حفلات الزخم والمخلفات

نيك بالتاس هو رئيس استراتيجيات التداول المنهجي للأصول والسلع والأسهم في جولدمان ساكس، وباحث زائر في كلية إمبريال كوليدج للأعمال.

كانت هذه بداية رائعة لهذا العام بالنسبة إلى “الزخم” في سوق الأسهم الأمريكية – وهي الظاهرة التي يستمر فيها الفائزون بالفوز ويستمر الخاسرون في الخسارة – بفضل الضجيج حول الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا.

في الواقع، حتى بعد التذبذبات الأخيرة، فإنه لا يزال أفضل أداء شهدناه في بداية العام من الزخم خلال عقدين على الأقل:

وقد أثار هذا بطبيعة الحال المخاوف بشأن الازدحام وتركيز السوق. فهل يتصاعد الانكماش الأخير إلى انهيار الزخم الكلاسيكي، أم أن ارتفاع الزخم سيستمر؟ هل من الممكن حتى للمستثمرين الزخم أن “يحددوا” وقت التصحيح؟

للإجابة على هذه التساؤلات، يتعين علينا أن ننظر إلى أصول الزخم ــ وهو أحد “عوامل” الأسواق المالية الأكثر إثارة للجدل ــ والعواقب المترتبة على ديناميكياته المتباينة المزعزعة للاستقرار، بسبب افتقاره المتأصل إلى الركائز الأساسية.

وأوضح الزخم

يصف الزخم النمط التجريبي الراسخ للأسهم التي تتفوق على نظيراتها التي تستمر في القيام بذلك لفترة قصيرة من الزمن، وبالتالي استقراء الأداء المتفوق في الماضي. لقد تمت دراستها بشكل مكثف في الأوساط الأكاديمية وهي منتشرة في جميع فئات الأصول.

إنه أمر مثير للجدل إلى حد ما لأنه يتعارض مع كفاءة السوق – من حيث المبدأ، لا ينبغي أن يكون للمعلومات السابقة قيمة تنبؤية للعائدات المستقبلية. ولذلك يُعتقد أن أصله سلوكي ويرتبط بتحيزات المستثمرين العميقة، مثل رد الفعل الناقص على النشر التدريجي للأخبار، وما يتبع ذلك من رد فعل مبالغ فيه، مما يؤدي إلى بيع الفائزين في وقت مبكر جدًا، مع الاحتفاظ بالخاسرين لفترة طويلة جدًا ( ما يسمى بتأثير التصرف).

من الناحية الميكانيكية، يُظهر تداول الزخم حلقة ردود فعل إيجابية، حيث يزداد الطلب على السهم كلما زاد أدائه. ومع ذلك، فإن الافتقار إلى مرساة أساسية – الأمر كله يتعلق بحركة السعر بدلاً من الأداء الأساسي للشركة – يمكن أن يؤدي إلى مراكز مركزة بشكل كبير وانخفاض حجم التداول، حيث يواصل الفائزون السابقون التفوق في الأداء ويستمر الخاسرون السابقون بشكل متماثل في الأداء الضعيف فيما يشبه تحقيق الذات. نبوءة.

وفي هذه اللحظات يمكن أن يكون للتدفقات إلى التجارة تأثير مزعزع للاستقرار وتؤدي في النهاية إلى انهيار كبير.

تؤكد قرون من بيانات الأسهم، حتى التي تعود إلى العصر الفيكتوري، أن الزخم يعاني من “انهيارات الزخم” النادرة، ولكنها عدوانية للغاية، في أعقاب فترات مكتظة، مما قد يبرر أرباح الزخم كتعويض عن تحمل مخاطر الانهيار هذه.

على مدار المائة عام الماضية، حدثت الأمثلة الرئيسية لمثل هذه الحوادث خلال فترة التعافي بعد ثم اندلعت أزمة الكساد الأعظم في عام 1932، والأزمة المالية العالمية في عام 2009، مع انتعاش الخاسرين المنهزمين بقوة.

وبالنظر إلى الأسس السلوكية للزخم، فربما يكون القياس هو أفضل الطرق لفهم التعقيدات المرتبطة بتوقيت انهيار الزخم بعد فترات من الأداء القوي والاكتظاظ. دعونا نقارن على وجه التحديد تجارة الزخم بحفلة، مستوحاة من الخطاب الرئاسي الذي ألقاه جيريمي شتاين في جمعية التمويل الأمريكية قبل 15 عاما (أيضا في مقطع فيديو):

وتنشأ التعقيدات عندما يفرض المراجحون، أثناء عملية ملاحقة استراتيجية تداول معينة، عوامل خارجية سلبية على بعضهم البعض (…) ويمكن وصف التعقيد الأول بتأثير “التجارة المزدحمة”. (المراجح) لا يستطيع أن يعرف بالضبط في الوقت الحقيقي عدد الآخرين الذين يتبعون نفس النموذج ويتخذون نفس الموقف الذي يتبعه. وهذا (…) يخلق مشكلة تنسيق و(…) في بعض الحالات يمكن أن يؤدي إلى دفع الأسعار بعيدًا عن الأساسيات.

اشتعال مسيرة الزخم

في بحثه عن التسلية (العوائد المالية)، يبحث صانع المرح الشاب (تاجر الزخم) باستمرار عن الحفلات (صفقات الزخم). والأهم من ذلك، أنه كلما انضم هذا الشخص مبكرًا إلى bash (الاتجاهات الناشئة)، زادت المتعة المتراكمة (أو العوائد، ولكن ربما تكون قد فهمت النقطة الآن).

هناك شرط ضروري لنجاح هذا النشاط؛ من التافه أن ينضم أشخاص آخرون إلى الحزب. وبعبارة أخرى، فإن شكلاً ما من أشكال الازدحام في المرحلة المبكرة ضروري للتجمعات الاجتماعية والاستراتيجيات مثل الزخم للأداء. هناك آليات حلقة ردود فعل إيجابية: يزداد الطلب على الدخول في تجارة الطرف/الزخم مع أدائها واكتسابها الشعبية، مما يؤدي إلى مزيد من الازدحام الذي يؤدي بدوره إلى أداء متفوق لاحق، وما إلى ذلك.

هذه هي بالضبط المرحلة التي تجد فيها تجارة الزخم الحالية نفسها الآن، حيث تعمل الموضوعات العلمانية الفائزة على تعزيز العائدات واهتمام المستثمرين ووضع صناديق التحوط. والأهم من ذلك، أن مستوى التسلية – خاصة في هذه الساعات المتأخرة – يمكن أن يتضخم بشكل أكبر في ظل وجود محفزات مثل القليل من المشروبات والموسيقى الصاخبة (الرافعة المالية).

يا رب اجعلني رصيناً، ولكن ليس بعد

ومع تجمع الحشود، وبعد الأداء الجيد، يصبح هناك اعتبار مهم أكثر وضوحا تدريجيا: متى نطلق عليه “تجارة” ونخرج منها؟ سوف ينتهي الحزب حتماً. ولكن هل يمكن أن يؤدي الخروج مرة واحدة إلى زيادة المتعة إلى أقصى حد مع تقليل الآثار المترتبة على ذلك؟

ومن حيث المبدأ، فإن الخروج المبكر يضمن تجنب خيبة الأمل الناجمة عن الانهيار. ومع ذلك، يمكن أن يؤدي ذلك إلى ألم غير متناسب بسبب الخوف من تفويت فرصة مواصلة الارتفاع في وقت متأخر. بعد كل شيء، من السيء أن تترك الحفلة قبل أن تبدأ فعلياً.

ويتعلق التكافؤ هنا بالحوافز التي تفرضها الوساطة المالية ــ أي حقيقة إدارة الثروة عادة عبر وسيط، مثل مدير الأصول ــ على تجار الزخم، الذين يتنافسون ضد بعضهم البعض على رأس المال، وهم بحكم تصميمهم يتعارضون مع عمليات الاسترداد.

وعلى هذا المنوال، لا يمكنهم تحمل تفويت ارتفاع الزخم في مرحلة متأخرة عندما يظل منافسوهم مستثمرين، حتى لو اعترفوا بارتفاع مخاطر الانهيار. وربما من المفارقة أن الاستمرار في الاستثمار يمكن اعتباره قرارًا عقلانيًا.

في المحصلة، لا يتعلق الأمر بتوقيت الخروج فحسب، بل بالاعتراف بالعواقب المترتبة على تكلفة الفرصة البديلة في المشهد التنافسي.

الانهيار الحتمي

يمكن بدء الانهيار من خلال نوعين من التأثيرات:

– يمكن أن يكون سببًا داخليًا: أن محفز التسلية/العودة يتوقف ببساطة عن الوجود. على سبيل المثال، جفاف سيولة التمويل. يمكن أن يتسبب هذا في البيع السريع والضغط القصير عندما يركض الجميع نحو المخرج.

– يمكن أن يكون أيضًا سببًا خارجيًا: يقوم أحد الجيران باستدعاء الشرطة، أو تتوقف الموسيقى بسبب انقطاع التيار الكهربائي، مما يتسبب في توقف الحفلة بشكل غير متوقع وبطريقة غير متوقعة على الإطلاق. أو في سياق مالي أكثر ثباتا، يمكن أن يكون أداء تجارة الزخم أقل من الأداء إذا كان أداء الفائزين السابقين أقل فجأة من أداء مجموعة أقرانهم، أو – وهو الأمر الأكثر احتمالا من الناحية التجريبية – ينتعش الخاسرون فجأة وبقوة، ويلحقون ببقية السوق.

بعد أداء الزخم القوي لعام 2024، يجب على المستثمرين الذين يبحثون عن محفزات للاستمرار أو الانهيار تقييم التوازن والتقاطع بين مدى ثبات المواضيع الرابحة العلمانية مثل الذكاء الاصطناعي والدعم (أو عدمه) في موسم أرباح الربع الثاني. على أية حال، هناك ما يبرر الحذر لأن توقيت الخروج بدقة أمر مستحيل إحصائيا.

“لا تحارب هذا الاتجاه”

وفي ظل وجود ديناميكيات FOMO وحوافز الاستثمار، فإن توقيت الخروج يعادل توقيت السوق. إن ارتفاع الزخم القوي في عام 2024 – والذي ربما يكون أفضل تداول منهجي لهذا العام حتى الآن – يترك للمستثمرين خيارين:

1. الاستمرار في الاستثمار مع نشر إدارة المخاطر الحكيمة في شكل:

— ضبط التعرض ديناميكيًا؛ مثل تقليل الرافعة المالية الإجمالية مع زيادة المخاطر الجارية لتداول الزخم. وهذا يشبه إضافة المزيد من الثلج أو التحول إلى الماء مع استمرار الليل.

– أن تكون أكثر انتقائية في تكوين تداول الزخم وتجنب الاحتفاظ بالأصول التي تصبح أكثر عرضة للانتكاسات القوية (وعلى وجه التحديد الخاسرين الذين هم بعيدون عن أعلى مستوياتهم خلال 52 أسبوعا، حيث يحدث أنهم يظهرون ارتدادات قوية مع تحسن معنويات المستثمرين).

2. التحوط الكامل للتعرض للزخم، حتى على حساب المكاسب المحتملة على المدى القصير. وهذا أكثر أهمية بالنسبة للمستثمرين التقليديين الذين قد يكون لديهم تعرض للزخم المتراكم كمنتج ثانوي لمنهجية اختيار الأسهم الرئيسية الخاصة بهم.

بعد أخذ كل الأمور في الاعتبار، استمتع بالرحلة طالما استمرت، لكن حاول تقليل (إن لم يكن من الممكن تجنب) آثار الكحول في الصباح التالي. هذا يمكن أن يكون متواضعا.