افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. لقد أصبح الكاكاو مكافئًا. حطمت أسعار العقود الآجلة 10000 دولار أمس بعد تداولها في نطاق 2000 دولار قبل عام، مدفوعة بالمناخ والمرض ونقص الاستثمار في المزارع. بدأت مجلة Unhedged، التي تدعمها شركة Peanut M&Ms، في اكتناز الإمدادات. إذا اضطررنا إلى الرجوع إلى فيج نيوتن، فتوقع أن تتأثر جودة الكتابة. راسلنا عبر البريد الإلكتروني ببدائل الشوكولاتة الخاصة بك: [email protected] و[email protected].
رديت وحدود تحليل الأسهم
فيما يلي مقارنة ليست مفيدة بشكل خاص:
هذا هو ما حدث مع Reddit في العامين الماضيين، مقارنة بـ Facebook عندما كان بنفس الحجم تقريبًا من حيث الإيرادات. قد يلاحظ المرء الكثير من الاختلافات المثيرة للاهتمام. كان فيسبوك يحقق بالفعل أرباحًا نقدية في عام 2009، وكان معدل نموه أعلى بكثير، لكن Reddit يدر الكثير من الدولارات لكل مستخدم مقارنة بما كانت عليه ميتا في ذلك الوقت. إن إضافة المزيد من التفاصيل إلى المقارنة من شأنه أن يكشف عن نقاط اختلاف موحية أخرى. يمكنك أيضًا الحصول على تقييم، مع ملاحظة أن Reddit يتم تداوله بمعدل 13 ضعف الإيرادات، تمامًا حيث كانت Meta بعد الاكتتاب العام الأولي لعام 2012، وما إلى ذلك.
لن يكون لأي من هذه التفاصيل أهمية كبيرة. أتذكر أنني عملت كمحلل خلال الاكتتاب العام الأولي لشركة Google في عام 2004 وصحفيًا ماليًا أثناء الاكتتاب العام الأولي لشركة Meta-née-Facebook بعد ثماني سنوات. أتذكر بعض الأشياء التي قلتها عن كل شركة. لكنني لن أخبرك بما كانوا عليه، لأنه سيحرجني أن أفعل ذلك. يكفي أن نقول أنه عندما تم الاكتتاب العام الأولي لفيسبوك، كان القلق الكبير في المؤسسة التحليلية هو ما إذا كان يمكنها تحقيق الدخل من الأجهزة المحمولة. ولم يكن ذلك مشكلة:
هذا هو Meta مرة أخرى عندما كان الحجم الحالي لـ Reddit مقارنة باليوم. وقد أدى إلى تفاقم التدفق النقدي الحر بأكثر من 50 في المائة سنويا. الرد الوحيد الممكن على هذا هو الرهبة.
من الممكن بناء نموذج يقدر عدد المستخدمين النشطين في Reddit والإيرادات لكل مستخدم وقاعدة التكلفة خلال خمس أو عشر سنوات. الكثير من الناس يفعلون هذا الآن. قد يتبين أن نموذج شخص ما هو الصحيح تقريبًا. ولكن من ناحية مهمة، هناك سؤال واحد مهم فقط، وهو لا يتعلق بالأرقام: هل يمكن لـReddit أن يصبح ظاهرة عالمية على غرار Meta، أو حتى يقترب من ذلك؟ إذا كان الأمر كذلك، فإن تقييمها الحالي البالغ 10 مليارات دولار يعتبر صفقة رابحة.
أم هل سينتهي الأمر بـReddit مثل Twitter/X وSnap، وهما شركتان كبيرتان ولكن ليس بحجم Meta، وقد كافحتا لتحويل المستخدمين إلى أموال بنفس الكفاءة التي فعلتها Meta؟ ما الذي أحدث الفارق على نطاق واسع؟ أعترف أنني لا أعرف كيف أجيب على هذه الأسئلة بطريقة منضبطة، وهي ليست أسئلة مالية بأي معنى. وأنا متشكك بعض الشيء في أن أي شخص آخر يعرف كيفية القيام بذلك أيضًا. لكنني منفتح على الاقتراحات.
تبدو شركة Trump Spac باهظة الثمن بعض الشيء
بدأت شركة الإعلام التابعة لدونالد ترامب، Trump Media & Technology Group، التداول العام أمس بعد أن بارك المساهمون اندماجها مع شركة استحواذ ذات غرض خاص. وارتفع سعر السهم قبل أن ينخفض بنهاية اليوم:
ويعني السعر البالغ 60 دولارًا أن قيمة الأسهم تبلغ 12 مليار دولار، بالنسبة لشركة تبلغ إيراداتها الحالية بضعة ملايين فقط. في شركة ليكس، يلاحظ زميلنا سوجيت إنداب التناقض مع ريديت، حيث تبلغ القيمة السوقية 10 مليارات دولار مقابل إيرادات تبلغ مليار دولار. يكتب: “تبدو مجموعة TMTG وكأنها مجموعة من الميمات اليمينية الممزوجة بالأمراض الكلاسيكية لفقاعة شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة”.
تبدو صحيحية. لكنها جعلتنا نتساءل: ما هي الأسس المالية الافتراضية التي تبرر سعر السهم عند 60 دولارًا؟ كنقطة بداية، ألقينا نظرة على العرض التقديمي للمستثمرين في ديسمبر 2023 الذي تم إعداده لـ Trump Spac، والذي يتضمن تمرين التقييم المفيد هذا لـ Truth Social، شبكة التواصل الاجتماعي المملوكة لشركة TMTG:
حتى هذا الرقم من قيمة الأسهم البالغ مليار دولار – أ الثاني عشر من القيمة السوقية الحالية – يتطلب افتراضات قوية. ولا تنشر الشركة أرقام المستخدمين (“إن الالتزام بمؤشرات الأداء الرئيسية التقليدية… قد يؤدي إلى تحويل تركيزنا”، كما تقول). يضع موقع Sameweb عدد المستخدمين النشطين شهريًا لـ Truth Social بأقل من مليون مستخدم؛ الجدول أعلاه يفترض المتوسط يوميًا يصل عدد المستخدمين النشطين إلى مليون مستخدم هذا العام، وثلاثة أضعاف ذلك تقريبًا في عام 2025. ومن المتوقع أن تصل التكلفة لكل ألف ظهور، وهو المبلغ الذي يدفعه المعلن لكل ألف ظهور للإعلان، إلى 10 دولارات في عام 2025. ووفقًا لوكالة غوبتا ميديا، وهي وكالة إعلانية، فإن تكلفة الألف ظهور البالغة 10 دولارات أعلى من تيك توك. أو حصل عليها YouTube في السنوات الثلاث الماضية، وتماشيًا مع أعلى تكلفة لكل ألف ظهور حققتها Meta مؤخرًا.
ولكن لا يزال التقييم أعلاه ليس قريبًا من سعر السهم البالغ 60 دولارًا. لقد قمنا بإعادة إنتاج تمرين تقييم TMTG – بإضافة توقعات منفصلة لقيمة الأسهم البالغة 319 مليون دولار لشركة Truth+، وهي خدمة بث محافظة لم يتم إطلاقها بعد وتتوقع الشركة أن تصل إيراداتها إلى 312 مليون دولار بحلول عام 2026. وإضافة مليار دولار لشركة Truth Social إلى 319 مليون دولار من أجل Truth+ والقسمة على عدد الأسهم المخفف بالكامل البالغ 205 مليونًا، ستحصل على 6.44 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.
للوصول إلى 60 دولارًا، يجب أن نكون أكثر جرأة:
-
تشير تقارير مماثلة إلى أن إجمالي زيارات موقع Truth Social بلغ 5 ملايين في الشهر الماضي. لنفترض أن كل زائر شهري للموقع أصبح مستخدمًا نشطًا يوميًا، ثم يتضاعف عدد المستخدمين النشطين يوميًا (DAU) بأكثر من الضعف في العام التالي. وهذا يرفع إيرادات عام 2024 إلى 73 مليون دولار وإيرادات عام 2025 إلى 639 مليون دولار. لكن سعر السهم الضمني يظل أقل بقليل من 20 دولارًا.
-
بعد ذلك، لنفترض أنه بحلول عام 2025 تمكنت شركة Truth Social من فرض رسوم على المعلنين بنسبة 50 في المائة أعلى من التكلفة لكل ألف ظهور مقارنة بما فعلته شركة ميتا في ذروتها الأخيرة. بافتراض أن التكلفة لكل ألف ظهور تبلغ 10 دولارات أمريكية في عام 2024 و15 دولارًا أمريكيًا في عام 2025، فإنك تصل إلى سعر سهم يبلغ 30 دولارًا أمريكيًا.
-
إن التخلص من وزن الشركة 25/75 لنتائج 2024 و2025، ونقل الوزن بالكامل إلى 2025، يعزز سعر السهم قليلاً إلى 36 دولارًا.
-
ومن المعروف أن دونالد ترامب يوظف فقط “أفضل الأشخاص وأكثرهم جدية”. لذلك ربما يكون فريق إدارة TMTG الخاص به مليئًا بجمع التبرعات ذات المستوى العالمي. لنفترض إذن أن متوسط تكلفة رأس المال المرجح لشركة TMTG ينخفض من أكثر من 20 في المائة إلى 5 إلى 6 في المائة، وهو المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وحتى ذلك الحين، نحن فقط عند 51 دولارًا.
في هذه المرحلة من التمرين، كانت شركة Unhedged تكافح من أجل التوصل إلى المزيد من التعديلات (وهذا هو سبب وجودنا في الصحافة المالية، وليس في جانب البيع). لذلك تركنا نمو المستخدم يتقلص. بافتراض أن متوسط عدد المستخدمين النشطين يوميًا يصل إلى 7.5 مليون بحلول نهاية العام ويتضاعف مرة أخرى في عام 2025، وتكون التكلفة لكل ألف ظهور أعلى من تكلفة الألف ظهور في ميتا ورأس المال رخيص جدًا، فإننا نصل أخيرًا إلى سعر السهم اليوم وهو 60 دولارًا. ويبين الجدول أدناه الانحرافات عن التوقعات الأولية للشركة باللون الأحمر:
وقد عبرت FT Alphaville عن ذلك بشكل جيد في مذكرة حديثة للعملاء بشأن أسهم TMTG: “بالنسبة لبعض المعلقين، فإن تقييم الإيرادات المتأخرة بمقدار 1000 مرة يبدو تحديًا بصريًا. ونحن نعتبر ذلك انعكاسًا للجودة داخل قاعدة المساهمين.» (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
وفي أمور أخرى تتعلق بترامب، المتحدث باسم حملته الانتخابية “الكبير والرقيق والمحبوب”.
