افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وتشهد إيرادات البنوك المتخصصة ارتفاعا كبيرا، حيث تجبر أسعار الفائدة المرتفعة المزيد من الشركات على طلب المشورة بشأن كيفية إعادة هيكلة الديون والاستفادة من السيولة الجديدة.
الرسوم الاستشارية في خمسة من البنوك الاستثمارية المستقلة الستة الرئيسية المدرجة – إيفركور، ولازارد، ومويليس، وبيريلا واينبيرج، وبي جيه تي بارتنرز – قفزت مجتمعة بنسبة 21 في المائة في الربع الأول من عام 2024، مقارنة بالعام الماضي.
وتميل الشركات الأصغر حجماً، التي تسمى الشركات المستقلة، إلى الهيمنة في تقديم المشورة بشأن إعادة الهيكلة، لأنها لا تخضع لنفس تضارب المصالح الذي تتعرض له البنوك الكبرى، التي تشتري وتبيع أيضاً أدوات دين الشركات.
“إنه نوع من الأعمال التجارية. وقال ديفين رايان، محلل الأسهم في سيتيزنز جي إم بي سيكيوريتيز: “عندما يتحسن النشاط، فهذه هي الشركات التي تتلقى المكالمات”.
في أكبر ثلاثة بنوك “منتفخة” – جولدمان ساكس، وجيه بي مورجان، ومورجان ستانلي – انخفضت الإيرادات الاستشارية مجتمعة بنسبة 6 في المائة في الأشهر الثلاثة الأولى من العام.
لا تزال سوق عمليات الاندماج والاستحواذ التقليدية صامتة لأن الشركات غير راغبة في الضغط على الزناد في المعاملات الرائجة بسبب عدم اليقين الاقتصادي والتنظيمي والجيوسياسي.
ولا تقوم البنوك الصغيرة عادة بكشف إيرادات إعادة الهيكلة في إفصاحاتها المالية، لكن مديريها التنفيذيين أشاروا مؤخرا إلى زيادة النشاط في هذه العمليات.
وقال كين مويليس، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة مويليس آند كومباني التي قفز إجمالي إيراداتها الاستشارية بنسبة 17 في المائة في الربع الأول: “تعزى الزيادة في الإيرادات في المقام الأول إلى النمو في إعادة الهيكلة”.
“يستمر خط أنابيب عمليات الاندماج والاستحواذ في البناء، لكن التحويل إلى الإيرادات لا يزال يمثل تحديًا.”
تاريخياً، قام المتخصصون في إعادة الهيكلة بدفع الجزء الأكبر من أتعابهم لمساعدة الشركات أو مجموعات دائني صناديق التحوط من خلال عملية الإفلاس بموجب الفصل 11.
لكن في السنوات الأخيرة، أصبحت هذه الممارسة هي المهيمنة من خلال مساعدة المقترضين على جمع رأس مال جديد لإعادة تمويل الديون القائمة على أمل تجنب عمليات إعادة الهيكلة في المحكمة، وهو منتج يعرف الآن على نطاق واسع باسم “إدارة الالتزامات”.
يمكن للمصرفيين كسب رسوم مقابل تقديم المشورة وقيادة المفاوضات مع الأطراف المقابلة بالإضافة إلى نسبة مئوية منفصلة مستحقة لمبلغ الدين الجديد أو حقوق الملكية التي تم جمعها.
قال بيتر أورساج، الرئيس التنفيذي لشركة لازارد، الذي عين العديد من صانعي صفقات إعادة الهيكلة الجدد في الأشهر الأخيرة، إن أعمال إدارة الالتزامات في الربع الأول كانت أكثر من ضعف ما كانت عليه في الربع الأول من العام الماضي.
وقال للمحللين مؤخرًا: “نتوقع أن يستمر مستوى مرتفع من النشاط حيث تتفاعل آجال استحقاق الديون التي تقترب مع بيئة (أسعار الفائدة) الأعلى على المدى الطويل”.
وقال كين مويليس إن انفجار سوق رأس المال الخاص الذي تبلغ قيمته تريليون دولار، أدى بشكل متزايد إلى إبعاد الشركات التي تعاني من ضائقة مالية عن حالات الإفلاس الرسمية.
وقال: “وصدقوني، كل شخص، كل صاحب شركة يفضل التمويل على الإفلاس. بغض النظر عن المعدل، سيحاولون تمديد المدرج إلى ذلك. . . بالطبع، سيستمر وجود بعض حالات الفصل 11، لكنها ليست سوقًا كبيرة بموجب الفصل 11 كما كانت في فترة الركود الأخيرة على مسافة طويلة.
أسعار أسهم المجموعات التي لديها أعلى نسبة من المصرفيين الذين يقومون بإعادة الهيكلة – هوليهان لوكي، الشركة المستقلة السادسة المدرجة، التي تعلن عن أرباحها الأسبوع المقبل، وبي جيه تي بارتنرز – ارتفعت نحو 50 في المائة في الأشهر الـ 12 الماضية.
حتى بدون تقديم طلب إشهار الإفلاس، أثبتت معاملات إدارة الالتزامات أنها معقدة ومثير للجدل ومكلفة بشكل متزايد. قامت شركة Lumen Technologies، وهي شركة اتصالات مدرجة، مؤخرا بإعادة هيكلة كومة ديون بقيمة 20 مليار دولار ودفعت ما يقرب من 400 مليون دولار من “رسوم المقرضين” و”تكاليف الطرف الثالث”، وفقا لإيداعات الأوراق المالية الخاصة بها. قال أحد الأشخاص المشاركين في الموقف إن الشركة غطت تكاليف ما يقرب من 10 شركات محاماة وبنوك مختلفة تقدم المشورة للشركة بالإضافة إلى مختلف الدائنين.
وقال أحد مديري صناديق التحوط لصحيفة فاينانشيال تايمز إن الشركات وشركات الاستثمار ليس لديها خيار سوى بذل قصارى جهدها ودفع الرسوم. “كان هناك فائزان في طفرة الديون المتعثرة: شركات المحاماة والبنوك الاستثمارية، ولديها كل الحوافز للحفاظ على استمرار هذا الحزب”.
واعترف أحد كبار محامي إعادة الهيكلة بأن الرسوم المصرفية كانت مرتفعة، لكنه أصر على أن الفطنة المالية المتخصصة ضرورية. “يضيف المستشارون الماليون قدرًا كبيرًا من القيمة في مواقف إدارة الالتزامات المعقدة هذه. إنهم يفهمون هياكل (الديون) ويعرفون اللاعبين والحسابات الصحيحة للموقف”.
ويظل المصرفيون متفائلين بشأن الحاجة إلى خدمات الإصلاح.
قال بول توبمان، مؤسس شركة PJT Partners، في مكالمة هاتفية بشأن الأرباح يوم الخميس: “أعتقد أننا سنستمتع بمستويات مرتفعة من إدارة الالتزامات. . . البعض ببساطة هو أن أسعار الفائدة لا تنخفض بالسرعة التي كان الناس يأملونها أو يتوقعونها.
“وبهذه الطريقة، يكون هناك اضطراب حقيقي والكثير من الفائزين و.. . . هناك كل قصص النجاح المذهلة هذه، ولكن هناك دمار خلاق، ولا يمكن أن يكون لديك عالم حيث يوجد فائزون ولا يوجد خاسرون.
