افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إذا لم تنجح في البداية، حاول مرة أخرى. ومره اخرى. ومره اخرى.
حتى الآن، سُئلت الحكومة النرويجية عما إذا كانت ستضع بعضاً من ثروتها الوطنية المشتقة من النفط في أسهم خاصة بما لا يقل عن أربع مرات. لقد قالت لا في كل مرة، وكان آخرها في أبريل. أراهنك بعلبة من قلوب الشوكولاتة اللذيذة من مطار أوسلو أن الحكومة ستنظر في الأمر مرة أخرى قبل وقت طويل.
بالنسبة لكبار المستثمرين – وبقيمة 1.6 تريليون دولار، صندوق النفط النرويجي مهم بالتأكيد – أصبحت الأسواق الخاصة ببساطة أكبر من أن يمكن تجاهلها. ويتعين عليهم أن يستثمروا أموالهم في مكان ما، وقد انخفض عدد الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة إلى النصف بعد أن كان نحو 8000 سهم في بداية القرن. فقدت المملكة المتحدة حوالي ربع أسهمها المدرجة خلال عقد من الزمن.
وفي الوقت نفسه، منذ بداية ثابتة قريبة من الصفر في عام 2000، انفجرت أسواق الديون الخاصة العالمية إلى ما مجموعه 2.1 تريليون دولار، وفقا لصندوق النقد الدولي. وتتأخر أوروبا بنحو عشر سنوات عن الولايات المتحدة، حيث الائتمان الخاص يمكن مقارنته من حيث الحجم بالقروض ذات الرفع المالي وأسواق السندات ذات العائد المرتفع في البلاد – وهي أمور ثابتة على قوائم المستثمرين الرئيسية.
لسنوات عديدة، كان مديرو الصناديق الذين يكدحون في السندات والأسهم المباشرة ينظرون إلى هذه الأسواق بحيرة تقترب من الازدراء، وغالباً ما يشيرون إلى أنها ظاهرة عابرة وتأثير غير مباشر لمنطقة المال الرخيص في مرحلة ما بعد عام 2008 والتي أصبحت الآن تحتضر.
ويمكن للمتشككين أيضاً أن ينتقوا بسهولة اقتباسات مخيفة من الحرس القديم في الأسواق المالية لتبرير الحفاظ على موقف واسع. فالائتمان الخاص، على سبيل المثال، يُظهر “نقاط ضعف” وهو “غامض ومترابط إلى حد كبير”، كما أشار صندوق النقد الدولي بشكل بارز في تقريره الأخير عن الاستقرار المالي العالمي. “إذا استمر النمو السريع مع إشراف محدود، فإن نقاط الضعف الحالية يمكن أن تصبح خطرا نظاميا على النظام المالي الأوسع”. وهذا أمر عادل، ولكن كلمة “يمكن” تعني القيام بالكثير من العمل الثقيل هناك. وكما يشير التقرير أيضًا، تبدو هذه المخاطر الآن “محدودة”.
يتفاخر المطلعون على صناعة الائتمان الخاصة بأن أسواق ديون الشركات العامة، وليس الخاصة، هي التي احتاجت إلى الإنقاذ من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في أزمة كوفيد، وحتى المصرفيين الذين يطلقون سندات الشركات العامة من أجل لقمة العيش يقبلون أن نظرائهم في الإقراض الخاص يتقدمون في كثير من الأحيان. لملء الفراغ في ظروف السوق الصعبة. وعلى الرغم من بعض المناوشات، يعيش الاثنان جنبًا إلى جنب.
والآن يقدم المطلعون على صناعة السوق الخاصة، الذين يتحدثون بسلاسة، حجة مقنعة على نحو متزايد مفادها أن الأسباب التي تجعل الرافضين لا يملكون أسباباً كافية لرفض المشاركة.
يبدو أن مارك روان، الرئيس التنفيذي لشركة أبولو جلوبال مانجمنت، لم يردعه عبارة “الشكر ولكن لا الشكر” الأخيرة لفئة الأصول من حكومة النرويج، حيث تحدث في قمة استثمارية استضافها رئيس صندوق النفط نيكولاي تانجين الأسبوع الماضي.
بصفته أحد مؤسسي أحد أبرز مديري الأصول البديلة في العالم، كان من الواضح أن روان يتحدث عن كتابه. لكنه قدم بعض النقاط الجيدة. وأشار إلى أن الأسواق الخاصة غالبا ما تولد الشكوك لأنها غير قادرة على التجارة. يعرف المستثمرون الذين يشترونها أنه من الصعب الخروج مرة أخرى بسرعة. إنهم يفتقرون إلى طريقة سهلة لمعرفة أداء محفظتهم يومًا بعد يوم، ناهيك عن دقيقة بدقيقة.
ولكن هل هذا سيء للغاية؟ وهل من السهل حقًا الدخول إلى الأسواق العامة والخروج منها؟ قال روان: “لا أعتقد ذلك”. الأسهم بالتأكيد. ولكن كما سيخبرك أي متداول، أصبحت أسواق السندات أكثر صعوبة منذ أزمة عام 2008، حيث اختارت البنوك أو اضطرت إلى التراجع عن خوض المخاطر وتسهيل المعاملات. وقال روان إن النتيجة هي أنه يمكن الآن بسهولة أن يستغرق الأمر خمسة أيام لبيع حتى سندات الشركات ذات التصنيف العالي من خارج أكبر 20 مصدرًا.
ومن ناحية أخرى، أصبحت أسواق الأوراق المالية غير متوازنة لصالح مجموعة من الشركات الأمريكية العملاقة، حتى أن الأسهم الخاصة، على الرغم من كل عيوبها (ورسومها)، أصبحت منطقية كمصدر للتنويع والهروب من التشوهات التي تأتي من تتبع المؤشرات.
خذ على سبيل المثال أكبر 10 أسهم أمريكية، والتي تهيمن على السوق وتتداول بمضاعفات هائلة لأرباحها الآجلة. تساءل روان وهو يتجول في غرفة مديري الأصول: “كم منا يأتي للعمل كل يوم محاولًا شراء 45 سهمًا بسعر مقارنة بالأرباح؟ ربما لا شيء. . . لقد نشأت وأنا أعتقد أن العام آمن، والخاص محفوف بالمخاطر. سيتعين علينا جميعًا التغلب على (هذه التحيزات).”
الأسواق العامة لن تختفي. وستظل أسعار الأسهم والسندات هي الطريقة الأساسية التي يستخدمها المستثمرون لتقييم صحة الشركات الفردية أو الاقتصادات الوطنية. لكن المستثمرين الذين ينتظرون أن تنفجر الأسواق الخاصة وتفقد أهميتها، بدأوا يبدون وكأنهم أولئك الذين يعتقدون أن الاستثمار السلبي في تتبع المؤشرات أصبح موضة. ويتحول مديرو الأصول الكبرى نحو اكتشاف كيفية القيام بذلك بشكل صحيح، وليس ما إذا كانوا سيفعلونه على الإطلاق.
