افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
لا توجد عربة متهالكة لدرجة أن المستثمر الناشط لن ينضم إليها بشكل انتهازي. إليكم فرانك تويل، رئيس قسم المعلومات في شركة Sparta Capital Management، مع رسالة إلى مارك كلينمان مجموعة وود.
إذا كانت الأسواق العامة في المملكة المتحدة غير راغبة أو غير قادرة على المشاركة في قصة وود، فإننا نعتقد أنه يجب عليك إجراء مراجعة استراتيجية والبحث بنشاط عن حلول بديلة. ونلاحظ، على سبيل المثال، المحاولات الناجحة الأخيرة التي قامت بها الشركات لنقل قوائمها الأولية بعيدًا عن الأسواق التي قررت أنها لا تعترف بالقيمة الحقيقية لأعمالها. وعلى وجه الخصوص، فإن الولايات المتحدة، حيث يتاجر أقران وود جاكوبس وكي بي آر، وحيث لديك حضور تشغيلي وتنفيذي كبير، قد تبدو مكاناً منطقياً محتملاً للإدراج.
إن الأمور التي تعاني من الضيق في سوق المملكة المتحدة هي أمر رائج للغاية ولكن هنا يتم قراءته، ربما بهدف وضع بعض العناوين الجديدة على مشكلة قديمة. يدعو تويل وود مرة أخرى إلى “إجراء مراجعة استراتيجية بعقل متفتح فيما يتعلق بأفضل طريقة لتحقيق القيمة العادلة للمساهمين”، وهو ما يعني “اعثر على مشتري وأخرجني من الحفرة”.
يقول الأشخاص المطلعون على الأمور إن سبارتا بدأت في شراء أسهم Wood في صيف عام 2022، بسعر 150 بنسًا للسهم. في ديسمبر من ذلك العام، كتب تويل إلى مجلس الإدارة لأنه كان “قلقًا” من أن “التخفيض الكبير في قيمة العملة” جعل الشركة عرضة للاستحواذ.
وفي فبراير 2023، قالت وود إنها رفضت عروض الاستحواذ من شركة أبولو. كان قلق سبارتا كبيراً لدرجة أنه بعد فترة وجيزة، تجاوزت حصتها في شركة وود عتبة الإفصاح البالغة 3 في المائة. كما كشف الملف الأول المقدم من الناشط المقيم في نايتسبريدج أنه قام ببناء المركز باستخدام العقود مقابل الفروقات.
في منتصف نيسان (أبريل) 2023، في نفس اليوم الذي قالت فيه وود إنها منحت أبولو إمكانية الوصول إلى مواد العناية الواجبة، قامت سبارتا بتخفيض حصتها من 3.45 في المائة إلى 3.16 في المائة. ثم قامت ببناء احتياطي يصل إلى 3.23 في المائة، لكنها لم تعلن عن أي تداول منذ انسحاب أبولو في مايو.
فيما يلي مخطط لجميع ملفات RNS Form 8.3 التي توضح صافي التعرض والتداولات:
وبعد أن مشى أبولو، دخلت سبارتا آخر رسالة إلى Wood مفادها أنه قد ثبت صحة ذلك وأنه يتعين على مجلس الإدارة إطلاق عملية إعادة شراء الأسهم.
اختار مجلس الإدارة بدلاً من ذلك توفير النقود مع استبعاد التكاليف. لا تزال شركة وود تقوم بإصلاح المشكلات التي نشأت عن استحواذها عام 2017 على شركة أميك فوستر ويلر، التي كلفت في السنوات الثلاث الماضية 665 مليون دولار من الاستثناءات النقدية ودفعت صافي الدين نحو أربعة أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
بعد أن أعلنت شركة وود عن خسارة قدرها 105 ملايين دولار لعام 2023 وصافي دين في نهاية العام قدره 693 مليون دولار – ودفعت هدفها المتمثل في التدفق النقدي العضوي الحر الإيجابي لمدة عام حتى عام 2025 – لم تكرر سبارتا دعوتها لعمليات إعادة الشراء. وبدلاً من ذلك، تقدم رسالة اليوم الحجة القائلة بأن شركة Wood هي “الشركة الأقل قيمة في هذا القطاع”، طالما اخترت تجاهل الشركات الأقل قيمة.
يتم تداول الأخشاب بنسبة 1/3 من مضاعفات أقرانها ذوي الجودة العالية والمقارنة مثل Worley (غالبًا ما يتم الاستشهاد بها على أنها منافسك الرئيسي والأعمال التجارية الأكثر شبهاً بـ Wood)، وJacobs وKBR وخصم 48% على متوسط القطاع ومع شركة Tecnicas Reunidas فقط. التداول بسعر أرخص، نظرًا لأنه وفقًا للأرقام المتفق عليها، يعد النمو السابق بهوامش ما يقرب من نصف الهوامش، يبدو أن هذا يمثل مستوى منخفضًا.
لماذا؟ بريطانيا، على الأرجح. وبما أن شركات Worley وTechnip وMaire لديها قوائمها الأولية في أستراليا وفرنسا وإيطاليا، على التوالي، فيجب أن تكون مشكلة بريطانية على وجه التحديد، كما يقول سبارتا:
كان أداء الأسهم المتوسطة في المملكة المتحدة أقل من أداء الأسهم العالمية بشكل مزمن في السنوات الأخيرة. . . مهما كانت أسباب هذا الأداء الضعيف على مستوى السوق، وباعتبارك قصة تحول ذات تاريخ من التنفيذ السيئ، فأنت قصة “أرني”، وعلى هذا النحو، ستشعر بالتأثير الكامل لهذه اللامبالاة الواضحة من الأسواق العامة.
وبدلا من ذلك، ليس الأمر كذلك على الإطلاق. المقارنات التي تجريها سبارتا هي مع نوع الأعمال التي يطمح وود إلى أن يصبحها.
تميل شركات الهندسة والمشتريات والبناء إلى التداول بنحو 5 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، نظرًا لوجود خطر دائمًا من أن يصبح عقد تسليم المفتاح الكبير ذو المبلغ الإجمالي سيئًا. يتداول كل من Worley وJacobs وFluor بنحو 10 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لأنهم أظهروا أنهم قادرون على الفوز بالكثير من المشاريع الصغيرة، وبالتالي فإن مخاطرهم أقل بكثير. وقد عملت وود على تبني نموذج العمل نفسه، لكنها لم تثبت قدرتها على ذلك بعد كسب أي أموال من المشاريع الصغيرة.
لقد قطعت عمليات البيع شوطًا كبيرًا في إصلاح الميزانية العمومية لشركة Wood، لذلك إذا تمكنت من البدء في جني الأموال، فهناك حجة مفادها أن السهم رخيص، حيث يصل إلى 5 أضعاف مكرر الربحية المحتمل لعام 2025 عندما يكون متوسط القطاع 7 مرات.
هذا هو الحال مع القصص الاستعراضية: إنهم بحاجة إلى العرض. ولن يتعجلوا في الشراء لمجرد أن مستثمرًا صاخبًا اشترى بأسعار خاطئة.
