خطوة بيركشاير التالية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. قبل عامين، تساءلت في مجلة Unhedged عما كان يمكن أن يكون يدور في ذهن بيل هوانج عندما فجّر صندوق التحوط الخاص به Archegos من خلال رهانات شديدة التركيز، ذات استدانة عالية، ومحفوفة بالمخاطر على الأسهم. “هوانج ليس فقط (كما يُزعم) غير أمين. وكتبت: “إنه أيضًا (على ما يبدو) خارج عقله”. واليوم أصبح عدم فهم مخطط هوانج قضية شائكة في محاكمته. وقد تساءل القاضي بصوت عالٍ: “إلى أي غاية؟” القراء، لا يزال لدي أي فكرة. أرسل أفكارك: [email protected].

بعد بافيت

هل تحتاج شركة بيركشاير هاثاواي إلى التغيير، وإذا كان الأمر كذلك، فكيف؟

كتبت بالأمس في هذه المساحة عن أداء أسهم بيركشاير في العقدين الأخيرين، والذي عكس مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وحقيقة أنه في الحجم الحالي لشركة بيركشاير، سيكون من الصعب للغاية التفوق على المؤشر بشكل مجد، أمر معترف به على نطاق واسع، بما في ذلك وارن بافيت. والنقطة الأكثر إثارة للاهتمام والصعوبة تتعلق بالادعاء الذي ساقه بافيت ومؤيدوه بأن هذه المجموعة تشكل رغم ذلك استثماراً متفوقاً لأنها أقل خطورة من مؤشر الشركات الكبرى.

تعريف المخاطر مهم. ويرفض بافيت وغيره من المستثمرين على المدى الطويل، عن حق، فكرة إمكانية تحليل المخاطر باعتبارها تقلبات. لكن باستخدام التعريف البديل الرئيسي – المخاطر باعتبارها مخاطر الخسارة الدائمة – ليس من الواضح بأي معنى تعتبر شركة بيركشاير أقل خطورة من مؤشر ستاندرد آند بورز المتنوع والديناميكي. غالبًا ما يتم تفسير المطالبة ذات المخاطر المنخفضة من حيث مواكبة شركة بيركشاير للسوق في الأوقات الجيدة ولكنها تتفوق في الأداء في الأوقات السيئة. لكن بيركشاير لم زيادة أداءها بشكل دائم على مؤشر ستاندرد آند بورز في السنوات المحيطة بالأزمة المالية الكبرى. وكان أداءها المتفوق في سنوات الأزمة يقابله أداء ضعيف في السنوات التي سبقتها وبعدها مباشرة.

أرسل العديد من القراء بريدًا إلكترونيًا بالأمس لتقديم مطالبة بيركشاير بأنها الأفضل بسبب انخفاض المخاطر فيما يتعلق بممتلكات بيركشاير النقدية الكبيرة. وأشاروا باستحسان إلى أن المجموعة تمكنت من تتبع المؤشر مع الاحتفاظ باحتياطي نقدي كبير. لكن الاحتفاظ بالنقود من أجل النقود لا يمنح الشركات نجمة ذهبية. يتعين على الشركة أن تثبت أنها قادرة، في اللحظة المناسبة، على استخدام الأموال الفائضة لصالحها.

وهو ما يقودنا، بدقة، إلى سؤال حول ما إذا كان هناك أي شيء يمكن لشركة بيركشاير – سواء تحت قيادة بافيت أو الجيل القادم من قادتها – أن تفعله لتقديم عرض قيمة مميز للمستثمرين في المستقبل، بخلاف العوائد الشبيهة بالمؤشر والمطالبة غير المتبلورة بالملكية. سلامة أكبر. بالطبع تتمتع الشركة بمتابعة مخلصة بين المستثمرين الآن. ولكن في مرحلة ما سوف يتلاشى سحر العلاقات العامة لبافيت، وسيتم تقييم بيركشاير باعتبارها تكتل متنوع يمكن استبداله بصندوق مؤشر.

ترتفع الكومة النقدية لشركة بيركشاير بسرعة مقارنة بإجمالي أصولها، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها كانت بائعًا صافيًا للأسهم في الربع الأخير، بما في ذلك أسهم أكبر ممتلكاتها، شركة أبل:

كيف يمكن لشركة بيركشاير أن تنشر هذه الأموال، أو بالأحرى، أن تغير هيكلها؟ لم يتم تجميد الشركة في الوقت المناسب. إن إضافتها للشركات التي تشكل شركة بيركشاير هاثاواي للطاقة على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية، وبيرلينجتون نورثرن في عام 2009، تمثل تحولا كبيرا نحو الشركات المتعطشة للاستثمار والتي يمكن أن تستوعب الأنهار أو تستثمر رأس مال بقية بيركشاير، في حين تكسب عائد مقبول . وبالمثل، فإن الرهان الضخم على شركة أبل (بلغت ممتلكاتها ذروتها عند نحو 180 مليار دولار في العام الماضي) يمثل تحولاً هائلاً في وجهة نظر بيركشاير للتكنولوجيا.

قد يكون ذلك بسبب افتقاري للخيال، لكن لا يمكنني التفكير إلا في بعض الخيارات الواضحة التي قد، إن لم تساعد بيركشاير على التفوق على المؤشر، على الأقل تصبح بديلاً أكثر تميزًا له:

• المزيد من الرهانات أو عمليات الاستحواذ الكبيرة جدًا، مثل Apple- أو Burlington Northern- على الأسهم الفردية. أنا مندهش، من خلال النظر في ملفات بيركشاير 13-F، لعدد مراكز الأسهم غير الضخمة التي تمتلكها في الشركات الكبيرة ولكن ليست الضخمة. أعني أنني أحب شركة Ally Financial أيضًا، لكن مليار دولار من أسهمها يمثل 1/1000 من أصول شركة Berkshire. لست متأكدا من سبب إزعاجهم. من المسلم به أن مجال الاختيار صغير من ناحية الأسهم. لا يوجد سوى نحو 40 شركة في العالم تبلغ قيمتها السوقية 250 مليار دولار أو أكثر، وهو ما يعادل ما يجب أن تكون عليه الشركة لكي تراهن بيركشاير بشكل كبير عليها دون أن تصبح مالكا فعليا. ولكن هناك خيارات. هل هناك مسرحية ضخمة على جي بي مورجان تشيس، على سبيل المثال؟ كوستكو؟ نستله؟ إنه أمر يمكن تصوره.

• تخلص من شيء كبير. والمرشح الواضح هو قطاع الطاقة، الذي يواجه بعض الرياح الهيكلية المعاكسة الخطيرة، كما أوضح مايلز ماكورميك وإيريك بلات مؤخراً في صحيفة فايننشال تايمز. المشكلة هي أن نموذج بيركشاير (الذي يمكن تلخيصه في ثلاث كلمات على أنها “مركب، مركب، مركب”) يتطلب وجود مجموعة مستقرة من الشركات المتعطشة للاستثمار مثل المرافق العامة حتى تتمكن من العمل. تخلص من المرافق، وستتخلص بيركشاير من بعض المشاكل القانونية الرهيبة والمخاطر البيئية، ولكنها تحصل في المقابل على مخاطر إعادة استثمار هائلة (على الرغم من أنك تعرف ما هي الصناعة التي تتطلب كميات كبيرة من رأس المال؟ أشباه الموصلات).

سوف تتحلى بيركشاير بالصبر الشديد، كما كانت دائمًا وكما ينبغي أن تكون. لكنني أعتقد أنه مع مرور السنوات، قد تصبح الضغوط من جانب المستثمرين للتغيير حادة، خاصة بعد رحيل بافيت.

قراءة واحدة جيدة

أفلست سلسلة مستشفيات كبيرة، بعد سنوات قليلة من قيام أصحاب الأسهم الخاصة ببيع حصتهم مقابل ربح كبير لمجموعة يقودها الرئيس التنفيذي للسلسلة، الذي حصل بعد ذلك على أرباح ضخمة واشترى لنفسه يختًا بقيمة 40 مليون دولار. الرأسمالية مذهلة.