افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وكانت المشاعر الاقتصادية الناجمة عن اجتماعات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي الأسبوع الماضي متفائلة، على الأقل مقارنة بالتحذيرات من التعافي الضعيف في الاجتماعات الأخيرة في أكتوبر. والمفتاح وراء هذا المزاج العام هو المرونة المدهشة التي يتمتع بها النظام المالي العالمي. تقترب البنوك المركزية من ذروة أسعار الفائدة وتتصاعد التوترات الجيوسياسية، ولكن يبدو أن النظام قادر على الصمود في وجهها.
ولكن التقارير الصادرة عن صندوق النقد الدولي ومجلس الاستقرار المالي، الذي يراقب النظام المالي العالمي، تتفق على أن بعض المخاطر المتبقية ملحوظة، وقد تظهر مخاطر خفية على الطريق الوعر نحو مكافحة التضخم. ويجب على صناع السياسات أن يكونوا يقظين.
أولاً، يمكن أن تكون التقييمات الممتدة عبر فئات الأصول والارتباط العالي مزيجاً ساماً. واستغل المستثمرون توقعات انخفاض أسعار الفائدة وزيادة الأرباح. على الرغم من علامات انخفاض التخفيضات الوشيكة، تظل تقييمات السوق صعودية، حيث يؤدي استمرار الشراء إلى ارتفاع أسعار الأصول، بدءًا من أسهم Magnificent Seven إلى العملات المشفرة المتقلبة، وتستمر الرغبة في المخاطرة على نطاق واسع في ارتفاع السندات والأسهم والائتمان والسلع، مع متوسط الارتباط فوق المئوي التاريخي التسعين. وقد يكون التحول في معنويات المستثمرين كارثيا، حيث ينتشر انخفاض الأسعار عبر فئات الأصول ويتسبب في جفاف الظروف المالية العالمية.
بعد ذلك، لا يزال نظام الظل المصرفي – مجموعة متنوعة من المؤسسات المالية التي تتراوح من صناديق التحوط إلى شركات التأمين – يفتقر إلى السيولة اللازمة لتحمل تعديلات الأسعار، وفقا لمجلس الاستقرار المالي. وعلى الرغم من الصدمات الأخيرة التي نبهت المنظمين إلى القطاع، فإن سنوات من أسعار الفائدة المرتفعة والأزمات المتعاقبة أدت إلى تفاقم الوضع من خلال المزيد من استنزاف الخزانات. ومن الممكن أن يؤدي الارتفاع الكبير في طلبات الهامش أو الضمانات إلى عمليات بيع بأسعار بخسة من جانب بنوك الظل، وهو ما قد ينقل الضغوط إلى النظام العالمي.
هناك أيضًا نقاط ضعف في النظام المصرفي. انخفضت أسعار العقارات التجارية (CRE) منذ ظهور فيروس كورونا (COVID-19). والأنظمة المصرفية في بعض البلدان معرضة بشكل مفرط، وخاصة قبرص وماليزيا وكوريا الجنوبية، كما أن البنوك الإقليمية في الولايات المتحدة معرضة بدرجة عالية، ولو أن الهيئات الإشرافية في الولايات المتحدة تبدو أكثر يقظة منذ انهيار بنك وادي السليكون. ومن الممكن أن يؤدي المزيد من انخفاض الأسعار إلى إفلاس البنوك المحلية، مع احتمال انتشار الآثار العالمية. كما تآمرت الخسائر الناجمة عن انخفاض أسعار العقارات التجارية والأصول منخفضة الجودة لتقليص نسب رأس المال. ووفقاً لصندوق النقد الدولي، فإن 19 في المائة من الأصول المصرفية العالمية موجودة الآن في بنوك لا تفي بالمبادئ التوجيهية لنسبة رأس المال، والعديد منها في الصين.
وعلى الصعيد العالمي، بلغت أعباء الديون الحكومية مستويات مرتفعة مثيرة للقلق. وفي عام قياسي للانتخابات، سيكون من الصعب على الحكومات كبح جماح الإنفاق والتعهدات الضريبية – حتى لو كانت ديناميكيات الديون تبدو مثيرة للقلق. وتشكل ديون الولايات المتحدة مصدر قلق خاص. إن عوائد سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة والمتقلبة – التي تدعم التسعير في الأسواق المالية – تهدد بزيادة ضغوط الأسعار العالمية. وقد يؤدي ارتفاع قيمة الدولار مؤخراً إلى تخلف الدول ذات الدخل المنخفض عن سداد ديونها، وهو ما من شأنه أن يلحق الضرر بمئات الملايين من الفقراء، رغم أنه لا يزعزع الاستقرار العالمي.
وهذه المخاطر مادية، ولكن يمكن معالجة القضايا العالقة. وبعد عقد من التنبيه على هذه القضية، يتعين على الهيئات التنظيمية أن تحرز تقدماً في تحسين الشفافية في نظام الظل المصرفي. ولا يزال اختبار القدرة على التحمل ومراقبة السيولة أمرا مهما، نظرا لتزايد حالة عدم اليقين. تحتاج البنوك المركزية أيضًا إلى أن تكون واضحة وحذرة في اتصالاتها. ويستطيع صناع السياسات تمويل تخفيف أعباء الديون، ويمكنهم تطوير الأطر التي من شأنها أن تسمح باستجابات سريعة للبنوك الفاشلة.
وقد تكون هناك نهاية حميدة لدورة التنزه هذه، مع ترويض التضخم والحفاظ على النظام المالي. ولكن هذا قد يعني ضمناً أن أسعار الأصول سوف تظل مرتفعة ــ مما يزيد من شبح احتمال أن تظل الأجندة التي تركز على التضخم بعيدة عن الهدف.
