افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير مسؤولي الاستثمار العالمي في شركة State Street Global Advisors
وحتى مع تراجع التضخم، يبدو الاقتصاد العالمي مرناً وترتفع أسواق الأسهم، ويتعين على المستثمرين أن يظلوا على اطلاع على جيوب الضعف والمخاطر. وكان الجمع بين التحفيز المالي القوي أثناء الجائحة إلى جانب أعلى مستويات أسعار الفائدة في عدة عقود من الزمن سبباً في إعادة درجة من القلق بشأن القدرة على تحمل الديون لم نشهدها على مستوى العالم منذ الأزمة المالية في عام 2008.
وبينما نتفق على أن مستويات الدين مثيرة للقلق، لا سيما في ظل الارتفاع المستمر لأسعار الفائدة، فإننا لا نعتقد أن خدمة الديون تشكل سببا خاصا للقلق. ونعتقد أن المشكلة الأساسية هي أن المستويات المرتفعة من الدين الحكومي، إلى جانب استمرار ارتفاع العائدات الحقيقية، تؤدي إلى مزاحمة الإنفاق الحكومي الآخر، وتحد من مرونة السياسات عندما يأتي الانكماش التالي، وتصبح في نهاية المطاف عبئا على النمو.
على الرغم من ارتفاع مستويات الديون على مستوى العالم، هناك فروق دقيقة مهمة في القدرة على تحمل الديون. على سبيل المثال، تغيرت ديون الأسر بشكل جذري منذ أزمة عام 2008 عندما كان المستهلك الأمريكي في قلب العاصفة. ونظراً لعقد من تقليص الديون بشكل مطرد، فإن نسب ديون الأسر الأميركية وتكاليف الخدمات (كحصة من الدخل) يمكن التحكم فيها، حيث انخفضت من 10.2% في عام 2004 إلى 7.3% في عام 2024.
وتختلف القصة بشكل صارخ فيما يتعلق بالدين العام، حيث تتصدر البلاد قائمة الإنفاق الحكومي. وارتفعت ديون الحكومة الأمريكية بشكل صاروخي، وتبلغ حاليا 34 تريليون دولار، مع تضاعف إجمالي الدين الفيدرالي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي من 60.2 في المائة إلى 120.6 في المائة على مدى 20 عاما.
إن ارتفاع الدين الحكومي على مستوى العالم أمر مهم لأنه يمكن أن يكون له تأثير كبير على الاقتصادات حيث تتصادم ثلاثة تأثيرات غير مباشرة: انخفاض الإنفاق المستقبلي، وزيادة التعرض لصدمات السوق، واتخاذ قرارات سياسية أكثر صعوبة بالنسبة لمحافظي البنوك المركزية والحكومات التي ستضطر إلى اختيار الفائزين والأفضل. الخاسرين مع ارتفاع تكلفة الديون.
لقد تفوق أداء الاقتصاد الأمريكي على نظرائه في الأسواق المتقدمة في مرحلة التعافي بعد كوفيد-19. أصبح الاقتصاد الأمريكي الآن أكبر بنسبة 8.2 في المائة عما كان عليه في الربع الأخير من عام 2019، مقابل مكاسب منطقة اليورو بنسبة 3.5 في المائة، واليابان 2.8 في المائة، والمملكة المتحدة 1.1 في المائة.
وكان هذا الأداء المتفوق مدفوعًا إلى حد كبير بالتحويلات الضخمة للأموال من الحكومة إلى المستهلكين والشركات منذ بداية الوباء. كما قدم قانون الحد من التضخم لعام 2022 وقانون الرقائق والعلوم رياحا مواتية ملحوظة، حيث وجها مئات المليارات من الدولارات في التمويل للطاقة النظيفة وتعزيز القدرة على تصنيع أشباه الموصلات في الولايات المتحدة. وفي مرحلة ما، سوف يتحول المد. إن مدى حدوث ذلك بلطف أو مدى دراماتيكيته سوف يعتمد على نوع التفويض السياسي الذي سينشأ عن الانتخابات الرئاسية الأمريكية. لكن بالنسبة للاقتصاد، فحتى الإنفاق الثابت قد يعني أن السياسة المالية تصبح بمثابة رياح معاكسة للنمو.
إن الدور الذي يلعبه الدولار الأميركي كعملة احتياطية عالمية يعني أن هناك خطراً ضئيلاً من أن تفشل وزارة الخزانة في العثور على مشترين للديون التي تصدرها. لكن السؤال هو: ما هو السعر الذي سيطلبه المشترون؟ على مستوى العرض والطلب الأساسي، كلما زاد العرض، انخفض السعر. ولكن في هذه الحالة، فإن انخفاض سعر ديون الولايات المتحدة يعني ارتفاع سعر الفائدة. وترتفع العائدات على سندات الخزانة القياسية، الأمر الذي يؤدي إلى تفاقم مقايضات الإنفاق التي تقوم بها حكومة الولايات المتحدة.
هناك تطور آخر. تمتلك البنوك الأمريكية كمية كبيرة من ديون الحكومة الأمريكية. ومع ارتفاع العائد على ذلك، تتضاعف خسائر الورق المرتبطة بالممتلكات بسرعة. إن “حادثا” ماليا – مثل ميزانية المملكة المتحدة “المصغرة” التي أدت إلى ارتفاع عائدات السندات في سبتمبر 2022 – يمكن أن يكون له آثار موجية فورية غير متوقعة في جميع أنحاء النظام المصرفي والمالي في الولايات المتحدة. وكلما كانت هذه الخسائر أكبر، كلما زادت الاحتياطيات التي ستحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بها، وكلما زادت القيود على نشاط الإقراض.
إن تزايد مستويات الديون يضع صناع السياسات في موقف حرج. وتترك المستويات الضخمة مرونة مالية أقل للتعامل مع الأحداث غير المتوقعة، مما يزيد من صعوبة التعافي من الصدمات.
ما هي الآثار المترتبة على المستثمرين؟ وربما على نحو يتعارض مع الحدس، ينبغي للمستثمرين أن يستمروا في احتضان السندات، التي تبدو أسعارها جذابة. ونحن مستمرون في تفضيل الديون السيادية عالية الجودة، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية. نتوقع الضعف في بعض القطاعات المفرطة في الاستدانة – وخاصة العقارات التجارية – وبعض أجزاء أسواق الأوراق المالية المدعومة بالأصول والديون ذات العائد المرتفع ذات التصنيف المنخفض. وقد يؤدي تباطؤ معدلات النمو أيضًا إلى عرقلة الأسهم.
ومع تصاعد الدين العام في مختلف أنحاء العالم، أصبحت القدرة على تحمل الديون أكثر إلحاحا. لقد ترك الساسة السابقون عجزاً هائلاً لكي تتمكن الأجيال القادمة من إصلاحه. لقد وصل المستقبل. نحن نعيش في الوقت المقترض.
