أرباح أعلى من فضلك

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. تتفتح أشجار الماغنوليا في مدينة نيويورك، وقد بدأ موسم البيسبول، وتتحول القلوب الشابة في كل مكان إلى الحب. هذا صحيح: موسم أرباح الربع الأول هنا. تبدأ البنوك الكبرى في تقديم تقاريرها يوم الجمعة. الأخبار ستكون جيدة. ولكن ربما ليست جيدة كما ينبغي (انظر أدناه). وفي الوقت نفسه، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

لماذا لا ترتفع تقديرات الأرباح؟

هذا اقتصاد قوي. نحن نسير على الطريق الصحيح للنمو بمعدل 2.5 في المائة في الربع الأول، وفقاً لخدمة الناتج المحلي الإجمالي الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، وهو أعلى من الاتجاه طويل المدى وإضافة مثيرة للإعجاب إلى سجل النمو القوي. أظهرت أرقام مسح التصنيع الأسبوع الماضي عودة إلى التوسع، وعززت أرقام الوظائف يوم الجمعة هذه النقطة فقط. تمت إضافة صافي 303000 وظيفة في شهر مارس، موزعة على نطاق واسع عبر القطاعات. وارتفعت ساعات العمل، متحدية التوقعات الأخيرة بأن ضعف سوق العمل كامن تحت السطح.

وفي ظل هذه الخلفية الاقتصادية، تتوقع نمواً قوياً مماثلاً في الأرباح. لكن إذا حكمنا من خلال تقديرات المحللين من القاعدة إلى القمة، فإن هذا لا يحدث. إجماع المحللين أدى إلى ارتفاع مؤشر S&P 500 EPS بنسبة 3 في المائة فقط على أساس سنوي في الربع الأول. وكما أشار روبن ويجلزورث في Alphaville الأسبوع الماضي، فإن القصة خارج Mag 7 لا تبدو قوية بشكل رهيب. وباستبعاد أكبر 10 أسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز، من المتوقع أن ينكمش ربحية السهم بنسبة 4 في المائة في الربع الأول، وفقا لحسابات جولدمان ساكس. ويعود ذلك جزئيا إلى الانكماش المتوقع الحاد في عائدات الطاقة بنسبة 27 في المائة. لكن الضعف موجود في مكان آخر أيضا. ومن المتوقع أن تنخفض ربحية السهم للمواد بنسبة 24 في المائة، وأن ترتفع الصناعات الحساسة للدورة الاقتصادية بنسبة 1 في المائة فقط (خلال فترة التحسن المفترض في قطاع التصنيع، لا أقل).

إحدى الطرق لحل هذه المشكلة هي القول بأن تقديرات الأرباح هبوطية للغاية. وهذا أمر معقول، وذلك ببساطة لأن تقديرات الأرباح كانت هبوطية للغاية لفترة من الوقت. يوضح الرسم البياني أدناه من جولدمان بشكل جيد، مع النتائج الفعلية باللون الأزرق الفاتح والتقديرات السابقة باللون الأخضر الداكن:

أصدر بينكي تشادا، من دويتشه بنك، مؤخراً توقعات أكثر تفاؤلاً لأرباح مؤشر ستاندرد آند بورز، جزئياً اعترافاً بالبيانات الكلية القوية. لنأخذ على سبيل المثال الأسهم الدورية الصناعية (باستثناء عدد قليل من الأسهم التي تأثرت بالجائحة)، حيث أشارت تقديرات الربع الأول إلى نمو ثابت في الأرباح. وتتوقع تشادها شيئاً أقرب إلى نمو الاتجاه على المدى الطويل، مما يعني ضمناً زيادة بنسبة 4 في المائة في ربحية السهم في الربع الأول. وبشكل عام، يتوقع فريقه نمواً في الأرباح بنسبة 9 إلى 10 في المائة، وهو ما يمثل متوسطاً تاريخياً للأرباح. ومع نمو اقتصادي يبلغ 2.5 في المائة، فإن كل هذا يبدو معقولاً.

أما وجهة النظر الأكثر تشاؤماً فتتلخص في أن التقديرات من أسفل إلى أعلى صحيحة، لأن وجهة النظر من أعلى إلى أسفل تتجاهل بعض التطورات الاقتصادية غير السارة. وفي الأسابيع الأخيرة، ألمحت المزيد من الشركات إلى علامات مبكرة على تباطؤ الاستهلاك. وانخفضت أسهم كوستكو بنسبة 9 في المائة منذ أن خالفت الشركة توقعات المبيعات في أوائل مارس. وانخفض سعر ماكدونالدز بمقدار مماثل. وفي الشهر الماضي، حذر مديروها التنفيذيون من تراجع المستهلكين ذوي الدخل المنخفض. ربما يرون شيئًا ما على الهامش لم يظهر بشكل كامل في بيانات الماكرو. يمكن أن تعاني هوامش مؤشر S&P 500، التي لم تعد بالكامل إلى مستويات ما قبل الوباء، إذا فقد المستهلك المزيد من القوة.

لكن هذا خوف طويل الأمد. وفي الماضي، ثبت أن هذا الأمر مبالغ فيه لأن الضائقة ظلت محصورة في المستهلكين ذوي الدخل المنخفض. ومن الممكن أن يتعايش الاقتصاد الأميركي القوي في مجمله مع التدهور في القاع. ولكن مع اقتراب موسم الأرباح في وقت لاحق من هذا الشهر، سيبحث المستثمرون بفارغ الصبر عن علامات تشير إلى أن الألم يشق طريقه نحو أعلى سلم الدخل. (إيثان وو)

تنتقل عملية البحث عن الصفقات إلى أوروبا

باعتباري رجل قيمة، هذا الرسم البياني يجعلني أشعر بالجنون بعض الشيء:

لقد تحدثنا مؤخرًا بشكل مطول حول كيف أصبحت الأسهم البريطانية رخيصة بشكل غريب مقارنة بالأسهم الأمريكية. (أم أن الأسهم الأمريكية باهظة الثمن إلى حد غريب؟) وينطبق الشيء نفسه على أوروبا على نطاق أوسع، وبدرجة أقل تطرفاً قليلاً. كما ترون، منذ عام 2015 أو نحو ذلك، انتقلت الأسهم الأوروبية الكبيرة من خصم صغير ومستقر إلى خصم ضخم ومتزايد باستمرار. لماذا يجب أن يكون هذا؟ يصبح الفرق أكثر غرابة عندما ننظر إلى أوروبا بأكملها، سوق أكبر وأعمق وأكثر تنوعًا من المملكة المتحدة.

وكما هو الحال في المملكة المتحدة، فإن جزءاً من فجوة التقييم في أوروبا يرجع إلى أوزان القطاع. يعتبر مؤشر S&P 500 أكثر ثقلاً بكثير بالنسبة لتكنولوجيا المعلومات والاتصالات، وذلك بسبب تأثير شركات التكنولوجيا الكبيرة جدًا، كما أنه أخف وزنًا في معظم الأمور الأخرى:

لكن الفجوة لا تقتصر على شركات التكنولوجيا الكبرى فحسب. إذا أخذت Magnificent 7 من مؤشر S&P 500، فإن تحركاته المتعددة من 22 إلى 19. ومؤشر S&P 350 عند 14.

ولعل الأمر الأكثر أهمية هو حقيقة أن الولايات المتحدة تحصل على علاوة مقارنة بأوروبا في كل قطاع باستثناء قطاع واحد ــ حتى القطاعات البطيئة النمو نسبياً مثل القطاع المالي، والطاقة، والمرافق العامة، والمواد. وفي واقع الأمر، في مجال تكنولوجيا المعلومات والرعاية الصحية الأسرع نمواً، تقترب التجارة بين الولايات المتحدة وأوروبا من مستوى التكافؤ. في قطاع التكنولوجيا الأوروبي، يمكنك أن تعزى ارتفاع السعر إلى الربحية إلى الوزن الثقيل لـ ASML وSAP الباهظة الثمن، والتي تشكل معًا نصف المؤشر الفرعي. نوفو نورديسك له تأثير مماثل على الرعاية الصحية:

هنا هو الشيء الصعب، على أية حال. في كل قطاع تقريبا، تجاوزت الشركات الأمريكية ذات رأس المال الكبير بشكل كبير تلك الموجودة في أوروبا على مدى الأعوام العشرة الماضية – وهي الفترة التي نمت فيها العلاوة في الولايات المتحدة. لقد قمت بحذف البيانات المالية لأن بيانات النمو على المدى الطويل للقطاع متقطعة بسبب عمليات الدمج:

وتعزى الفجوة الهائلة في معدلات نمو الاتصالات إلى حقيقة أن هذا المؤشر الفرعي في أوروبا يتكون بالكامل تقريبًا من صناعات الاتصالات المتنقلة الناضجة. في الولايات المتحدة، يتضمن Meta وNetflix وAlphabet.

وتبدو الفجوة في التقييمات بين الولايات المتحدة وأوروبا أقل إثارة للإعجاب عندما تنظر إلى الفجوة في النمو التاريخي (بطبيعة الحال، النمو المستقبلي هو الذي يهم حقاً التقييمات، ولكن السجل ينبئك بشيء ما). لكنها لا تزال تبدو كبيرة. ومن المثير للاهتمام، على سبيل المثال، أن أوروبا تتاجر في السلع الاستهلاكية الأساسية والصناعية بخصم ملحوظ، ولكنها أظهرت نمواً مماثلاً للغاية. قد تكون هذه هي المجالات للبحث عن صفقات.

قراءة واحدة جيدة

المزيد عن دراسة ماكينزي السيئة للغاية حول تنوع القيادة والعائدات المالية. الانتقادات تتراكم منذ سنوات. وعلى حد علمي، لم تستجب شركة ماكينزي، وهو أمر غريب.