افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يعد صندوق التحوط VR Capital ومقره لندن جزءًا من مجموعة من حاملي السندات الذين يضغطون من أجل استبعاد مشغل الشبكة الحكومية في أوكرانيا من إعادة هيكلة الديون التي تلوح في الأفق في البلاد، حيث بدأ الدائنون في اتخاذ موقف أكثر صرامة بعد تأجيل السداد لمدة عامين في أعقاب أزمة فيروس كورونا. غزو روسيا.
وقالت الشركة، وهي مستثمرة منذ فترة طويلة في أوكرانيا، إنها عضو في مجموعة تطلب من Ukrenergo التعامل مع دائنيها خارج خطة تخفيف الديون التي ستطرحها حكومة الرئيس فولوديمير زيلينسكي قريبًا على حاملي سندات بالعملة الأجنبية تبلغ قيمتها حوالي 20 مليار دولار. الناس على دراية بالأمر.
ويركز الاقتراح على سندات خضراء مضمونة من الدولة بقيمة 825 مليون دولار باعتها شركة الكهرباء قبل الغزو الروسي واسع النطاق في عام 2022. وتقدم المجموعة الطلب لأنها لا تريد أن يتجاهل حاملو السندات السيادية أي اتفاق بشأن إعادة هيكلة هذا الدين.
إن الموقف الذي اتخذته شركة VR، التي يرأسها ريتشارد ديتز، المؤسس المشارك لبنك الاستثمار رينيسانس كابيتال، وآخرون يُظهر أيضًا كيف أن التوقف في زمن الحرب عن المدفوعات التي مُنحت لأوكرانيا على مدار العامين الماضيين يفسح المجال الآن لمزيد من التعقيد. مفاوضات.
مجموعة حاملي السندات لا تعارض تخفيف عبء الديون عن شركة أوكرينيرجو، لكنها قالت في فبراير/شباط إن الشركة يجب أن تتعامل مع الدائنين “على أساس مستقل وليس كجزء من أي إعادة هيكلة متوخاة للمديونية السيادية لأوكرانيا”.
وقال أشخاص مطلعون على موقف المجموعة إن الأصول الأساسية لشركة Ukrenergo تفضل اتباع نهج منفصل. وقالوا إن المحطات الفرعية التابعة للشركة كانت أقل تأثراً بموجة الهجمات الروسية من محطات الطاقة الأكبر حجماً، والتي يديرها مشغلون مستقلون.
وأشار الأشخاص أيضًا إلى الصياغة القانونية في وثائق السندات الخضراء التي يقولون إنها تبدو وكأنها تزيلها من الأصوات الجماعية لحاملي السندات التي ستستخدمها أوكرانيا لإجبار الدائنين على إعادة الهيكلة السيادية. وأضافوا أن مجموعة الدائنين على اتصال بحاملي أكثر من نصف السندات.
قال أحد الأشخاص: “لماذا يجب أن يكون لدائني الدولة السيادية الذين ليس لهم أي علاقة بشركة Ukrenergo الحق في تغيير العقد المبرم بين Ukrenergo ودائنيها”.
وقالت المصادر إن المجموعة تدعو أيضًا إلى معاملة منفصلة لـ Ukrenergo لأن دفع الفائدة التالية لسنداتها ساري المفعول لن يسقط حتى مايو من العام المقبل، بعد فترة طويلة من الموعد النهائي لإعادة الهيكلة السيادية.
ورفضت شركة VR Capital التعليق. كما رفضت شركة Ukrenergo التعليق.
وشكل حاملو السندات السيادية الأوكرانية لجنة حيث قالت أوكرانيا إنها تخطط لتأمين إعادة الهيكلة بحلول منتصف هذا العام، في الوقت المناسب ليحل محل الوقف الاختياري لمدة عامين والذي ينتهي في أغسطس. وقال صندوق النقد الدولي إن هناك حاجة إلى اتفاق ديون للمساعدة في تمويل كييف في السنوات القليلة المقبلة.
ورفضت وزارة المالية الأوكرانية التعليق على اقتراح الدائنين من شركة أوكرينرغو.
ويجري تداول السندات الأوكرانية بسعر يتراوح بين 25 و30 سنتا للدولار. وارتفعت قيمة سندات أوكرينرغو من 18 سنتا للدولار قبل عام إلى نحو 36 سنتا.
إذا قبلت الحكومة مجموعة الدائنين Ukrenergo بشأن اقتراحها، فقد يفتح ذلك الباب أمام انتعاش أعلى للديون مما يمكن تطبيقه عبر إعادة هيكلة الديون السيادية، وفقًا لمحللين ومستثمرين غير مشاركين في التجارة.
لكنهم حذروا من أن هذا سيظل رهانًا غير مؤكد إلى حد كبير على قدرة أوكرينرغو على سداد الدائنين، اعتمادًا على عوامل مثل تعرضها لأضرار الحرب والحصول على الدولارات.
تسببت الضربات الروسية في أضرار تقدر بنحو 9 مليارات دولار لقطاع الطاقة في أوكرانيا بشكل عام، وفقًا لتحليل أجرته كلية كييف للاقتصاد. وأضافت بورصة الكويت أن الأضرار المقدرة التي لحقت بأصول Ukrenergo بلغت ملياري دولار من هذا الإجمالي اعتبارًا من بداية هذا العام.
وقالت أولجا سليفينسكا، رئيسة العلاقات الدولية في بورصة الكويت، إنه “من الممكن نظريًا” استبعاد ديون أوكرينرغو من إعادة الهيكلة السيادية. وأضافت: “لكن هذا يعني أن الشركة ستحتاج إلى خدمة الديون بنفسها”.
وحصلت شركة الكهرباء على مئات الملايين من الدولارات على شكل قروض طارئة من البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير لإصلاح البنية التحتية للكهرباء التي ضربتها القنابل الروسية. كما استثمر البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية في جزء من السندات الخضراء قبل الحرب.
وقال شخص مطلع على موقف شركة في آر كابيتال بشأن الديون: “ليس هناك شك في أن أموال البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية ستذهب إلى حاملي السندات”. وأضافوا: “ليس هناك رغبة من جانب حاملي السندات في إجراء مناقشة معقولة وجادة مع الشركة ومساهميها بشأن إعادة الهيكلة”.
وأشار المستثمرون والمحللون إلى سابقة محتملة. فعندما أدرجت أوكرانيا الشركات البالغة الأهمية المملوكة للدولة في إعادة هيكلة ديونها السابقة في الفترة 2014-2015، بعد الأزمة المتعلقة باستيلاء روسيا على شبه جزيرة القرم، تعاملت مع الدائنين بشكل منفصل.
على الرغم من الدمار الواسع النطاق الذي لحق بالقاعدة الصناعية في أوكرانيا على مدى العامين الماضيين بسبب أكبر صراع في أوروبا منذ الحرب العالمية الثانية، فقد تمكنت العديد من الشركات الحكومية والخاصة الأوكرانية من إبقاء الدائنين إلى جانبها، وغالباً من خلال صفقات معقدة لخدمة بعض الديون والقروض. تمديد الآخرين.
قامت شركة نافتوجاز، شركة الغاز الحكومية، بإعادة هيكلة سندات بالعملة الأجنبية وخرجت من التخلف عن السداد في العام الماضي بعد مفاوضات لعبت فيها شركة في آر كابيتال دورا أساسيا باعتبارها حاملا كبيرا. وقالت الشركة إنها تخطط لمواصلة خدمة هذا الدين على الرغم من إعادة الهيكلة السيادية.
