افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
Action عبارة عن سلسلة متاجر خصم هولندية مملوكة أغلبية لشركة 3i، صندوق الأسهم الخاصة المدرج في المملكة المتحدة. العمل أكبر من حيث القيمة السوقية الضمنية من تيسكو. إنها أكبر من Next وM&S وJD Sports معًا، وأكبر من قطاع التجزئة في مؤشر FTSE 250 بأكمله. إنها أكبر بخمس مرات من شركة B&M، وهي شركة التجزئة المدرجة على مؤشر FTSE 100 والتي تشبهها إلى حد كبير.
ومع ذلك، بغض النظر عن الحجم، لا يوجد الكثير مما هو استثنائي في العمل. على سبيل المثال، يبيع موقعها الإلكتروني أشياء مثل كراسي الاستلقاء العائمة التي لا تحمل علامة تجارية والتي تشبه إلى حد كبير تلك المدرجة في Alibaba وWalmart وB&Q وAliExpress وBest Buy وThe Range وWayfair وGroupon وAmazon.
ليست المحلات التجارية أكثر تميزًا، على الرغم من أنها أكثر أهمية بالنسبة لحالة الاستثمار. يستخدم Action إستراتيجية الخصم المعتادة المتمثلة في تخزين مزيج مُدار بإحكام من الأدوات المنزلية الصغيرة ومحلات البقالة طويلة العمر والخطوط الموسمية بالتناوب. إنها تطرح تنسيق متجر متطابقًا تقريبًا في جميع البلدان ثم تستخدم النطاق عبر الحدود للشراء بالجملة، غالبًا محليًا، وهي أيضًا الطريقة التي تعمل بها شركتا Lidl وAldi. ثلثا أسعار الرفوف هي 2 يورو أو أقل. بالنسبة للمبتدئين، هناك مجموعة مختارة مملة من جولات متجر Action على YouTube والتي من المحتمل أن تبدو مألوفة لأي شخص زار Dollar General أو Home Bargains أو Pepco على مدار العقد الماضي.
الإجراء كبير جدًا، وهو ما يجعله رخيصًا. بلغ عدد المتاجر في نهاية شهر مارس 2,608 متجرًا في 12 دولة في منطقة اليورو (جميعها مستأجرة، ومعظمها خارج المدينة) مع 42 افتتاحًا جديدًا صافيًا في الأشهر الثلاثة السابقة. في يوم المستثمرين في آذار (مارس)، قالت الشركة إن قدرتها على الشراء المحلي والبيع العالمي تعني أنها أرخص بنسبة 40 في المائة في المتوسط من المنافسة المحلية.
ما هي قيمة الحجم للمستثمرين؟ وهنا تصبح الأمور صعبة.
وقد حددت نتائج العام بأكمله التي أعلنتها شركة 3i أمس قيمة 14.2 مليار جنيه إسترليني لحصتها البالغة 54.8 في المائة في Action. تستخدم مجموعة الأسهم الخاصة المدرجة علنًا مضاعفًا يبلغ 18.5 مرة في معدل التشغيل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، والذي تم تعديله ليناسب افتتاحات المتاجر الأخيرة. يعد هذا أمرا قويا للغاية – حيث يتداول أقرانهم بنحو 14 مرة في المتوسط قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – ولكن ليس غير معقول نظرا للنمو المتفوق.
على مدى السنوات الخمس الماضية، حافظت Action على سجل من الأرباح المتزايدة بمعدل ثلاثة أضعاف سرعة المجموعة النظيرة. بالنسبة للربع المنتهي في شهر مارس، بلغ معدل نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على أساس سنوي 28 في المائة. وعلى الرغم من أن نمو المبيعات على أساس المثل قد تباطأ قليلاً، إلا أن خطط التوسع أكثر أهمية. تعد البرتغال وسويسرا ورومانيا الأسواق الجديدة لهذا العام، حيث ترى الإدارة مساحة مضاعفة تقريبًا ثلاثة أضعاف عدد المتاجر الأوروبية بمعدل 300 إلى 400 افتتاح سنويًا. ثم يأتي التوسع في الولايات المتحدة وآسيا وربما حتى المملكة المتحدة بحلول نهاية العقد.
معظم أسهم التجزئة المدرجة هي إلى حد ما مقاييس لثقة المستهلك. حافظت Action على سمعتها كعامل مضاعف للنمو:
لكن بالطبع، لا يوجد سوق مباشر لأسهم Action. الطريقة الوحيدة للدخول هي شراء 3i، الذي يتم تداوله في وقت البكسل بعلاوة 36 في المائة على صافي قيمة الأصول.
قم بتمييز محفظة 3i المتبقية للحجز، وتبلغ قيمة مساهمتها في Action قيمة سوقية تبلغ حوالي 27x معدل التشغيل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وتنخفض إلى 23x هذا العام.
بافتراض خصم المحفظة بنسبة 20 في المائة (وهو أمر غير معقول بالنسبة للقطاع في الوقت الحالي)، فإن الإجراء الضمني للربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يتحرك نحو 25 مرة.
من بين شركات الخصم العالمية، فقط CostCo هي التي تحصل على مضاعفات مماثلة. الرسم البياني أدناه، من باركليز، قديم منذ بضعة أيام ولكنه يعطي الجوهر:
تستفيد CostCo من خلال كونها طبيعية. إنه يقدم معدلات نمو مماثلة في عرض استثماري نظيف. في الوقت نفسه، لا تستطيع شركة 3i أن تعطي أي إشارة إلى متى أو حتى كيف تنوي تحقيق مكاسب رأسمالية من استثمار يشكل الآن 72 في المائة من محفظتها الاستثمارية. نجحت عملية إعادة تمويل خط ديون العمل في نوفمبر في استخراج 353 مليون يورو من صافي الأعمال، لكن ربما لا تكون هذه خدعة قابلة للتكرار.
لقد تم تفويت الثروات من خلال القول بأن تجار التجزئة سريعي النمو باهظي الثمن على أساس المضاعفات العالية وحدها. من المعروف أن وول مارت كان رخيصًا للغاية في الأيام الأولى بأي ثمن. نمو العمل يسير على مسار مماثل. إن مخاطر التركيز تجعل 3i شيئًا آخر غير الاستثمار العادي في الأسهم الخاصة، ولكنه ليس بالضرورة غير عقلاني.
الاستنتاج الوحيد الذي توصلنا إليه يستطيع والأمر الواضح هو أن الإجراء يدحض الحجة القائلة بأن تقييمات نيويورك بعيدة المنال بالنسبة للشركات المدرجة في لندن. وطالما أن الشركة لا تتم إدارتها من المملكة المتحدة، وليس لديها أي عمليات في المملكة المتحدة، ويتم وضع علامة عليها مرة واحدة كل ثلاثة أشهر داخل غلاف معقد يتم إدراجه في المملكة المتحدة، فكل شيء ممكن.
