غالبًا ما يكون محللو جانب البيع محترفين مدربين تدريباً عالياً يستغلون البيانات وخبرة القطاع والنماذج المالية المعقدة وإمكانية وصول الشركة التي تحسد عليها لإنتاج أبحاث تشير إلى المبلغ الذي يجب أن تكسبه الشركة وقيمة أسهمها.
المستثمرون، المستفيدون من الأبحاث المذكورة، هم أيضًا في كثير من الأحيان محترفون مدربون تدريباً عالياً يستغلون البيانات، وخبرة القطاع، والنماذج المالية المعقدة، والوصول إلى الشركة التي تحسد عليها، ونعم، أبحاث جانب البيع لتحديد متى تستحق أسهم الشركة الحصول عليها.
هذه علاقة معقدة من الناحية النظرية – عند نقطة الالتقاء الكمية بين المفهوم والفعل – لكن الأرقام مخيفة بالنسبة لبعض الناس، لذلك يقوم محللو جانب البيع أيضًا بوضع ملصقات على ملاحظاتهم تقول أشياء مثل “شراء”، أو “احتفظ” أو “بيع”. على سبيل المثال، يحبهم المسؤولون التنفيذيون في الشركة أيضًا.
سيتي:
في هذه المقالة، ندرس سؤالًا بسيطًا للأسواق الآسيوية: هل يتمكن المستثمرون من تحقيق عوائد استثمارية باستمرار من خلال اتباع أبسط توصيات الوسيط – تصنيف الأسهم. بمعنى، هل ينبغي للمستثمرين شراء ما يعتبره معظم المحللين “شراء” وتجنب ما يعتبرونه “بيعا”؟ تصنيف أسهم المحللين هو ملخص من كلمة واحدة لوجهة نظرهم حول سعر سهم السهم، ويتضمن التحليل من النموذج المالي والتشغيلي لشركتهم، ونموذج الصناعة، وديناميكيات القطاع، والتأثير الكلي، والإدارة، والمشهد التنافسي، وما إلى ذلك.
وأخيرا: الاستثمار المنهجي للأغبياء. نحن نعلم أن الناس يشككون بشكل غريزي (ولكي نكون منصفين، ليس بشكل غير صحيح) في تقييمات جانب البيع، ولكن دعونا نترك سخريتنا جانبًا لبضع دقائق ونأخذ هذا العمل على محمل الجد.
اكتشف كريس ما وفريقه في سيتي قوة هذه الكلمات المكتوبة بعدة طرق – بدءا، من الواضح، باختبار محفظة تعتمد بالكامل على التقييمات.
متجاهلين تصنيفات التعليق/المحايدة، وقاموا بالمرور عبر الشركات في مؤشر MSCI All-Country باستثناء مؤشر اليابان وقاموا بإنشاء سلة بديلة على هذا النحو:
نحن نطبق الترجيح على أساس عدد التقييمات. على سبيل المثال، إذا كان السهم A مغطى بـ 10 وسطاء، مع 7 عمليات شراء و3 عمليات بيع، فإننا نشتري 7 دولارات منه ونبيع 3 دولارات من نفس السهم. بهذه الطريقة، يعكس وزن المحفظة مدى الإجماع على الفكرة. تتم إعادة توازن المحفظة شهريًا، ويتم الحصول على التقييمات من بيانات إجماع IBES الشهرية.
والناتج هو مؤشر كان من شأنه أن يتجاوز معياره بشكل تراكمي على مدى معظم العقدين الماضيين – حتى وقت قريب.
هناك عدد أعلى باستمرار من تقييمات “الشراء” مقارنة بـ “البيع” عبر المؤشر. جزئيًا، هذا هو ما تتوقعه من محللي جانب البيع الذين يحتاجون إلى إبقاء فرق الإدارة لطيفة. ومن المفترض أن يُظهر أيضًا تحيزًا متفائلًا: إذا كانت الأسهم تميل إلى الارتفاع خلال “الأوقات العادية”، فمن المنطقي أن يعتقد العديد من المحللين عادةً أن معظم الأسهم التي يغطونها يجب أن تميل أيضًا إلى الارتفاع.
لقد نجح هذا بشكل جيد في الممارسة العملية. يبدو أن معظم الأداء المتفوق جاء من القيمة المتأصلة في الركض مع المضاربين على الارتفاع خلال موجة صعودية – وعدم رغبة المحللين الواضحة في تبديل التصنيفات استجابة “للتقلبات قصيرة المدى”.
لكن المشاكل المحتملة تظهر في وقت مبكر من هذه السلسلة – انظر إلى الأداء العكسي لمؤشر الشراء والبيع مقابل المؤشر القياسي بعد ستة أشهر من الأزمة المالية. المشكلة، كما يكتب ما، هي:
. . . جاءت الأزمة المالية العالمية بمثابة مفاجأة لمعظم المراقبين. واجه معظم المحللين صعوبة في تعديل تصنيفاتهم في مثل هذه الفترة القصيرة والمتقلبة، حيث واصلت السوق عمليات البيع الدراماتيكية.
من الواضح أنه من الصعب إعادة الأساس بالعين المجردة، ولكن بالنسبة لنا يبدو أن هذا النهج قد تم إطراؤه بشدة بحلول النصف الأول من العقد الماضي – ربما يبدأ المحور السيني في عام 2015 تقريبًا (هل يتذكر أي شخص أي أشياء كبيرة آسيوية كبيرة في ذلك العام؟) أنتجت نتيجة مختلفة تماما.
لقد كان العجز الجماعي الواضح عن التعامل مع الدراما واسعة النطاق واضحًا جدًا منذ الوباء:
لقد شهدنا تحولا في السنوات الأخيرة؛ تقدم سريعًا حتى عام 2021، عندما تضررت الأسواق من التعافي البطيء من فيروس كورونا والصراع الجيوسياسي على جبهات متعددة في فترة قصيرة جدًا. ومما لا يثير الدهشة أن الاستراتيجية عانت جنبًا إلى جنب مع السوق بشكل عام. ومع ذلك، فقد استمر أداءها ضعيفًا حتى الآن، حتى عندما كانت الأسواق تستقر. لقد قام معظم المحللين بإجراء مكالمات خاطئة في البيئة الحالية التي تعتمد على الاقتصاد الكلي، والتي تمثل بيئة مليئة بالتحديات لمكالمات الأسهم. وفي حين أننا نرى دلائل على أن البيئة الكلية تتحسن بشكل هامشي، فإن التأثير الكلي على أسواق الأسهم لا يزال مرتفعا مقارنة بأي فترة أخرى خلال السنوات العشرين الماضية، بما في ذلك الأزمة المالية العالمية.
ربما يكون الأمر واضحًا حتى الآن: هؤلاء المحترفون المدربون تدريبًا عاليًا والذين يستغلون البيانات، وخبرة القطاع، والنماذج المالية المعقدة، وإمكانية الوصول التي تحسد عليها الشركة لإنتاج أبحاث تشير إلى مقدار ما يجب أن تكسبه الشركة وما يجب أن تبلغ قيمته أسهمها يكونون فعالين للغاية عندما تكون العوامل الدافعة لم تعد هذه الأرباح مميزة للشركة.
في هذا السياق، فإن العدد الكبير إلى حد ما من “الاحتفاظ” – مصطلح “بيع” يعني “بيع”، في حين ينبغي قراءة تقييمات البيع الفعلية على أنها “GTFO” – يزعجنا. يبدو كبيرا بما فيه الكفاية بحيث يجب أن يدخل المعادلة بطريقة أو بأخرى.
أيا كان. وإلا كيف يمكن استخدام التقييمات المبسطة؟
جرب سيتي نهجا مختلفا – مع التركيز هذه المرة على يتغير في التقييمات، وليس مستواها المطلق – مع نتائج تبدو متفوقة:
نحن نقوم بتوسيع الإستراتيجية لتشمل شراء/بيع الأسهم ليس من خلال المستوى المطلق للتقييمات، ولكن من خلال التغيير في التقييمات. بالنسبة لهذه الإستراتيجية، خذ السيناريو التالي كمثال: يحتوي السهم على 10 تقييمات وسيط، مع تعديل 5 منهم صعودًا عن الشهر السابق، و 3 منهم تم تعديلهم لأسفل، وبقاء 2 دون تغيير. في هذه الحالة، تشتري المحفظة الطويلة 5 دولارات من السهم وتبيع المحفظة القصيرة 3 دولارات منه. لاحظ أن التصنيف الذي تتم ترقيته لا يعني بالضرورة أنه مصنف للشراء، ولكن يمكن ترقيته إلى محايد من تصنيف البيع، والعكس صحيح …
ليس العائد الإجمالي إيجابيًا فحسب، بل يظهر أيضًا تقلبًا أقل بكثير من السوق، بل وظل إيجابيًا خلال بعض أسوأ حوادث السوق. ويشير هذا إلى وجود مبرر تجريبي قوي لإيلاء اهتمام خاص للمحللين على الفور عندما يقومون بتعديل تصنيفاتهم، حيث تعكس أسعار الأسهم تغيرات التصنيف خلال الشهر اللاحق.
نعم . . . لكن الأمر استغرق حتى اللحظة الحالية حتى يصبح الأداء المتفوق كبيرًا، ويحمل نفحة من الاختراق الكلي المحظوظ أكثر من الإستراتيجية الموثوقة.
بالملل من الكلمات، ما وآخرون. ثم جرب الأرقام – وهو ما يعيد تقريبًا إنشاء نسبة مراجعات الأرباح المنشورة أعلاه، ولكن باستخدام توقعات “الأرباح والمقاييس الأخرى” بدلاً من تصنيف التصنيفات فقط:
نحن نحسب عدد ترقيات التصنيفات مع تخفيض التصنيفات كنسبة مئوية من إجمالي عدد التصنيفات (ونشمل فقط الشركات التي حصلت على ثلاثة تقييمات على الأقل). يتم بعد ذلك ترتيب النسبة حسب الشرائح الخمسية في جميع أنحاء العالم، ونقوم بقياس العائد الطويل والقصير عن طريق شراء الشريحة الخمسية الأعلى وبيع الشريحة الخمسية الأسوأ.
يبدو أن هذا النهج يعمل أيضًا في كل من الأسواق الصاعدة والهابطة …
. . . لكن:
ومن المثير للاهتمام، على الرغم من أن ربحية السهم غالبا ما تكون البند الأكثر فحصا، فإن استراتيجية مراجعات ربحية السهم لديها أدنى عائد ونسبة معلومات بين جميع استراتيجيات التنقيحات الصافية. كان لمراجعة التصنيفات أعلى نسبة IR وأقل تقلب. ويظهر هذا مرة أخرى أن مراجعات التصنيف هي إشارة مفيدة، وترتبط بشكل مباشر بأداء أسعار الأسهم أكثر من تقديرات البنود المالية الأخرى.
¯_(ツ)_/¯
قد نميل إلى القول إنه في مكان ما هنا، يتم وضع عربة أمام الحصان: ففي نهاية المطاف، يجب أن تعكس التقييمات الأولية من الناحية النظرية التقديرات الأساسية. لذا، إذا كانت أكثر استقرارًا، فمن المحتمل أن يعكس ذلك أن الشراء/الاحتفاظ/البيع واسع جدًا بحيث لا يمكنه استيعاب التفاصيل الدقيقة للتغيرات في تلك التقديرات. الذي . . . واضح، أليس كذلك؟
ويواصل سيتي تحليله حسب البلد والقطاع…
. . . وبكثافة التغطية، حيث عدد أقل من المحللين (بشكل حدسي) = تأثير أكبر لكل محلل:
حسنًا، ما الذي تعلمته؟ يرى سيتي إطار عمل (لمتداولي الأسهم الآسيويين على الأقل):
قد يميل المستثمرون الذين تغمرهم تقارير الوسطاء الواردة في بعض الأحيان إلى تجاهلها ببساطة وتجنب الضوضاء. إحدى القواعد الأساسية البسيطة لتصفية التقارير الأكثر أهمية هي إيلاء اهتمام خاص عندما يكون التقرير عبارة عن ترقية أو خفض التصنيف. تؤكد دراستنا تجريبيا هذا الحدس، حيث نظهر أن تغييرات التصنيفات تولد في الواقع عوائد متسقة، في منهجيتنا.
ومع ذلك، فإن الجانب الآخر هو أن المستويات المطلقة للتقييمات لا تهم كثيرًا بالنسبة لأسعار الأسهم ضمن منهجيتنا – وبالتالي، قد تكون النتيجة الطبيعية هي البقاء حذرين بشأن التداول بناءً على تصنيفات لم تتغير. الاستثناء لذلك هو الأسهم ذات التغطية المنخفضة – حيث تساعد مستويات التصنيف الفعلية في تحقيق عوائد في المتوسط، في منهجيتنا.
الكثير للنظر فيه. لكن هذا، بالطبع، كله نظري: إذا كنت مستثمرًا تمتع بالنجاح خلال مسيرتك المهنية من خلال متابعة تقييمات المحللين بلا تردد، فيرجى إرسال قصة حياتك إلى العنوان المعتاد.
