صباح الخير. وقد اتخذ جاي باول لهجة متشددة في خطاب ألقاه أمس. ارتفعت عوائد السندات قليلاً استجابةً لذلك، وحافظت الأسهم على رباطة جأشها. ويبدو أن الأسواق قد استبعدت بالفعل ما قاله رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي. في بعض الأحيان تتبع الأسواق السياسة وأحيانًا تتبع السياسة الأسواق. الحيلة هي معرفة الأوقات التي تعيش فيها. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
ومن الممكن أن تنقلب رواية التضخم بسرعة
يشعر جاي باول بالقلق بشأن التضخم مرة أخرى. وهنا كان بالأمس:
لقد قلنا في (لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية) أننا سنحتاج إلى ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2 في المائة قبل أن يكون من المناسب تخفيف السياسة. . .
من الواضح أن البيانات الأخيرة لم تمنحنا ثقة أكبر، وبدلاً من ذلك تشير إلى أنه من المرجح أن يستغرق الأمر وقتًا أطول من المتوقع لتحقيق هذه الثقة.
كان سوق السندات قد أصيب بالفزع بالفعل الأسبوع الماضي، بعد تقرير تضخم أسعار المستهلكين الساخن الثالث على التوالي لشهر مارس، على الرغم من أن العائدات الطويلة أغلقت عند أعلى مستوياتها لعام 2024 يوم الثلاثاء. بشكل عام، تضيف تعليقات باول وارتفاع العوائد إلى الأدلة المتزايدة على التحول في الأجواء (مهم، انعكاس المعنويات) الذي حدث خلال الشهر الماضي، كما أشرنا بالأمس.
ولكن من الجيد أن نذكر أنفسنا بأن باول هو مؤشر متخلف. وهو وزملاؤه ملتزمون بـ “الاعتماد على البيانات”، مما يعني أنهم يُقادون أينما تأخذهم أحدث أرقام التضخم. وعلى سبيل المثال لا الحصر، فقد تجاهل قبل أقل من شهر تقارير التضخم الساخنة التي صدرت عن شهري يناير/كانون الثاني وفبراير/شباط، قائلًا إنها “لم تغير القصة بشكل عام”. لقد غيرت أرقام شهر مارس نبرته في الوقت الحالي. لكن الأصوات الصارمة التي أطلقها باول بالأمس قد تصبح هادئة بسهولة غداً.
نعتقد أن فرصة حدوث تغيير جذري في سرد التضخم في الأشهر القليلة المقبلة مرتفعة بشكل خاص بسبب هيمنة تضخم المساكن. لقد كان المأوى لفترة طويلة أهم فئة تضخم، لكن أهميته استمرت في الارتفاع مع استقرار أسعار غير المأوى. وفي مؤشر أسعار المستهلك، فإن أغلب تجاوز التضخم المتبقي يقع في فئتين: التأمين على السيارات والمأوى. وفي مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، الذي يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الأمر يتعلق فقط بالإسكان؛ ويبلغ معدل الإسكان السابق لنفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية 2.1 في المائة.
تذكر القصة في تضخم المأوى. تلتقط البيانات الرسمية عقود الإيجار المدفوعة، بما في ذلك العقود الموقعة حديثًا والحالية. وهذا يجعل مقياس تكلفة المعيشة أفضل ولكنه مقياس أسوأ لظروف السوق الحية؛ على العكس من ذلك، فإن بيانات الإيجار من مقدمي الخدمات من القطاع الخاص مثل Zillow تلتقط عقود الإيجار الموقعة حديثًا، وبالتالي فهي تأتي في الوقت المناسب. ولأن تضخم الإيجارات في عقود الإيجار الجديدة بدا حميدا نسبيا، يتوقع الكثيرون أن تتقارب البيانات الرسمية بعد فترة زمنية. في البداية، كان من المفترض أن يكون هذا التأخير حوالي تسعة إلى 12 شهرًا، لكن هذا لم يحدث:
لماذا يستغرق الأمر وقتا طويلا غير واضح. يجادل البعض بأن الأمر مجرد ضجيج: فبيانات Zillow وغيرها من بيانات الإيجار الجديدة لها تاريخ قصير وعلاقتها بمؤشر أسعار المستهلك غير مفهومة بشكل جيد. ويقول آخرون إنها إشارة: أسعار المنازل التي لا يمكن تحملها، والرهون العقارية الباهظة الثمن، وانخفاض البطالة و/أو ارتفاع معدلات الهجرة، كلها عوامل تجعل سوق الإيجارات ساخنة.
لقد قمنا بتقسيم الفارق: سوق الإيجار قوي إلى حد ما، ولكن ليس مؤشر أسعار المستهلك عند 5 في المائة على أساس سنوي قوي. يعد استخدام المعدلات الشهرية مفيدًا لإجراء المقارنات هنا. في أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلك لشهر مارس 2024، ارتفع تضخم المساكن بنسبة 0.42 في المائة، وذلك تمشيا مع ما كان عليه منذ مارس 2023. وفي الأوقات العادية (بما في ذلك أسواق الإيجار القوية)، تتأرجح معدلات المأوى الشهرية عادة بين 0.2 في المائة و0.3 في المائة؛ وفي الفترة 2017-2019، بلغ المتوسط 0.26 في المائة.
باختصار، لا يزال هناك سبب مقنع للاعتقاد بأن تضخم المساكن سوف ينخفض أكثر. على الرغم من أن ذلك لم يحدث بعد، إلا أننا يمكن أن ننعطف في أي لحظة.
فماذا سيحدث للتضخم الأوسع إذا حدث ذلك؟ إحدى الطرق لتصور ذلك هي النظر إلى بيانات مؤشر أسعار المستهلك الساخنة للغاية خلال الأشهر الثلاثة الماضية، والتي لم تكن مدفوعة فقط بالمأوى ولكن أيضًا الزيادات الهائلة في أسعار خدمات السيارات والمستشفيات. وحتى ذلك الحين، فإن المزيد من التضخم الطبيعي في المساكن قد يعوض المكاسب في أماكن أخرى. يحاكي الرسم البياني أدناه تقارير مؤشر أسعار المستهلكين الأساسية الثلاثة الماضية في ظل افتراضات مختلفة لتضخم المساكن الشهري:
نحن لسنا هادئين تمامًا بشأن التضخم. وارتفعت أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (أي الخدمات الأساسية للإسكان السابق) بنسبة 5 في المائة في الأشهر الثلاثة الماضية، و4 في المائة في الأشهر الستة الماضية. وهذا أعلى مما ينبغي بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، وربما يعكس نمو الأجور الذي عاد إلى طبيعته بشكل أبطأ من سوق العمل بشكل عام. لكن نمو الأجور آخذ في الانخفاض بالفعل. ومع تطبيق ذلك، فإن كل ما هو مطلوب لكي ينتقل خطاب التضخم من “العنيد” إلى “الهبوط التدريجي” هو التحول الذي طال انتظاره في المأوى. (إيثان وو)
أرباح البنك
البنوك هي الأكثر حساسية من الناحية الاقتصادية للشركات. إنهم يكسبون فرقًا من خلال الحصول على الأموال بسعر أقل وإقراضها بسعر أعلى. الخطر الأكبر الذي يواجه هذا النموذج هو أن المقترضين لا يسددون قروضهم، وهو خطر يتفاقم بسبب حقيقة أن البنوك تتمتع بالاستدانة العالية. إن معدل تراجع المقترضين يعتمد على ظروف الاقتصاد الكلي. لذا، إذا كنت تتساءل عما إذا كان الاقتصاد يتحسن أم يتدهور، فانظر إلى نتائج البنوك، وخاصة جودة الائتمان.
لقد كان من الغريب بعض الشيء إذن الاستماع إلى البنوك وهي تتحدث عن نتائج الربع الأول خلال الأيام القليلة الماضية. ولم يكن لدى اللاعبين الوطنيين الكبار (جيه بي مورجان تشيس، وبنك أوف أميركا، وويلز فارجو، وسيتي جروب) ولا البنوك الإقليمية (PNC، وM&T، وآخرون) الكثير ليقولوه عن تأثير الاقتصاد على جودة الائتمان. ولم يطرح المحللون الكثير من الأسئلة حول هذا الموضوع.
ويعكس هذا في الغالب حقيقة أن الاقتصاد الأمريكي، في مجمله، يتمتع بصحة جيدة للغاية. هذه هي الكوارث القليلة التي يمكن الحديث عنها، بخلاف العقارات المكتبية، وهذه الكارثة تتحرك بوتيرة بطيئة للغاية. وهذا من شأنه أن يحرر المحللين من التساؤل عن الشغل الشاغل الذي يشغلهم حالياً، وكلاهما تقني وتافه: متى تبلغ الزيادة في تكاليف الودائع ذروتها، مدفوعة بإدراك المودعين ببطء أنهم لا يضطرون إلى قبول أسعار فائدة صِفر؟ وهل تتمكن البنوك الكبرى من تحرير رأس المال واستخدامه لإعادة شراء الأسهم عندما يتم الانتهاء من النسخة الأخيرة من قواعد بازل؟
إجابات البنوك على هذه الأسئلة هي على وجه التقريب: نحن لا نعرف حقاً، ولكن ربما في وقت لاحق من هذا العام؛ ونحن ببساطة لا نعرف. وقد تم التعبير عن حالة عدم اليقين بشأن تكاليف الودائع، على وجه الخصوص، في التوقعات المحافظة للبنوك لأرباح الإقراض لعام 2024، مما أدى إلى بعض الأداء السيئ في أسهم البنوك. السوق هنا يتميز بقصر النظر. وبمرور الوقت، فإن ارتفاع أسعار الفائدة سيجعل البنوك أكثر ربحية. إن الأمر مجرد أن توقيت الأرباح يكون صعبًا بعض الشيء أثناء عملية الانتقال.
مع ذلك، عند الاستماع عن كثب، أشارت العديد من البنوك إلى الحقيقة (التي ناقشتها منظمة غير محوطة كثيرًا) وهي أن المستهلكين من ذوي الدخل المنخفض – أولئك الذين لديهم ديون أكثر من الأصول – تضرروا من الزيادة في أسعار الفائدة. إن الأثرياء هم الذين يحافظون على نمو الاقتصاد. إليكم الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان جيمي ديمون:
العملاء المستهلكين بخير. البطالة منخفضة جدا. أسعار المنازل ارتفعت. أسعار الأسهم مرتفعة. لا يزال مقدار الدخل الذي يحتاجونه لخدمة ديونهم منخفضًا نوعًا ما، لكن الأموال الإضافية للأشخاص ذوي الدخل المنخفض آخذة في النفاد – لا ينفد، بل يعود إلى طبيعته، وترى الائتمان يعود إلى طبيعته قليلاً. وبالطبع، لا يزال الأشخاص ذوو الدخل المرتفع يمتلكون المزيد من المال، وما زالوا ينفقونه.
“التطبيع” هي كلمة استخدمتها العديد من البنوك لوصف حقيقة أن حالات التأخر في سداد القروض، وشطب الديون، والاحتياطيات كلها آخذة في الارتفاع. فيما يلي، على سبيل المثال، مستويات الأرصدة المتأخرة في أعمال بطاقات الائتمان الخاصة ببنك أوف أمريكا:
لاحظ أننا تجاوزنا مستويات ما قبل الجائحة في أواخر عام 2019 (وينطبق الشيء نفسه إذا نظرت إلى حالات التأخر في السداد كنسبة مئوية من إجمالي القروض).
لن ترتكب شركة “غير المحمية” خطأ التنبؤ بما إذا كانت المشاكل عند الطرف الأدنى من الطيف الائتماني تنذر بالمزيد من الضعف في النطاق الأعلى. نقاط الانعطاف الاقتصادي مستحيلة للوقت. النقطة المهمة، بدلاً من ذلك، هي أننا نستطيع أن نرى من خلال النظر إلى الحد الأدنى أن الاقتصاد لا يزال يعالج القفزة في أسعار الفائدة التي بدأت قبل عامين، وضخ الدعم المالي الذي سبقها. فالاقتصاد قوي في مجمله، وقد اختفت أكبر مفارقاته في مرحلة ما بعد الوباء. لكن الوضع لا يزال ديناميكيا. الإنفاق الاستهلاكي القوي، كما يشير ديمون، كان مدفوعا من قبل المستهلكين الأثرياء الذين استفادوا بشكل كبير من ارتفاع أسعار الأصول. ربما يكون هذا التجمع متوقفًا الآن.
لقد كان موسم أرباح البنوك مملاً حتى الآن. لكن لا تدع هذا يخدعك. ما زلنا نعيش في أوقات مثيرة للاهتمام.
قراءة واحدة جيدة
يبيع المتجر الأمريكي الكبير الكثير والكثير من القطع الصغيرة من المعدن.
