افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
هناك القليل من القواسم المشتركة الواضحة بين صناعة المياه في المملكة المتحدة والقطاع المصرفي – إلا إذا احتسبت النكات الواهية حول مشاكل السيولة الناجمة عن تسرب الأنابيب والأصول السامة المعروفة باسم انسكابات مياه الصرف الصحي.
ومع ذلك، فإن التحديات التي تواجه شركات من أمثال شركة تيمز ووتر وغيرها الكثير من بين الموردين السبعة عشر لخدمات المياه والصرف الصحي في المملكة المتحدة، تشبه بشكل مثير للقلق القضايا التي واجهتها البنوك في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية عام 2008.
وهناك ستة أوجه تشابه مصرفية، يستطيع صناع السياسات المتعلقة بالمياه أن يتعلموا منها دروساً مفيدة بينما يستعدون لنشر مسودة النظام المالي والتنظيمي للقطاع في شهر يونيو/حزيران للسنوات الخمس ابتداءً من ربيع عام 2025.
تتعلق النقطة الأولى، والأكثر وضوحاً، بالنفوذ غير المستدام عبر النظام. إن النظام الذي سمح لشركة تيمز ووتر بالعمل بمعدلات فائدة تتراوح بين 80 إلى 90 في المائة يذكرنا بالنظام المصرفي الذي سمح لبنك رويال بنك أوف سكوتلاند بالعمل بنسبة ضئيلة من رأس المال الأساسي. وفي عام 2008، أصبح أكبر فشل مصرفي في العالم، حيث تطلب إنقاذًا حكوميًا بقيمة 45.5 مليار جنيه إسترليني.
هذا الشهر، تخلفت الشركة الأم لشركة تيمز، أكبر مجموعة للمياه في المملكة المتحدة، عن سداد سندات بقيمة 400 مليون جنيه استرليني، وهي جزء من مجموعة ديون المجموعة البالغة 18.3 مليار جنيه استرليني. كما أن شركات المياه الأخرى لديها استعدادات عالية أيضاً، وقد تراكمت في العقود التي تلت خصخصتها عام 1989. ومع ارتفاع تكاليف الديون في السنوات الأخيرة، وانخفاض التدفقات النقدية بفضل الأداء الأضعف والغرامات التنظيمية الأكبر، تضخمت مضاعفات الرفع المالي، مقارنة الدين بأرباح التشغيل. في حالة تيمز، على سبيل المثال، تضاعف المضاعف إلى حوالي 15 مرة، وفقا لأحد المستثمرين. لمضاعفة التمويل الممتد، تم المبالغة في تقدير قيمة الأصول التي تدعمها بشكل مصطنع، وفقا لفريديريك بلان برود، من شركة تزويد البيانات Scientific Infra & Private Assets، بنفس الطريقة التي تم بها المبالغة في تقدير قيمة الأوراق المالية غير السائلة في الميزانيات العمومية للبنوك.
وهناك نقطة أخرى للمقارنة وهي الهندسة المالية المفرطة. لقد أصبح الإقراض الرديء للمقترضين من ذوي الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة يمثل مشكلة نظامية في عام 2008 من خلال الاستثمارات السريعة في التزامات الديون المضمونة. وعلى نحو مماثل، اعتمد قطاع المياه في المملكة المتحدة على “توريق الأعمال بالكامل”، وهياكل الشركات البيزنطية، مثل نظام التايمز المتشابك المتمثل في كيانات القابضة والتشغيل والتمويل، والتي يبدو أنها مصممة للإرباك.
ويتم تأمين ممتلكات المستثمرين من السندات بنفس الطريقة أيضًا. إن ما يسمى سوق التأمين الأحادي الخط، والذي كاد أن يدمر في عام 2008 من خلال تعرضه للأوراق المالية المصرفية السامة، قام بتأمين جزء كبير من السندات الصادرة عن مرافق المياه الأكثر مديونية في المملكة المتحدة.
ثم هناك مشكلة العلاقات العامة. وكما هو الحال مع الخدمات المصرفية في المملكة المتحدة، التي يتوقع عملاؤها الحصول على خدماتها مجاناً، ربما يكون هناك افتراض طبيعي مفاده أننا لا ينبغي لنا أن ندفع ثمن المياه أيضاً، لأنها ضرورية للحياة وتتساقط من السماء. لكن هذا يتجاهل الإنفاق الهائل اللازم لتحديث البنية التحتية.
ربما يكون التشابه الأكثر أهمية بين بنوك ما قبل عام 2008 وشركات المياه قبل عام 2024 هو التنظيم غير الفعال. يقول مستثمرو المياه إن القواعد كانت مقيدة بشكل مفرط – حيث تملي الجهة التنظيمية Ofwat مستويات الاستثمار ورسوم المستهلك. من المؤكد أنها كانت قصيرة النظر، تماما كما كانت الهيئات الرقابية على البنوك – التركيز العنيد على التسعير الاستهلاكي بدلا من الصحة الأوسع للقطاع أدى إلى المراجحة وقوض الاستثمار.
فهل يؤدي كل هذا حتماً إلى عمليات إنقاذ على غرار عمليات إنقاذ البنوك إذا تبلورت ضغوط اليوم إلى الفشل؟ نأمل أن لا. يوجد نظام إدارة خاص ذو مصداقية لحل مشاكل مشغلي المياه. وإذا لزم الأمر، فإن هذا من شأنه أن يسمح بمحو مستثمري الأسهم، وتطبيق تخفيضات على مستثمري الديون، وإعادة إطلاق هياكل أكثر استدامة. يقول الخبير الاقتصادي ديتر هيلم إن أحد الإصلاحات الحاسمة سيكون فصل مسؤوليات الصرف الصحي عن مشغلي المياه، مما يسمح بآفاق استثمارية تتراوح بين 10 إلى 20 سنة بدلاً من خمس سنوات، وهو أمر حيوي إذا أرادوا القيام بإصلاح البنية التحتية المتعلقة بالمناخ اللازمة لإبقاء مياه الصرف الصحي غير المعالجة خارجاً. من أنهارنا وبحارنا.
حتى لو كنت متفائلاً بشأن احتمالات إعادة ضبط قطاع المياه المخصخص في المملكة المتحدة، فمن المنطقي أن نعتبر أن توفير القطاع الخاص لخدمات المياه أمر غريب في العالم – 90 في المائة من البلدان، كما يقول البروفيسور ديفيد هول من جامعة غرينتش. ، لديها عمليات المياه المملوكة للدولة. وإليكم ملاحظة مثيرة للاهتمام: في هولندا، يتم تمويل مشغلي المياه في القطاع العام من قبل Nederlandse Waterschapsbank، وهو بنك مياه تابع للقطاع العام حاصل على تصنيف AAA. بمعنى آخر، يتم تسخير الأرضية المشتركة بين شركات المياه والبنوك من أجل الصالح العام. واحزر ماذا: يعتبر قطاع المياه الهولندي، في بعض المقاييس، الأفضل أداءً في أوروبا.
