقام فردية متوسطة”، وأعلن عن تخفيضات في التكاليف بقيمة 800 مليون جنيه استرليني. يأتي جزء صغير من تساقط الآيس كريم منخفض النمو. ونأمل أن يأتي الباقي من الاستثمارات الجديدة. الإنفاق على العلامة التجارية والتسويق آخذ في الارتفاع: من 13 في المائة من المبيعات في عام 2022 إلى 14.3 في المائة في العام الماضي. إن تخفيض التكاليف سيخلق مساحة للمزيد.
العقبة هي أن المستثمرين كانوا هنا من قبل. في الواقع، يتطلب خفض التكاليف المعلن عنه وإعادة استثمار الأموال بشكل مربح تنفيذًا أفضل مما تمكنت شركة يونيليفر من تحقيقه في الماضي. ويعتقد شوماخر أن الانفصال سيساعد من خلال تقليل التعقيد وتحسين التركيز وتسريع عملية اتخاذ القرار.
إذا كان هذا هو الحال حقاً، فقد يطالب المساهمون قريباً إدارة شركة يونيليفر بالتخلي عن أعمالها الغذائية ومنح قطاع الرعاية المنزلية والشخصية الذي يحتمل أن يحقق نمواً أعلى اهتمامهم الكامل.
