تغيير النظام هنا

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد الأمريكي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

صباح الخير. إيثان هنا، مع بعض الأخبار المهنية. بعد عامين ونصف، هذه هي الطبعة الأخيرة لي من Unhedged. في ذلك الوقت، أجرينا أنا وروبرت مقابلات كبيرة، ومكالمات جيدة، وأخرى كارثية، وسوق هابطة واحدة، وجولتين صعوديتين، وكميات كبيرة من رسائل القراء الممتازة. لقد كانت كتابة هذه النشرة بمثابة امتياز، وسوف أفتقدها.

في وقت لاحق من هذا العام، سأبدأ العمل كمراسل في آسيا لدى مجلة The Economist، حيث سيكون مقري في سنغافورة. وسيسافر روب الأسبوع المقبل للقاء محافظي البنوك المركزية في سويسرا. تستأنف الخدمة غير المغطاة الخدمة العادية في نهاية شهر أبريل. اليوم، بعض الأفكار فراق مني. لن أتواجد على البريد الإلكتروني لـ FT لفترة أطول، لكني أحب أن أسمع منك على تويتر أو لينكدين. أو أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى الرجل الكبير نفسه: [email protected].

لقد تغير العالم كثيرًا

عندما عينني روب أرمسترونج في نوفمبر 2021، كانت أسعار الفائدة عند الصفر، وكان التضخم يتجاوز 5 في المائة، وكان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، وتم حشد 100 ألف جندي روسي على الحدود الشرقية لأوكرانيا، وكنت خريجًا جديدًا في الاقتصاد. أخذ كل شيء في.

لقد كنا نرى العالم يتغير، على الرغم من أن ذلك لم يكن واضحًا في ذلك الوقت. تردد بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة جاي باول بشأن رفع أسعار الفائدة حتى لم يعد أمامه خيار سوى التحرك. في أواخر تشرين الثاني (نوفمبر)، أخبر باول الكونجرس الأمريكي أنه “ربما يكون الوقت المناسب للتقاعد” من فكرة أن التضخم سيكون “مؤقتا”. كانت تلك نهاية الشهر الأول لي، عندما كان القلق الأكبر هو ما إذا كانت خزانة ملابسي أنيقة بما يكفي للجلوس بجوار كبير منتقدي الملابس الرجالية في “فاينانشيال تايمز”. وكانت أيضًا بداية لنظام جديد – تم ترسيخه عندما شنت روسيا، في 24 فبراير/شباط 2022، غزوها الشامل لأوكرانيا. في ليلة الاعتداء، كان روب خارج المنزل، وكتبت واحدة من أولى رسائلي الإخبارية بمفردي، بعد أربعة أشهر من العمل. كان الشعور بالقذف في النهاية العميقة ساحقًا. لكنه جاء مع شعور بالارتياح. لم أكن الوحيد الذي تجاوزته الأحداث.

إن العالم الذي يواجهه المستثمرون الأمريكيون مختلف تماماً اليوم. ولكن السؤال الرئيسي هو ما إذا كنا سنعود إلى الوضع الراهن القديم. لقد تصارعنا أنا وروب مع هذا باستمرار. كنت أعتقد أن العالم القديم سيعود في نهاية المطاف. كنت أعتقد أن القوى الأساسية التي كانت وراء انخفاض أسعار الفائدة وهبوطها كانت قوية وطويلة الأمد: الشيخوخة السكانية، وضعف نمو الإنتاجية، والتفاوت بين الناس، والطلب الشديد على الأصول الآمنة (المعروفة باسم “تخمة المدخرات العالمية” كما وصفها بن برنانكي). لقد كانت الجائحة بمثابة صدمة كبيرة، لكنها كانت، باختصار، عابرة.

اليوم سأأخذ الجانب الآخر من الحجة:

• منذ عام 2021، ارتفعت أسعار الفائدة الأمريكية بشكل أعلى ولفترة أطول مما توقعه أي شخص تقريبًا. عندما يكون الإجماع خاطئًا بشكل متكرر في اتجاه واحد، فهذا يخبرنا بشيء ما.

• لقد أصبحت توقعات السوق على المدى الطويل تعترف بتغيير النظام. إن التدابير البعيدة المدى، مثل سعر المبادلة الآجلة لعشر سنوات/عشر سنوات على سندات الخزانة المرتبطة بالتضخم، تعطي فكرة عن وجهة نظر السوق بشأن أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة الأجل. وبهذا المقياس، فإننا نترك العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وراءنا:

• ولن تعود الأسعار إلا إلى 0 في المائة في أزمة حقيقية. عاد الطلب صحيًا مرة أخرى، وذلك بفضل سوق العمل الضيق والاستهلاك الذي يدعمه. لم يتراجع التضخم دون أي توقعات، ولكن في المجمل يبدو أنه سينخفض ​​ببطء.

• لقد أصبحت السلطات الأميركية أفضل في إدارة النظام المالي. لقد تم التفكير في هذا الأمر بشكل أكبر منذ عام 2008؛ اليوم يمكنك الحصول على درجة الماجستير في جامعة ييل في دراسات المخاطر النظامية. الممارسة تساعد أيضا. وسرعان ما تمت إزالة رجفان سوق الريبو، وهي القلب النابض للنظام، في عام 2019. وكانت مجموعة مرافق السيولة الخاصة بالوباء التي قدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي مذهلة من حيث النطاق، وتُظهر عملية التطهير التي قام بها بنك وادي السليكون حجم ما يمكن أن يفعله المنظمون حتى من دون أزمة كاملة. وقد أدى برنامج التمويل لأجل البنك إلى خفض سعر الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس وتم ضخه بشكل ضيق في النظام المصرفي، وفقًا لبوب ميشيل من بنك جيه بي مورجان. وحقيقة أن مثل هذا التدخل الدقيق ليس ممكنا فحسب، بل يتم التدريب عليه بشكل جيد، من شأنه أن يقلل من الحاجة إلى تخفيضات طارئة في أسعار الفائدة في المستقبل.

• تعتبر حالة الإنتاجية الصاعدة هي الأقوى منذ 30 عامًا. لقد انفجر تشكيل الأعمال الجديدة بعد الوباء ولم يعود بشكل كامل أبدًا. تعمل أسواق العمل الضيقة على تحسين التوافق بين العمال وأصحاب العمل. لقد تحققت الإرادة السياسية للاستثمار العام في البحث والتطوير. وربما يحذو الاستثمار الخاص في الإبداع حذوه: فقد ارتفعت النفقات الرأسمالية على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وتنمو القدرة التصنيعية في الولايات المتحدة بأسرع معدل منذ عام 2008. كما ارتفعت التدابير الطويلة الأجل للبحث والتطوير على مستوى الاقتصاد بالكامل:

• والآن يتبنى كلا الحزبين دوراً أكبر للحكومة. والدليل على ذلك بسيط: فالولايات المتحدة تعاني تاريخياً من عجز مالي مساير للدورة الاقتصادية خارج نطاق الحرب. وذلك لأن المواقف السياسية تجاه الإنفاق تغيرت، وهو ما يبرره الصراع مع الصين، دون تغيير موازن في المواقف تجاه الضرائب. قبل عقد من الزمان، وبعد خطة تحفيز ضعيفة، تمكنت الولايات المتحدة من خفض العجز بموافقة الحزبين الجمهوري والديمقراطي. واليوم، بعد التحفيز الضخم، أصبحت لديها سياسة صناعية مشتركة بين الحزبين.

• إن الحرب وتغير المناخ يعنيان أن المخاطر على جانب العرض، والتي تتسم بالركود التضخمي، تظل دائما قائمة في الخلفية. وتشير التفسيرات التي تخدم المصالح الذاتية لـ”الاعتدال الكبير”، وهي فترة الهدوء الاقتصادي بين عامي 1980 و2007، إلى الإدارة الحكيمة. القصة الأكثر إقناعا هي البيئة الخارجية الحميدة – وبعبارة أخرى، حظا سعيدا. ويبدو أن نفاد.

أعتقد أننا بدأنا ننظر إلى العقد الأول من القرن الحادي والعشرين باعتباره فترة شاذة كانت خلالها أسعار الفائدة الحقيقية أقل مما كانت صحية. لا تزال أساسيات أسعار الفائدة المنخفضة موجودة، ولكن إذا ألقيت نظرة فاحصة، فهناك بعض الدلائل التي تشير إلى أنها بدأت في التخفيف. وفيما يتعلق بالديموغرافيا، فإن الهجرة الجماعية العالمية جارية إلى البلدان الغنية. وتُظهِر تجربة الولايات المتحدة الأخيرة، حيث أدت موجة ضخمة من عابري الحدود في نهاية المطاف إلى استمرار سوق العمل، إلى أن المجتمعات التي تعاني من الشيخوخة السكانية ليست محكوماً عليها بالانكماش، إذا سمحت للناس بالدخول. وفيما يتصل بعدم المساواة، تسببت سوق العمل الضيقة في رفع الأجور الحقيقية عند القاع. نهاية الأهم من ذلك كله. وأخيرا، من الممكن أن يؤدي الإنفاق المالي المستدام بمرور الوقت إلى توليد المزيد من المعروض من الأصول الآمنة، واستيعاب تخمة الادخار (مع بعض خطر حدوث أزمة ديون).

وهذه ليست حجة لصالح ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى مستويات أعلى. ولكن هناك ما يكفي هنا للاعتقاد بأن أسعار الفائدة، بعد عقود من الانحدار البنيوي، وصلت إلى القاع.

وبطبيعة الحال، الجواب الحقيقي هو أننا لا نعرف. هذا أكثر ما استمتعت به في Unhedged: المساحة للتفكير في الأمور جنبًا إلى جنب مع مجتمع من القراء الكرماء والمتفاعلين والأذكياء. إن القدرة على تجربة حجة في يوم من الأيام، وأن تكون مخطئًا بشأنها، وتكتب عن سبب خطأك في اليوم التالي، أمر لا يقدر بثمن. بعض الأخطاء، الواقعية أو التحليلية، تفلت من ملاحظة الجمهور غير المحمي. شكرًا جزيلاً على رسائل البريد الإلكتروني والتعليقات العديدة التي أرسلتها إلينا على مر السنين. إذا كانت هذه النشرة الإخبارية مفيدة لك لقراءتها بقدر ما كانت مفيدة لي للكتابة، فسأعتبر ذلك نجاحًا كبيرًا.

قراءة واحدة جيدة

من الأرشيف: هل السخرية سبب أم مخفف للانحدار البريطاني؟