افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كان تيم شورت مصرفيًا استثماريًا في Credit Suisse First Boston حيث تخصص في توريق الأعمال بأكملها، بما في ذلك شركات المياه. حصل على درجة الدكتوراه في الفيزياء والفلسفة وله منشورات العديد من الكتب.
يجب أن يعتمد مصير Thames Water على المستندات. لا يقتصر الأمر على مخاطر التخلف عن السداد فحسب، بل تنطبق شروط التخلف عن السداد في هيكل الشركة.
هناك الكثير من المركبات ذات الأغراض الخاصة المرتبطة بشركة Thames Water وكمية كبيرة من الديون موزعة بحرية فيما بينها. تم إحياء العديد من مقالات FT من خلال مخطط هيكل الشركة هذا:
ومن الممكن تحويل هذا التعقيد إلى تمييز أكثر فائدة: بين ما يوجد داخل سياج التوريق وما لا يوجد داخله. يمكن النظر إلى السياج على أنه صندوق أمان يحيط بشركة المياه والأصول التي تحتاجها لتقديم الخدمات الأساسية، والتي تتمثل في الأساس في توفير المياه العذبة وإزالة مياه الصرف الصحي.
سندات كيمبل التي عجزت عن السداد هذا الشهر تقع خارج السياج. وليس لديها ضمان على أصول شركة المياه. إنهم داخل السياج الدائري والسند ليس كذلك. هذا وكل جزء آخر من الدين خارج السياج الدائري يعتمد فقط على خدمته على الأرباح القادمة من السياج الدائري. هناك شروط صارمة للغاية بشأن متى يُسمح بدفع أرباح الأسهم، كما هو موضح في قسم يتكون من حوالي 100 صفحة في حزمة الأمان.
قد تسأل لماذا لم يتم دفع السند. وقد تفكر في ما يعطيك نفوذًا ضد الجهة التنظيمية. في المفاوضات، عندما يكون هناك مسدس على الطاولة، فمن المعقول على الأقل أن تبدو وكأنك قد تحمله.
وهذا يثير التساؤل حول ما يمكن أن يحدث إذا انتشرت حالات التخلف عن السداد داخل السياج الدائري. وهذا أمر غير مضمون الحدوث، حيث يمكن اعتبار سياج التوريق بمثابة جدار حماية. يمكن أن يأتي الجحيم أو المياه المرتفعة إلى ترتيبات التمويل خارج السياج الدائري ويمكن للشركة التي تقدم خدمات المياه أن تستمر سالمة.
ما نريد أن نعرفه هو مدى سوء التخلف عن سداد الديون داخل السياج الدائري، وهنا نأتي إلى المفهوم الغامض المتمثل في “الأرض المحمية”.
يُعرّف قانون صناعة المياه لعام 1991 “الأرض المحمية” بأنها تعني أي شيء تحتاجه الشركة لتوفير خدمات المياه (بما في ذلك المصانع والمعدات – وليس فقط الأرض نفسها). تمنع المادة 156 من القانون الشركة المعينة من التصرف في الأرض أو أي مصلحة فيها دون موافقة وزير الخارجية. ما يعنيه هذا هو أنه لا أحد يتمتع بالأمن على الأصول أو الأراضي اللازمة لتوفير خدمات المياه.
عند هذه النقطة، ربما يتساءل القراء: “من هو المجنون بالدرجة الكافية لإقراض 14.7 مليار جنيه إسترليني بدون ضمان؟” وهو سؤال عادل.
الجواب هو أنه في حين أن المقرضين ليس لديهم أي ضمان على الأصول، إلا أن لديهم رسوم ثابتة وعائمة على الأصول العائدات من أي بيع.
لذلك، إذا دخلت شركة Thames Water في نظام الإدارة الخاصة، كما يبدو مرجحًا، فإن نهاية اللعبة المحتملة هي بيع الأصل لشركة تراها الهيئة التنظيمية مناسبة ومناسبة. من المحتمل جدًا أن تكون شركة مثل Macquarie. سيتم سداد جميع الديون الموجودة داخل السياج بالقيمة الاسمية أو تحويلها إلى الكيان الجديد.
لكن أوفوات عالق بين رغبة الجمهور المفهومة في تحسين البنية التحتية وافتقاره إلى الحماس لدفع تكاليف هذا الاستثمار من خلال فواتير المياه، وهي الآلية المعتادة.
هناك طريقة أخرى للضغط على الهيئة التنظيمية وهي اقتراح برنامج استثماري قوي كان عليها أن ترفضه بسبب تأثيره على المستهلكين. إن التهديد بارتفاع الفواتير ليس وسيلة لكسب الأصدقاء، لكن الأموال الجديدة يجب أن تأتي من مكان ما، وعندما يكون هناك ازدراء عام ينهال على كلا الجانبين لأسباب زائفة إلى حد كبير، تكون المنافسة على الشعبية قد خسرت بالفعل.
سألت ذات مرة مدير إحدى شركات المياه الرئيسية عن المساهمات التي تلقوها من المستوى السياسي. وقال إن السياسيين “لا يهتمون بأي شيء آخر غير عدم ظهور القطاع في الصحف”. وتأمل الحكومة الحالية أن يظل هذا الوضع المعقد على هذا الجانب من الانهيار حتى موعد الانتخابات، وهو أمر ممكن، لكن الحكومة الجديدة لن يكون لديها أوراق إضافية للعبها.
وفي الوقت نفسه، فإن العداء العام يجعل من غير المجدي بالنسبة للشركة جمع أسهم جديدة وخدمة ديونها. والمفارقة في هذا الموقف هي أن الجمهور يبدو وكأنه خلق سيناريو ينتهي به الأمر إلى امتلاك أسهم ساعد في تدمير قيمتها عن غير قصد.
قراءة متعمقة:
— سبعة مفاهيم خاطئة شائعة حول أزمة مياه التايمز (FTAV)
– قم بإصلاح مرفق المياه الخاص بك في المملكة المتحدة باستخدام هذه الخدعة البسيطة (FTAV)
– دع مياه التايمز تموت لتلقين الجميع درسًا، كما يقول سيتي (FTAV)
– دليل سريع لهيكل رأس المال المتعرج في Thames Water (FTAV)
– FT.com/ثيمز ووتر
