صباح الخير. يوم الأربعاء ، نظرت إلى نتائج بائعي التجزئة المخفضة وكتبت أنه “من الواضح بشكل متزايد أن المستهلكين ذوي الدخل المنخفض يتعرضون لضغوط ويغيرون عادات الإنفاق لديهم بشكل مفيد”. أعلن الدولار العام ، وهو خصم آخر ، عن النتائج التي أكدت هذا الاتجاه القبيح بشكل قاطع. قال الرئيس التنفيذي للمحللين: “ما زلنا نرى علامات على زيادة الضغوط المالية على عملائنا أثناء بحثهم عن خيارات ميسورة التكلفة ، بما في ذلك زيادة الاعتماد على العلامات التجارية (المتجر) والعناصر بسعر 1 دولار أو أقل”. وتراجعت الأسهم بمقدار الخمس. التباطؤ الاقتصادي لا يتكشف بسلاسة ؛ إنها مجموع سلسلة غير منتظمة من المفاجآت غير السارة. راسلني: [email protected]
قضية عدم القلق بشأن تقرير الوظائف
كان تقرير الوظائف هذا الصباح متوقعًا بشدة أكثر من المعتاد. والسبب هو أن ثقة المستثمرين بأن أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها وستنخفض قريبًا قد حلت محلها حالة من عدم اليقين المزعجة. هناك شك بغيض في أن المعدلات ستبقى أعلى لفترة أطول – كما حذر كاساندراس في الاحتياطي الفيدرالي منذ فترة طويلة – أو الأسوأ من ذلك ، قد ترتفع درجة أخرى أو درجتين.
أشار حديث حديث لمحافظ الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون للسوق إلى أن رفع سعر الفائدة أمر غير مرجح في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر ، ولكن في المستقبل ، يكون نطاق الاحتمالات واسعًا. ركزت البيانات الاقتصادية الملتبسة الأخيرة – تقرير الوظائف الشاغرة ، واستطلاع ISM الصناعي الرائع – مزيدًا من الاهتمام فقط على أرقام الوظائف.
إذا جاء تقرير الوظائف أقوى بكثير من التقدير الإجماعي لـ 195000 وظيفة جديدة ، فقد يكون هناك نوع من الذعر في السوق. لكن هناك سببًا للبقاء هادئًا: قد لا يكون سوق العمل الضيق مساهماً مهمًا في التضخم كما يعتقد عمومًا.
يحظى سوق العمل باهتمام كبير جزئياً لأن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول طلب من الجميع مراقبته عن كثب. في مؤتمر صحفي في نوفمبر الماضي ، قام بتقسيم التضخم الأساسي إلى ثلاث فئات: السلع ، وخدمات الإسكان ، والخدمات غير السكنية (NHS). قال إن الأولين من المرجح أن يسقطوا مع مرور الوقت ، لكن
الخدمات الأساسية بخلاف الإسكان. . . قد تكون أهم فئة لفهم التطور المستقبلي للتضخم الأساسي. نظرًا لأن الأجور تشكل أكبر تكلفة في تقديم هذه الخدمات ، فإن سوق العمل يحمل مفتاح فهم التضخم في هذه الفئة
“مفتاح فهم التضخم”! يوزا! منذ ذلك الحين ، كما أشار لي عمير شريف من Inflation Insights أمس ، حاول باول التراجع عن هذا التعليق إلى حد ما. ومع ذلك ، فمن الشائع أن نرى تحدي التضخم الذي يواجهه بنك الاحتياطي الفيدرالي موصوفًا ، في جوهره ، بالتحدي المتمثل في تهدئة سوق العمل.
لكن اثنين من الشخصيات الاقتصادية البارزة – بن برنانكي وأوليفييه بلانشارد – أصدروا للتو ورقة يجادلون فيها بأن سوق العمل لم يكن مساهماً رئيسياً في التضخم الأخير. تم تأطير الورقة حول الجدل ، في وقت سابق في عصر الوباء ، بين المتفائلين والمتشائمين بشأن التضخم. يعتقد المتفائلون ، بما في ذلك قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أن التحفيز المالي الثقيل لن يؤدي إلى التضخم لأن منحنى فيليبس قد تم تسويته (أي أن التضخم أصبح أقل حساسية لمستوى التوظيف) ، ولأن توقعات التضخم كانت منخفضة للغاية لفترة طويلة. المتشائمون ، ومن بينهم بلانشار ، أكدوا ذلك
(إن) الزيادة في إجمالي الطلب المحتمل أن تنجم عن التحويلات المالية الضخمة غير المسبوقة ، إلى جانب الآثار التراكمية لتيسير السياسة النقدية التي بدأت في مارس 2020 ، يمكن أن تتسبب في زيادة سخونة سوق العمل الضيق بالفعل أكثر مما توقعه المتفائلون. قد يؤدي معدل البطالة المنخفض للغاية بدوره إلى انحدار منحنى فيليبس. علاوة على ذلك ، قد تؤدي مستويات التضخم المرتفعة ، وبالتالي الأكثر بروزًا نفسيًا ، إلى فك توقعات التضخم ، مما يزيد من احتمالية حدوث دوامة لأسعار الأجور.
بينما كان المتشائمون محقين بشأن ارتفاع التضخم بشكل حاد ، كانوا مخطئين بشأن دور سوق العمل ، وفقًا لبرنانكي وبلانشارد. وباستخدام نموذج اقتصادي “عادي” ، وجدوا أن “الاحتياطي الفيدرالي ومنتقديه قد قللوا من تقدير الإمكانات التضخمية للتطورات في أسواق السلع” ، وأن “تشديد سوق العمل قد ساهم في الحد الأقصى في التضخم في وقت مبكر”.
جادل زميلي مارتن ساندبو أمس بأن تحليل بيرنانكي / بلانشارد يدعم وجهة نظر “الفريق الانتقالي” للتضخم. من وجهة النظر هذه ، كان التضخم ناتجًا عن سلسلة من صدمات العرض السيئة التي تعمل هناك من خلال مختلف قطاعات الاقتصاد. إذا كان الأمر كذلك ، فإن استجابة السياسة الصحيحة هي التراجع وترك هذه العملية تعمل بنفسها ، بدلاً من الاستمرار في تشديد السياسة (بيرنانكي وبلانشارد نفسيهما أكثر تشددًا).
قد يكون نموذج برنانكي / بلانشارد “مجرد عظام” ، لكن ليس من السهل على شخص غير اقتصادي مثلي اتباع التفاصيل. لحسن الحظ ، نشر آدم شابيرو من بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ورقة بحث عن نفس النتيجة بحجة أبسط.
أولاً ، يتتبع شابيرو تأثير الزيادات المفاجئة في الأجور (كما يُقاس بمؤشر تكلفة العمالة) على التضخم الأساسي (كما يُقاس بمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي) ، مع التحكم في المتغيرات الأخرى. على وجه الخصوص ، يلقي نظرة على تضخم NHS ، حيث تشكل الأجور أكبر عنصر في التكاليف. ما وجده هو ذلك
تأثير ECI على تضخم NHS ذو دلالة إحصائية ، لكن الحجم صغير جدًا. تؤدي زيادة 1pp في ECI إلى زيادة مساهمة تضخم NHS في تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية بمقدار 0.15 نقطة مئوية على مدار أربع سنوات – وهو تأثير قدره 0.04pp سنويًا. نظرًا لأن نمو ECI قد زاد بنحو 3pp من مستوى ما قبل الجائحة ، فهذا يعني أن تكاليف العمالة قد أضافت حوالي 0.1pp إلى تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي الحالي.
هذا ليس كثيرًا! بعد ذلك ، يبحث شابيرو في التأثيرات المختلفة لزيادة الأجور على التضخم الناتج عن العرض والطلب. يميز نوعي التضخم من خلال النظر في تحركات الأسعار وأحجام الوحدات. مع التضخم الذي يحركه العرض ، ترتفع الأسعار ولكن الأحجام تنخفض (هناك القليل من الأشياء للبيع ، وبالتالي يرتفع سعر كل وحدة) ؛ مع التضخم الناتج عن الطلب ، يتحرك الاثنان معًا (يرفع الموردون الأسعار و بيع المزيد من الأشياء للعملاء المتحمسين). وجد أن الزيادات المفاجئة في أجور ECI ليس لها أي تأثير على التضخم الناتج عن الطلب ، مما يشير إلى أن “الشركات تميل إلى رفع الأسعار عندما ترتفع الأجور بسبب زيادة تكاليفها ، وليس بسبب زيادة الطلب”.
يشير شريف ، من Inflation Insights ، إلى نفس النقطة على نطاق واسع دون أي نموذج اقتصادي على الإطلاق: لقد ألقى نظرة فاحصة على بيانات التضخم NHS.
ويشير إلى أن حوالي ثلثي الارتفاع الكبير في تضخم NHS في 2021-2022 مقابل خط الأساس السابق للوباء كان مدفوعًا بخدمات النقل ، وهي فئة تشمل تذاكر الطيران والتأمين على السيارات وإصلاح السيارات. ما مقدار الزيادة في تضخم خدمات النقل الذي كان مدفوعًا بدوره بزيادة الأجور؟ ليس كثيرًا ، كما يعتقد شريف.
يشير إلى مثال صناعة الطيران. بالنظر إلى الزيادة الإجمالية في تكاليف التشغيل الفصلية للصناعة بين الربعين الثاني من عام 2021 و 2022 (وفقًا لما أفاد به مكتب إحصاءات النقل) ، شكلت تكاليف العمالة المتزايدة أقل من خُمس التغيير. كان الوقود هو الجاني الرئيسي ، تليها أشياء مثل الصيانة ، وطعام الركاب ، والإعلان ، والتأمين (المصاريف “المتعلقة بالنقل” و “الأخرى” في الجدول أدناه):
يشير كل هذا إلى أنه لا ينبغي لنا أن نستحوذ على الكثير من الهوس بشأن ضيق سوق العمل – أو على أي حال ، فإن الهوس به أقل مما كان لدينا في العام أو العامين الماضيين. بالطبع ، عند قبول هذا ، لا يزال يتعين علينا التفكير مليًا في العوامل الأخرى التي تؤدي إلى التضخم وما الذي قد يحدث بعد ذلك. لكن هذا نقاش آخر. في الوقت الحالي ، لا تفزع بشأن تقرير الوظائف اليوم.
قراءة جيدة
لسوء الحظ ، لم يكلف غزو أوكرانيا روسيا الكثير من المال.
