ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
انخفضت دراسة باركليز السنوية للأسهم الحكومية يوم الثلاثاء. بالكاد يتم ذكر الأسهم والسندات المالية. ما هو حقيقة أنشول برادان ومؤلفيه المشاركين؟ حقًا أريد أن أتحدث عنها هي سندات الخزانة الأمريكية. وعلى وجه التحديد، يريدون التحدث عن “تسونامي الخزانة” القادم وما قد يعنيه ذلك بالنسبة لدول العالم. . . حسنا، كل شيء.
ولكي نكون منصفين، فإن سوق الخزانة هو أهم سوق لرأس المال في العالم. ومن المتوقع أن يكون العرض ضخمًا جدًا خلال العقود القليلة القادمة. في الواقع، يتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أن نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي تسير على مسار تصاعدي هائل:
لكن بحسب باركليز:
ورغم أن هذه التوقعات مثيرة للقلق، فإنها في رأينا وردية تماما
ويرجع هذا إلى أن مكتب الميزانية في الكونجرس يفترض أن التخفيضات الضريبية في عهد ترامب تنتهي صلاحيتها، وأن الإنفاق التقديري ــ بما في ذلك الإنفاق على الدفاع ــ مستمر في الانخفاض، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة كثيرا. باركليز ليس متأكدا من ذلك.
علاوة على ذلك، حتى وقت قريب، كان سوق الخزانة ممتلئًا بمشترين كبار غير حساسين للسعر، مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي (👋 SOMA) والبنوك المركزية الأجنبية (👋 SAFE):
ولكن مع إفساح التيسير الكمي المجال أمام كيو تي، وعدم قدرة البنوك المركزية الأجنبية على ابتلاع ما بين نصف صافي الإصدارات وكلها، فسوف يكون لزاماً على المشترين الآخرين (أغلبهم من الأسر) أن يكثفوا جهودهم. ويعتقد باركليز أنهم قد يرغبون في الحصول على أموالهم.
إذا، كم؟
مثل كل المحللين الجيدين في الاقتصاد الكلي، يبدأ بنك باركليز بسعر R-star ــ وهو سعر فائدة محايد لا يمكن ملاحظته، كما قد يقول البعض، والذي يمكن للبنوك المركزية أن تضع السياسة حوله. على مر العصور، كانت عائدات السندات منخفضة وكانت تقديرات R-star منخفضة. زعم جيرتجان فليغي عندما كان عضوا في لجنة السياسة النقدية التابعة لبنك إنجلترا في عام 2016 ومرة أخرى في عام 2021 أن قيمة R-star ستظل منخفضة بسبب العوامل الثلاثة: الديون، والتركيبة السكانية، وتوزيع الدخل.
والآن بعد أن أصبحت عائدات السندات أعلى، أصبحت تلك التخمينات أعلى. ويرى بنك باركليز أن هذا يرجع إلى ما سنسميه العناصر الثلاثة الجديدة: الديون، والتركيبة السكانية، وإزالة الكربون. إنهم لا يسهبون في الحديث عن القواسم المشتركة بين Ds التي تم نشرها في العام الماضي في المطالبة بنجمة R منخفضة. ولن نفعل ذلك.
اضرب معدل تضخم يتراوح بين 2 و2.5 في المائة على تخمينهم لسعر الفائدة الحقيقي المحايد، ويمكنك أن تفهم سبب اعتقادهم أن سعر الفائدة المحايد على الأموال الفيدرالية قد يصل إلى منطقة 3.5 إلى 4 في المائة. لكن الأموال الفيدرالية ليست سوى نقطة واحدة على منحنى العائد. ماذا عن عوائد سندات الخزانة لعشر سنوات؟
كما يتذكر المهووسون بالسندات، هناك العديد من الطرق المتنافسة لحساب علاوات الأجل من الناحية النظرية. ويعتقد بنك باركليز أن مزيجا من وفرة العرض الأولية، وارتفاع تقلب أسعار الفائدة، وزيادة مخاطر الهيمنة المالية لترامب، والتحول إلى وسيلة تحوط غير مجدية بصراحة للأصول الخطرة، كلها قد تدفع علاوة الأجل إلى الارتفاع.
أدت الانحدارات والنمذجة وبعض المراوغة إلى تخمينهم بأن علاوات الأجل يجب أن تجعل عائدات سندات الخزانة لعشر سنوات تبلغ حوالي 100 نقطة أساس فوق الأموال الفيدرالية. لذا، مع نسبة الأموال الفيدرالية التي تبلغ 3.5 إلى 4 في المائة، فإن تداول السندات لأجل عشر سنوات قد يصل إلى 4.5 إلى 5 في المائة. ويصادف أن 100 نقطة أساس تمثل ضجة كبيرة على المتوسط التاريخي للانتعاش على الأموال الفيدرالية خارج الفترات التي كانت فيها الأموال الفيدرالية أقل من 1 في المائة. ويصادف أيضًا أن يكون هذا هو المكان الذي يتم فيه تداول سندات الخزانة لعشر سنوات في الوقت الحالي، ولكن ربما ليس عندما يضع المحلل الأرقام على لوحة المفاتيح.
وبعد العثور على الإجابة التي تتراوح بين 4.5 في المائة إلى 5 في المائة، تم تخصيص جزء كبير من بقية التقرير للتفكير في ما قد يعنيه هذا بالنسبة لكل شيء آخر.
الجواب القصير هو: لا شيء جيد.
وفيما يتعلق بأسواق السندات المتقدمة الأخرى، فإن الناطقين باللغة الإنجليزية الذين يشعرون بأنهم مسؤولون عن مصيرهم يجب أن ينظروا بعيداً الآن:
على الرغم من أن الأمر يبدو بديهيًا، إلا أنه لا يزال يمثل مشكلة كبيرة. يقوم صناع السياسة النقدية في جميع أنحاء العالم بدفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الأعلى أو الأسفل للتأثير على النمو المحلي والتضخم. لكن (خط مائل باركليز):
إذا كانت الزيادة في العائدات في مناطق جغرافية أخرى بسبب ارتفاع عائدات UST لا تتسق مع ما يبرره النمو المحلي والتضخم والسياسة، فإنها تمثل تشديد مستورد في شروط التمويل. … إذا كان الحكم الشخصي للبنك المركزي يشير إلى أن حجم هذه التداعيات الهبوطية وما يتبعها من تشديد في ظروف التمويل يمثل تحديًا لأهداف سياسته في الداخل، فقد يكون من الضروري عندئذٍ الاستجابة السياسية – بالخطاب أو الفعل.
الترجمة: إن عدم ضبط الأوضاع المالية في الولايات المتحدة سيؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة وتشديد الأوضاع النقدية في جميع أنحاء العالم. حالة سوق السندات لدينا، مشكلتك.
تحدثت كريستين لاجارد عن هذا “التشديد الخارجي” في مؤتمر صحفي للبنك المركزي الأوروبي العام الماضي. ويقول بنك باركليز إنه قادم إلى اليابان، وبات على نحو متزايد سمة من سمات حياة صناع القرار في المملكة المتحدة وأستراليا وكندا. وبطبيعة الحال، كانت السياسة النقدية الأميركية والتقلبات في سوق سندات الخزانة تجري في دماء البنوك المركزية في الأسواق الناشئة منذ أي وقت مضى.
ماذا يعني هذا بالنسبة لكل شيء آخر؟ سنعود مرة أخرى إلى تنسيق الجدول:
كان الناس يشعرون بالقلق منذ عقود بشأن ما قد يعنيه تصاعد الدين الحكومي وعجز الميزانية المتزايد بالنسبة لعائدات السندات. لقد فقدت صناديق التحوط قمصانها مرارا وتكرارا في مراهنتها على أن العائدات لا بد أن ترتفع. الآن العوائد أعلى. الديون أعلى. ولا يبدو أن العجز في الميزانية على وشك التضييق. وكما أوضح أليكس في منشور قبل بضعة أسابيع، فقد تم تنظيم مزادات سندات الخزانة بحيث لا يمكن أن تفشل فعليًا، ولكن هذا لا يعني أن العائدات لن ترتفع بسبب “تسونامي” العرض. لذلك ربما هذه المرة يكون مختلف؟
أو ربما، نظراً لأن عوائد سندات الخزانة لعشر سنوات أصبحت في منتصف النطاق المتوقع، فقد قدم بنك باركليز للتو توضيحاً معقولاً للكيفية التي وصلنا بها إلى ما نحن عليه الآن، في حين لا يزال المستقبل غامضاً.
اسمحوا لنا أن نعرف ما هو رأيك!
