افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مؤسس شركة كوبر ستريت كابيتال والرئيس التنفيذي السابق للعمليات في بنك باركليز
طرحت الحكومة الهولندية مؤخراً فكرة إلغاء أداة رأس المال المعروفة باسم AT1 في استجابة للاضطرابات التي نشأت في أعقاب انهيار بنك كريدي سويس قبل عام واحد. والحجة هي أن المستثمرين ما زالوا لا يفهمون الأوراق المالية بشكل كامل.
مثل هذه الخطوة ستكون خطأ جسيما. في حين أن سندات AT1 – أو الأوراق المالية الإضافية من المستوى 1 لإعطائها اسمها الكامل – تظل فئة أصول معقدة، إلا أنها تؤدي وظيفة قيمة، حيث تمتص الخسائر عندما تتعرض البنوك للضغوط. ولا تزال هذه السندات لا غنى عنها بالنسبة للمصدرين والمستثمرين.
خلال ما يزيد عن 10 سنوات من وجودها، تم جمع ما يقرب من 250 مليار دولار من رأس مال AT1 للبنوك الأوروبية. ومن المثير للضحك أن نتصور أن إعادة رسملة النظام المالي الأوروبي، وما يترتب على ذلك من إعادة هيكلة للميزانيات العمومية ونماذج الأعمال، كان من الممكن أن تتم من دون هذه الفئة الهجينة من الأوراق المالية.
ومع ذلك، ففي عملية بيع بنك كريدي سويس إلى بنك يو بي إس، تم تخفيض قيمة سندات AT1 للبنك المتضرر إلى الصفر، وتم إخضاعها لحاملي الأسهم، الذين حصلوا على مقابل نقدي مقابل أسهمهم. ورغم أن هذا الإجراء ربما كان قانونياً تماماً وفقاً للطباعة الدقيقة لنشرات الأوراق المالية، فإن هذا الانقلاب في “الشلال” الطبيعي للتدفقات النقدية عبر هيكل رأس مال بنك كريدي سويس كان غير مسبوق على الإطلاق. وقد أدى ذلك إلى عمليات بيع مكثفة لسوق AT1 في الأسابيع التالية.
ولم يهدأ هذا إلا عندما علم المستثمرون أن لغة مماثلة لا توجد خارج سويسرا، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى الهيئات التنظيمية للبنوك في الاتحاد الأوروبي، التي نأت بنفسها بسرعة عن السويسريين. حدثت عمليات بيع مماثلة في فبراير 2016 بسبب مخاوف بشأن قدرة دويتشه بنك على دفع كوبونات AT1 وفي مارس 2020 عند بداية عمليات إغلاق كوفيد-19. وفي كلتا الحالتين، تعافت الأسواق مع استقرار حالة الذعر – كما حدث مرة أخرى في العام الماضي.
والواقع أن الهيئات التنظيمية مخطئة في افتراضها أن ذعر السوق الناجم عن بنك كريدي سويس يشير بأي حال من الأحوال إلى افتقاره إلى القيمة بالنسبة للمستثمرين. بالنسبة لعدد لا يحصى من البنوك الفاشلة – بما في ذلك بنك كريدي سويس – قامت AT1s بالمهمة ذاتها التي كان من المفترض أن تقوم بها، وهي توفير حاجز إضافي لتسهيل التوصل إلى حل سلس.
وحتى الآن، مع وصول حجم السوق إلى التوازن، تلعب الأوراق المالية دوراً مهماً في هيكل رأس مال المؤسسات المالية. ومع تحسن أوضاع رأس مال البنوك وربحيتها، سوف تستمر علاوات المخاطر في التقلص وستصبح أدوات AT1 أدوات تسمح بالإدارة المرنة لمزيج رأس المال. وهذا هو الحال بشكل خاص إذا سمحت الجهات التنظيمية بزيادة حصة AT1 من رأس المال الذي يتحمل الخسارة.
وكانت الرغبة في الاحتفاظ بمزيد من الأسهم العادية في المؤسسات المربحة بالكاد موجودة في الأيام الأولى من التعافي من الأزمة المالية في الفترة 2007-2008 ومشاكل الديون السيادية في منطقة اليورو في وقت لاحق. كما استفادت البنوك الأقوى من AT1، والتي تمكنت من تجنب المزيد من زيادات الأسهم المخففة، وبالتالي تعزيز عوائدها وتطبيع القطاع. ومن غير المرجح أن تتغير الظروف التي جعلت الأوراق المالية جذابة في أي وقت قريب، حيث يعمل انخفاض النمو الاقتصادي وارتفاع الحواجز البنيوية التي تحول دون خفض التكاليف على الحد من نطاق الزيادات الكبيرة في الربحية.
هذا لا يعني أنه لا يمكن تحسين AT1s. إحدى المعضلات التي تواجهها البنوك المجهدة هي أن ارتفاع الكوبونات يؤدي إلى تسرب رأس المال الثمين من البنك في أسوأ وقت ممكن. يمكن أن يؤدي تخطي القسيمة بسرعة إلى خطر وجودي. وهذا ليس هو نفسه بالنسبة لأرباح الأسهم التي تم تخطيها، والتي تظل بمثابة حقوق ملكية يمكن دفعها لاحقًا إذا لم تكن هناك حاجة إليها. فلماذا لا تفعل الشيء نفسه مع كوبونات AT1؟
إن إزالة حافة الهاوية من شأنه أن يقلل بشكل كبير من وصمة عار تخطي القسيمة والمساعدة في إدارة رأس المال في اللحظات الصعبة. وينبغي أيضًا مواصلة بذل المزيد من الجهود لتوحيد المصطلحات. وينبغي إلغاء “الاختلاف السويسري” لجعل هذه القضايا تتماشى مع الولايات القضائية الأخرى. ومن شأن زيادة التوحيد والشفافية أن تحفز المزيد من نضج السوق.
وبدلاً من القيام بتدخلات صارمة في السوق، يجب على المنظمين أن يدرسوا بعناية وظيفة AT1s، حيث أثبتت مرارًا وتكرارًا قيمتها الخاصة. لقد حقق سوق AT1، على الرغم من تعقيده، نجاحًا باهرًا وسيكون من الخطأ استبعاده.
ربما، في وقت لاحق، قد يجد المصدرون أنفسهم في وضع حيث لم يعودوا يرغبون في الحصول على أي سندات AT1 مستحقة لأن التكاليف تظل باهظة مقابل الأسهم المحتفظ بها. ربما ستستمر هذه الأدوات ذات يوم بعد انتهاء فائدتها. ولكن هذا الأمر متروك للسوق ليقرره، ويجب على المنظمين تجنب محاولة إصلاح ما لم يتم كسره.
