افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب محرر مساهم في FT
لقد استحوذ بنك اليابان، على مدى 14 عاماً، على صناديق متداولة في البورصة تحتوي على أسهم تعادل نحو 7 في المائة من الشركات اليابانية المدرجة. في شهر مارس/آذار، قرر محافظ بنك اليابان كازو أويدا تأجيل النظر في هذا الجانب من برنامج التيسير النقدي الاستثنائي الذي ينتهجه البنك المركزي. ولم يعلن البنك بعد عما سيفعله بمحفظة أسهمه البالغة نصف تريليون دولار.
ولكن مع ارتباط نحو ربع مكاسب سوق الأسهم خلال فترة اقتصاد آبي بشراء الأسهم، فإن الخروج السيئ الإدارة يمكن أن يؤدي إلى انهيار سوق الأسهم اليابانية. وقد يؤدي ذلك أيضًا إلى تقويض هدف التضخم الذي حدده بنك اليابان.
لماذا الخروج اصلا؟ ففي عالم يتسم بالخسائر الهائلة الناجمة عن برامج التيسير الكمي التي تنفذها البنوك المركزية لدعم الاقتصادات، حققت محفظة صناديق الاستثمار المتداولة التابعة لبنك اليابان ربحا نادرا. وقد تضخمت قيمة مشتريات الأسهم التراكمية البالغة 37 تريليون ين لتصل قيمتها إلى ما يقدر بنحو 77 تريليون ين اليوم، وفقا لبعض التقديرات. تلاشت الانتقادات الموجهة إلى تشويه أسعار الأسهم الفردية إلى حد كبير منذ أن خفض بنك اليابان تكلفة اقتراض الأسهم. وكما لاحظ ناوهيكو بابا، رئيس أبحاث اليابان في بنك باركليز، فإن الأرباح التي يجلبونها والتي تبلغ نحو 1.2 تريليون ين تأتي في متناول اليد. وهو يكفي لتحمل تكلفة تطبيع السياسة النقدية، وتعويض تكلفة الفائدة على الاحتياطيات المحتفظ بها في البنك بسعر فائدة يصل إلى 0.25 في المائة على الأقل.
لكن البنك ليس حاملًا طبيعيًا للأسهم. إطارها المحاسبي جزائي. ويجب توفير مخصصات لخسائر المخزون غير المحققة، ولكن لا يتم الاعتراف بالمكاسب غير المحققة على الإطلاق. وعلى هذا النحو، فإن الميزانية العمومية لديها قابلية غير متماثلة لتقلب أسعار الأسهم.
إذن ما هي منحدرات الخروج المحتملة لـ Ueda؟ أولا، بنك اليابان نفسه لديه الشكل. قبل وأثناء الأزمة المالية العالمية، اشترى البنك حوالي 2.4 تريليون ين من الأسهم التي تحتفظ بها المؤسسات المالية. وبعد محاولات أولية فاشلة، ظلت هذه الشركات في حالة تصفية مستمرة منذ عام 2016.
لقد مر تأثير السوق دون أن يلاحظه أحد تقريبًا، لكن الوتيرة كانت بطيئة. ويمكن لبنك اليابان أن يطبق نفس الممارسة بهدوء على مبيعات صناديق الاستثمار المتداولة. لكن هذا سيستغرق ما يقرب من قرنين ونصف من الزمان ليكتمل بنفس الوتيرة. أشار أويدا إلى أنه ليس في عجلة من أمره ولكن هذا قد يزيد من الأمور.
الخيار الثاني الذي تمت مناقشته على نطاق واسع هو صفقة خارج السوق. ومن بين المتلقين الواضحين صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي الياباني ـ وهو أكبر صندوق معاشات تقاعدية في العالم. لكن ممتلكات البنك من الأسهم المدرجة محلياً تتجاوز الآن ما يمتلكه صندوق استثمار GPIF، مما يجعل من الصعب استيعابها دون فقدان أي ذريعة للاستقلال. وفي أماكن أخرى، أظهرت الحكومة استعدادها لمنح كيانات جديدة لتعزيز أولويات السياسة خارج بيئة مالية صعبة بشكل متزايد. تم إنشاء صندوق الجامعات اليابانية في عام 2022 ولديه الآن صندوق بقيمة 10 تريليون ين لتعزيز الأنشطة البحثية. ومن شأن محفظة صناديق الاستثمار المتداولة التابعة للبنك أن تشكل هبة كبيرة في أي مجال من مجالات السياسة.
ثالثاً، يستطيع البنك أن يتطلع إلى تجربة سلطة النقد في هونج كونج. وفي عام 1998، أطلقت صناديق التحوط محاولة لكسر ربط عملة المنطقة بالدولار. لقد قاموا ببيع كل من دولار هونج كونج والأسهم. لكن في تدخلات جريئة، تمكنت هيئة الأوراق المالية في هونج كونج من إيقاف الهجوم عن طريق شراء 6 في المائة من سوق الأسهم، مما أدى إلى تكبد شركات التحوط خسائر وإخراجها من مراكزها.
في العام التالي، قام البنك المركزي بتحويل أسهمه إلى صندوق استثمار متداول ضخم – صندوق تراكر في هونج كونج – الذي باعه على مراحل للمستثمرين الأفراد والمؤسسات بخصم أكثر من 5 في المائة. هناك أشياء كثيرة يحبها بنك اليابان هنا. ظهرت هيئة النقد في هونج كونج بعد أن دافعت عن النظام المالي وحققت مبلغًا كبيرًا. وأي تحرك مماثل من جانب بنك اليابان، إذا تم تنظيمه بشكل جيد، لن يؤدي فقط إلى تعريض ميزانيته العمومية للخطر وتحقيق أرباح جيدة لهم، بل وأيضاً توسيع نطاق ملكية الأسهم بين الأسر ــ وهو هدف الحكومة.
وكما أخبرني شيجيتو ناجاي، المدير العام السابق للإدارة الدولية في بنك اليابان ويعمل حالياً في جامعة أكسفورد للاقتصاد، فإن “بيع صناديق الاستثمار المتداولة دون تعطيل الأسواق ليس خياراً واقعياً”. ومن شأن قواعد اللعب في هونج كونج أن تحقق العديد من أهداف السياسة.
لكن نقل الممتلكات إلى صندوق ثروة سيادية جديد قد يكون خطوة وسيطة جيدة. ومن شأنه أن يقلل من مخاطر الميزانية العمومية لبنك اليابان. كما أنه سيؤدي أيضًا إلى تخزين المخاطر حتى يتم تسليم خطة أوسع إما للبيع للجمهور أو منح منطقة سياسية. وبالنظر إلى حساب التكلفة الدفترية، يمكن لصندوق الثروة السيادية أن يستحوذ على ممتلكات بنك اليابان مقابل جزء صغير من القيمة السوقية دون التأثير على الميزانية العمومية للبنك المركزي. أرباح البرنامج الهائلة تمنح “أويدا” بعض الوقت. ويجب عليه الآن استخدامه لتنسيق خطة مع الحكومة.
