عندما اشترت شركة إنفيسكو الجزء الأكبر بقيمة 620 مليون دولار من القروض منخفضة المخاطر على ما يبدو الصادرة عن شركة روبرتشو لصناعة قطع غيار أجهزة التدفئة ومكيفات الهواء في عام 2018، بدا الأمر تماما مثل العديد من الاستثمارات التي قام بها مدير الأصول الأمريكي من قبل.
بصفته مستثمرًا تقليديًا رئيسيًا، كان إنفيسكو يبحث عن الديون التي من المرجح أن يتم سدادها بالكامل، أو “بالقيمة الاسمية”، عند الاستحقاق مع تقديم قسيمة جذابة أيضًا – على عكس المستثمرين “الجشعين” الأكثر عدوانية الذين يشترون الديون عادةً بأسعار منخفضة. بقصد التورط في معارك قانونية معقدة.
ولكن بعد مرور ست سنوات، أصبحت شركة إنفيسكو الآن اللاعب المركزي في واحدة من أبشع مشاجرات الديون المتعثرة في الذاكرة الحديثة، والتي ظهرت بالفعل في أربع دعاوى قضائية مختلفة في تكساس ونيويورك.
في إحدى الشكاوى، التي تم تقديمها بشكل مشترك من قبل شركة One Rock، مالك الأسهم الخاصة لروبرتشو، والدائنين المتحالفين سابقًا مع Invesco، تم اتهام مدير الأصول بمحاولة “إجبار روبرتشو على تقديم طلب سريع بموجب الفصل 11 (الإفلاس)” و”الاستفادة من الوضع المالي الحساس لروبرتشو”. شرط لتعزيز عائداتها الخاصة “.
إن الخلاف بين المطالبين في الشركات المتعثرة ليس بالأمر الجديد. لكن المشاركين في السوق يلاحظون تحولا حاسما في عمليات إعادة هيكلة الديون المتعثرة في السنوات الأخيرة، مع جر حتى كبار المقرضين – الذين كانوا تاريخيا قادرين على تجنب المعارك الوحشية التي دارت بين شركات الأسهم الخاصة وحاملي السندات غير المرغوب فيها – إلى المعركة لإسقاط النظام. يرأس مع الإخوة المقرضين الآخرين.
ومع تعرض الشركات ذات التصنيف المنخفض والروافع المالية العالية لضغوط ناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة، وانخفاض استرداد القروض، فإن مديري الأصول التقليديين مثل إنفيسكو يستخدمون الآن تكتيكات مماثلة للمتخصصين التقليديين في الديون المتعثرة مثل أبولو وإليوت مانجمنت. يجادل المديرون التقليديون بأنه ليس لديهم خيار سوى التصرف بشكل دفاعي في مثل هذه المواقف كواجب تجاه عملائهم.
قال فنسنت إنديليكاتو، الشريك القانوني في شركة بروسكاور روز، حيث يدير ممارسة إعادة الهيكلة: “على عكس صناديق الائتمان الانتهازية، التي تكتسب الديون عمدا بعد أن تم تداولها بالفعل بخصم كبير، يواجه حاملو الأسهم الاسمية مواقف صعبة عن طريق الصدفة”.
“لقد أدركوا أنه إذا لم يكن لديهم مقعد على الطاولة، فسوف يجدون أنفسهم على القائمة.”
وفقًا لتصنيفات ستاندرد آند بورز العالمية، بلغ متوسط استرداد القروض المخصومة للفترة من 2022 إلى 2023 61.5 سنتًا فقط لكل دولار، أي ما يقرب من 12 نقطة مئوية أقل من متوسطها طويل الأجل حتى نهاية سبتمبر.
بعد المعاناة في أعقاب جائحة فيروس كورونا بسبب اضطرابات سلسلة التوريد وارتفاع تكاليف التشغيل، تمكن روبرتشو من جمع ما يقرب من 100 مليون دولار من الديون الجديدة من خلال قرض جديد في الربيع الماضي.
وقدمت أربع شركات – إنفيسكو، وباين كابيتال، وكانيون كابيتال، وإيتون فانس – الأموال الجديدة. لكن في المقابل، قاموا بمبادلة القروض الحالية التي تبلغ قيمتها أكثر من 400 مليون دولار في مركز أولوية عليا – يُعرف باسم “البورصة الأعلى” – واستولوا على المطالبة العليا في ضمانات روبرتشو، وتركوا وراءهم أقلية من المقرضين الحاليين.
قامت شركة Guardian Life Insurance، وهي المُقرض الذي كان يمتلك قروض روبرتشو من خلال ما يسمى بالتزام القروض المضمونة، برفع دعوى قضائية ضد الشركة ومجموعة المقرضين التي تقودها Invesco في محكمة ولاية نيويورك، بحجة أن المستندات القانونية للدين تمنع دفع Guardian Life للأسفل. ترتيب مهاجمي.
ولكن مع وصول الدعوى القضائية التي رفعتها Guardian Life إلى المحكمة العام الماضي، أجبرتها عمليات روبرتشو المتعثرة على طلب المزيد من الأموال.
وفي الوقت نفسه، تفكك التحالف بين إنفيسكو والمقرضين الثلاثة الآخرين وروبرتشو بالكامل.
اشترت شركة Invesco حصة أغلبية عبر شريحتين من قروض Robertshaw. بحلول أواخر الخريف، بدأ مدير الصندوق في تأكيد سلطته، في محاولة لإجبار الشركة على إعادة هيكلة ديونها بالشروط المفضلة لشركة إنفيسكو.
“لقد عملت شركة Invesco بلا كلل للحصول على هذه الحقوق فيما يتعلق بالشركة. لقد رعت سلسلة من معاملات التمويل المصممة لإبقاء الشركة واقفة على قدميها”، كتب مدير الأصول في أوراق المحكمة مشيرًا إلى “حسن نيته”.
ومع ذلك، اتخذ روبرتشو وجهة نظر معاكسة في تقديمه، حيث كتب أنه “أصبح من الواضح أن إنفيسكو تخلت عن أي ادعاء بمفاوضات حسن النية بشأن أي حل آخر غير تقديم طلب بموجب الفصل 11″، حيث قالت الشركة إن إنفيسكو ستستحوذ على الملكية.
وفي ديسمبر/كانون الأول، تكثفت المؤامرة إلى أبعد من ذلك. تعاون روبرتشو مع باين، وكانيون، وإيتون فانس – المستثمرين الثلاثة الذين كانوا قبل أشهر فقط زملاء في فريق إنفيسكو – لتحييد مدير الصندوق الرئيسي.
قام المقرضون الثلاثة والشركة بتجميع تمويل معقد حيث مارسوا حقهم في إعادة شراء القروض التي تحتفظ بها شركة إنفيسكو بعلاوة، مما أدى في الواقع إلى إخراج المستثمر ضد إرادته من وضع روبرتشو.
وردت شركة إنفيسكو بمقاضاة الشركة والمستثمرين الثلاثة في محكمة ولاية نيويورك، ووصفت التمويل الذي دفعها إلى الخروج بأنه “زائف” ينتهك عقد القرض.
وفي فبراير/شباط، قدم روبرتشو دعوى إفلاس أمام محكمة فيدرالية في تكساس بدعم من شركات باين وكانيون وإيتون فانس. لقد رفعت دعوى قضائية على الفور ضد كل من Guardian Life وInvesco في محكمة الإفلاس للتحقق من صحة التمويل في مايو 2023 وديسمبر 2023 على النحو الوارد أعلاه وعدم انتهاك شروط عقد القرض، كما أكدت Guardian Life وInvesco.
قام روبرتشو وGuardian Life بتسوية الدعاوى القضائية بينهما الشهر الماضي.
ورفض روبرتشو، ووان روك، وباين، وكانيون، وإيتون فانس، وجارديان لايف، وإنفيسكو التعليق.
وعندما كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية وكان الحصول على التمويل أسهل، تمكنت الشركات والجهات الراعية للأسهم الخاصة من التفاوض على اتفاقيات ائتمان أكثر مرونة، مما أعطى المقترضين مرونة للمناورة في المستقبل. كما غذت فترة الأموال الرخيصة جنون الاقتراض، حيث قامت شركات الاستحواذ بتحميل الشركات بديون منخفضة الجودة.
يقول المشاركون في السوق إن التكتيكات التي يستخدمها الدائنون الآن في العديد من المواقف الصعبة الأخيرة هي نتيجة لهذا التدهور في وسائل الحماية المقدمة للمستثمرين في وثائق الديون.
قال أحد مديري المحافظ الاستثمارية: “هذه هي الداروينية، صحيح، عليك أن تتطور”. “السوق يتغير، اللعبة تتغير.”
