صباح الخير. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له على الإطلاق يوم أمس. والأهم من ذلك أن مجموعة ترامب للإعلام والتكنولوجيا ارتفعت بنسبة 14 في المائة أخرى، مباشرة بعد أن كتبنا أنها تبدو مبالغ فيها بعض الشيء. يظل سجل Unhedged كمؤشر مناقض نظيفًا. نحن خارج غدا لعيد الفصح. ولكن لا يزال بإمكانك مراسلتنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
أيضًا، تم بيع التذاكر تقريبًا لمسابقة FT Alphaville في نيويورك خلال أسبوعين، حيث سنستضيف كلانا جلسة. مزيد من المعلومات هنا.
Reddit هي مجرد شركة وسائط اجتماعية أخرى من الدرجة الثانية
لقد قلت بالأمس، بشكل تقريبي، إن محاولة تقييم شركات منصات الإنترنت مثل ريديت كانت محاولة عقيمة لفرض النظام على عالم فوضوي وتعسفي. علمتني تجربتي في محاولة استقراء المستقبل منذ الأيام الأولى لجوجل وفيسبوك أن محاولة رؤية مستقبل الصناعات التي تتميز بزيادة هائلة في العائدات على نطاق واسع وديناميكيات حصول الفائز على كل شيء هي ببساطة خارج نطاق أدوات التحليل المالي.
أستطيع أن أرى الآن أنني كنت دراماتيكيًا بعض الشيء. أدركت ذلك بعد التحدث مع دان سالمون من شركة New Street Research، الذي أوضح لي نقطة منطقية مفادها أن الإنترنت قد تغير كثيرًا خلال 15 عامًا. لم يعد هناك شيء ينمو بشكل متفجر بعد الآن، وقد انتهى الاستيلاء على الأراضي في الأيام الأولى. وفي وسائل التواصل الاجتماعي، على وجه الخصوص، تطور نظام بيئي صناعي مستقر يعمل بطرق يمكن التنبؤ بها إلى حد ما. السمة الرئيسية للنظام هي هيمنة Meta عليه: فقد كانت أول شركة تصل إلى نطاق واسع وتتقن كيفية بيع الإعلانات مقابل المحتوى الذي ينشئه المستخدمون، لذلك أغلقت السوق. فقط TikTok هو المنافس الجدي، وفقط في مجال الفيديو القصير. ويأخذ اللاعبون من الدرجة الثانية – تويتر، وسناب، وبينتريست، وريديت – القصاصات.
وللتعرف على إمكانات موقع Reddit، نظرت إلى إيرادات شركات التواصل الاجتماعي الأخرى، بدءًا من أن حجم كل واحدة منها كان تقريبًا بحجم Reddit الآن. بالنظر إلى الأمر بهذه الطريقة، يمكنك أن ترى كيف اتبعت Meta مسارًا مختلفًا تمامًا عن الشركات التي اتبعتها:
ومع ذلك، بإخراج Meta من الصورة، يمكنك أن ترى كيف نمت Snap وPinterest وTwitter بطرق متشابهة إلى حد كبير:
كما هو الحال مع الإيرادات، نما عدد المستخدمين النشطين مع نمو تلك الشركات الثلاث بشكل مطرد. مع نضوج الشركات، استقر نمو المستخدمين في أرقام مزدوجة منخفضة (لاحظ أن تويتر لديه بعض البيانات المفقودة وتقارير Pinterest شهريًا بدلاً من المستخدمين النشطين يوميًا، لكن منحدرات السطور تحكي قصة واضحة):
النمط الآخر السائد في جميع الشركات هو أن الإيرادات السنوية لكل مستخدم نشط لا ترتفع إلى أعلى من أي وقت مضى. يبدو أنه يجد مستوى ويستقر:
بالنظر إلى كل هذا، يبدو من الممكن وضع بعض الافتراضات المعقولة حول مسار شركة مثل Reddit، واستخلاص تقدير للقيمة من ذلك. لقد فعلت شركات أخرى ما تحاول القيام به. من الواضح أن أشياء قد تحدث قد تخرج Reddit من القالب. ويمكن أن تصبح ذاكرة التخزين المؤقت الضخمة للنصوص التي ينشئها المستخدم ذات قيمة كبيرة لشركات الذكاء الاصطناعي لتدريب نماذجها؛ ومن الممكن أن يؤدي المزيد من التسويق إلى إثارة غضب مستخدميه الأساسيين والمشرفين المتطوعين، بحيث يتوقف النمو أو ينعكس. لكن تحديات التنبؤ التي تواجه المستثمرين في مجموعة وسائل التواصل الاجتماعي ليست أسوأ بكثير من تلك التي تواجه، على سبيل المثال، شركة ألعاب كمبيوتر أو استوديو أفلام.
سالمون هو المحلل الوحيد الذي نشر توقعاته. نموذجه لديه موقع ريديت الذي يضم 131 مليون مستخدم وإيرادات بقيمة 2.3 مليار دولار في عام 2027، مما يعني ضمنا نموا بنسبة 16 و30 في المائة سنويا، على التوالي، على مدى السنوات الأربع المقبلة. هذا في نطاق ما فعلته Snap و Pinterest بدءًا من نقطة مماثلة في تطورهما (يقيم Salmon موقع Reddit في حالة تعليق).
هناك مجال واحد للقلق. لست متأكدًا مما إذا كانت شركات التواصل الاجتماعي من الدرجة الثانية مربحة، حتى عندما ترتفع إيراداتها إلى المليارات. إن مقياس الربح الذي أفضل استخدامه لشركات التكنولوجيا هو ما أسميه “التدفق النقدي الحر الحقيقي”، وهو التدفق النقدي التشغيلي مطروحًا منه النفقات الرأسمالية والتعويضات القائمة على الأسهم (تصبح شركات الأسهم بمثابة نفقات نقدية عندما تصبح شركة تكنولوجيا متنامية ناجحة، لأن تسري خيارات الأسهم ويتعين على الشركة إنفاق الأموال النقدية على إعادة شراء الأسهم لمنع تخفيف المساهمين؛ وهذا يحدث لشركة أوبر الآن، على سبيل المثال). ربما يكتشفون ذلك، ولكن حتى الآن، لم يتمكن أي من Twitter أو Pinterest أو Snap من توليد تدفق نقدي مجاني حقيقي بشكل مستمر. وبعبارة أخرى، فهي مربحة فقط لأنها تدفع لموظفيها في سندات دين:
يعتقد سالمون أن ريديت ستولد 344 مليون دولار من التدفق النقدي الحر الحقيقي في عام 2027. وأراهن، دون الكثير من الثقة، أنه سيكون أقل من ذلك.
الين: الأمر كله يتعلق بالولايات المتحدة
لقد ترك بنك اليابان أسعار الفائدة السلبية وراءه، إلا أن ضعف الين مستمر بلا هوادة. ولامس الين نقطة ضعف منذ 34 عاما يوم الاربعاء مما دفع المسؤولين اليابانيين إلى التهديد بالتدخل في سوق الصرف وعقد اجتماع طارئ.
عادة، تتبع التحركات الكبيرة للعملة فروق الأسعار – أي الفجوة بين أسعار الفائدة الاسمية في البلدين. ومن شأن المعدلات الأعلى أن تجتذب رأس المال وتدفع عملة البلد إلى الارتفاع. لكن فروق الأسعار لم تتغير كثيرًا في الأشهر القليلة الماضية. يظهر الرسم البياني أدناه الفجوة بين عوائد السندات اليابانية والأمريكية لمدة عامين مقابل الين. ويميل الاثنان إلى السفر معًا، لكن الموجة الأخيرة من ضعف الين تزامنت مع تحرك فروق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان بشكل جانبي في الغالب. (استخدام عوائد السندات لأجل 10 سنوات بدلا من عامين يعطي نفس الصورة.) على مستوى عال، لا توجد قصة واضحة لأسعار الفائدة هنا:
لقد تم طرح تفسيرات مختلفة. أحد التفسيرات الشائعة هو أن التجار توقعوا أن يبدو بنك اليابان أكثر تشددًا الأسبوع الماضي، فشعروا بخيبة أمل وبدأوا في بيع الين. كتب جوناس جولترمان من كابيتال إيكونوميكس الأسبوع الماضي:
ونعتقد أن (انخفاض الين) يعكس قيام المشاركين في السوق بتفكيك مراكزهم قصيرة الأجل التي تراكمت تحسبًا لحركة تضييق أكثر قوة من بنك اليابان. وعلى أية حال، فقد أشارت التقارير الصحفية قبل الاجتماع (مرة أخرى) إلى احتمال وجود نهج أكثر تشدداً في المستقبل القريب، مما أدى إلى ارتفاع عائدات الين الياباني وحكومة اليابان استجابة لذلك، إلا أن صناع القرار السياسي أطلقوا انتقاداً خافتاً آخر.
ولا يختلف تفسير بنك اليابان تماما. وكما أفاد زملائنا ليو لويس وكانا إيناغاكي بالأمس:
صرح مسؤولون ماليون يابانيون للمحللين بشكل خاص أنهم لا يعتقدون أن ضعف الين الأخير له ما يبرره من خلال الخطوة التاريخية التي اتخذها بنك اليابان، وقالوا إن الانخفاضات تمثل أموال مضاربة تختبر عزم السلطات.
هذا الأسبوع، حذر ماساتو كاندا، كبير مسؤولي العملة في اليابان، المضاربين من المزيد من المحاولات لبيع الين، وقال إن “جميع الخيارات” قيد الدراسة من قبل السلطات.
ويمكنك أن تجد وجهات نظر أكثر غرابة أيضاً، مثل فكرة أن السياسة التجارية الأميركية هي المسؤولة.
لقد طرحنا كل هذه الأمور على كارل شاموتا، خبير إستراتيجي العملات في شركة Corpay، والذي كان لديه تفسير آخر. ويعتقد أن تحركات الين تعكس إلى حد كبير ما يحدث للدولار. إن النمو الأمريكي الذي يتفوق على مستوى العالم، والتضخم العنيد إلى حد ما، وتأكيد محافظي البنوك المركزية على الصبر، يعني أن توقعات خفض أسعار الفائدة قد تم تقليصها. ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين بمقدار 37 نقطة أساس في الشهرين الماضيين، ويتحدث المزيد عن إمكانية عدم تخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. والنتيجة هي أننا أصبحنا على جانب هيمنة الولايات المتحدة من “ابتسامة الدولار” – وهو النمط الذي ترتفع بموجبه قيمة الدولار عندما يفوق النمو الأمريكي أي مكان آخر.
إحدى الطرق لرؤية ذلك هي أن العملات الأخرى قد ضعفت مقابل الدولار بطريقة مماثلة للين. وارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 3 في المائة هذا العام. وكان ضعف الرنمينبي مؤخراً يشبه إلى حد كبير ضعف الين، كما أثار الضعف بعض التكهنات بشأن التدخل الرسمي. ويقول شاموتا إن الأسواق ترى أن الاقتصاد الأميركي القوي يولد دولاراً قوياً كسمة دائمة، وتراهن على ذلك.
ونحن نجد ذلك مقنعاً، ونود أن نضيف أن حجم الزيادة التي أقرها بنك اليابان في أسعار الفائدة، والتي انتقلت من 0.1% بالسالب إلى الصفر فقط، كانت رمزية أكثر من كونها جوهرية. وقد جعل ذلك من السهل التأثر بزخم الدولار القوي. وبهذا المعنى فإن القول بأن الين ضعيف بالرغم من إن رفع سعر الفائدة من بنك اليابان ليس صحيحًا تمامًا. ونظراً للقيود العديدة المفروضة على سياسته النقدية، يبدو أن بنك اليابان يتمتع بتأثير محدود على الين. وسوف يكون لزاماً عليها أن تبذل المزيد من الجهد لانتزاع السيطرة على عملة بلادها من بنك الاحتياطي الفيدرالي. (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
المزيد عن محور الصين في التصنيع.
