افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس Bianco Advisors ورئيس لجنة الاستثمار لمؤشر Bianco Research Total Return Index، الذي يتتبعه صندوق WisdomTree Bianco Total Return Fund.
مع نهاية الارتفاع التاريخي لسوق السندات، هل انتهى الأمر بالنسبة لنوع معين من مديري السندات النشطين – أولئك الذين يسعون إلى تحقيق عوائد غير مقيدة بمعايير السوق؟
من المؤكد أن المستثمر بيل جروس يعتقد ذلك. لقد كتب واحدة من توقعاته الشهرية التي يجب قراءتها، والتي أعلن فيها عن وفاة ما يسمى باستراتيجية العائد الإجمالي للسندات، والتي كان رائدا فيها منذ أكثر من 40 عاما. وقال إن سوق السندات سيستمر في سوق هابطة طويلة الأمد تتميز بارتفاع أسعار الفائدة بسبب التضخم الأعلى من المتوقع وإصدار الديون الضخمة لتمويل العجز المستمر.
بدأ المسار التاريخي لسوق السندات لمدة 40 عامًا بعائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بنسبة 15.84 في المائة في سبتمبر 1981 وانتهى في أغسطس 2020 عند 0.51 في المائة. باستخدام بيانات من إدوارد ماكويري من جامعة سانتا كلارا، أقدر أنه خلال هذه السوق الصاعدة، أنتجت السندات عائدا إجماليا سنويا مذهلا بنسبة 9.8 في المائة مقابل عائد إجمالي سنوي قدره 5.5 في المائة في الفترة من 1793 إلى 2023.
لقد أنهى الوباء هذه العوائد العظيمة. من عام 2020 إلى عام 2022، أنتجت سوق السندات خسائر مماثلة لأسهم التكنولوجيا في تصحيح مع عوائد سلبية بلغت 26.5 في المائة، وهو أسوأ تراجع منذ أربعينيات القرن التاسع عشر.
إن سوق السندات الآن في وضع مختلف تماما عما شهدناه منذ عقود عديدة. لديها الآن كوبونات أعلى (5.25 في المائة على مؤشر بلومبرج الأمريكي الإجمالي) وفترات أقصر (حيث تكون أسعار السندات أقل حساسية لارتفاع أسعار الفائدة). وعلى حد تعبير جيم جرانت، صاحب موقع Grant's Interest Rate Observer، “من الجميل أن يكون لدينا سعر فائدة يمكن مراقبته مرة أخرى”.
إجمالي العائد على الاستثمار في السندات لم يمت. لقد تطورت للتو من الاعتماد على أسعار الفائدة المنخفضة باستمرار. جيريمي سيجل، مؤلف الأسهم على المدى الطويل، قام بتحديث كتابه العام الماضي مع جيريمي شوارتز، كبير مسؤولي الاستثمار العالمي في WisdomTree. ويشير الكتاب إلى أن العائدات السنوية الطويلة الأجل لفئات الأصول الرئيسية تبلغ 8 في المائة للأسهم، و5 في المائة للسندات، و4 في المائة لأذون الخزانة، و2 في المائة للذهب.
جروس محق في الإشارة إلى أن مؤشر فانجارد إجمالي سوق السندات عاد بنسبة 0.1 في المائة في السنوات الخمس الماضية، بما في ذلك فترة المجاعة من 2020 إلى 2022. ومع كوبونات تبلغ الآن 5.25 في المائة على السندات الأمريكية، فإن السوق اليوم تواجه مخاطر مختلفة إلى حد كبير. / ملف العائد مقارنة بعام 2019 عندما كانت قسيمتها أقل من 2 في المائة.
وبدون انخفاض عائدات السندات باستمرار، فإن مهمة مدير العائد الإجمالي الحديث هي حماية تدفق الدخل من استثماراتهم في فترات الركود وزيادته في فترات الصعود. بكل بساطة، مهمتهم هي القيام بعمل أفضل مما يسمى قص القسيمة – مجرد أخذ العائد.
المفتاح إلى ذلك هو التنقل في بيئة كلية غير مؤكدة. إن توقعات التضخم في المستقبل، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي، والسؤال الأساسي حول ماهية الأموال الفيدرالية المحايدة، هي موضع تساؤل كبير، وكذلك تأثير العجز المزمن والمبالغ المتزايدة من إصدار السندات لتمويل الحكومة. إن مهمة مدير العائد الإجمالي للدخل الثابت لعام 2024 هي تقييم هذه المخاطر والمخاطر المماثلة لوضع محفظة سندات لحماية دخل القسيمة أولاً وثانيًا الاستفادة من الفرص التي توفرها.
وحتى بمجرد النظر إلى مستويات القسيمة الحالية، فإن الاستثمار في إجمالي العائد الثابت في الدخل الثابت، إذا تم بشكل صحيح، يقدم ما لا يقل عن ثلثي إمكانات سوق الأوراق المالية البالغة 8 في المائة مع تقلبات أقل بكثير. ولكن هل يمكن أن يحقق الاستثمار في إجمالي العائد الثابت الدخل؟ يعتقد الكثير من الناس أن المديرين لا يستطيعون التفوق على المؤشر – وهو تصور يتأثر بسوق الأسهم. لكن سوق السندات حيوان مختلف.
وفقاً لتقرير مؤشر ستاندرد آند بورز مقابل التقرير النشط، فإن أداء 80 في المائة من مديري الأسهم للأسهم ذات رأس المال الكبير كان أداؤهم أقل من معيار مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى أفق الخمس سنوات. ومع ذلك، في فئة سوق السندات العامة، تجاوز أداء 55 في المائة من المديرين معيارهم القياسي خلال الفترة نفسها. لماذا؟ في الأسهم، أكبر الأوزان الخاصة بك هي كل النجوم. فكر في الأسهم السبعة الرائعة. لا يستطيع مديرو الأسهم التغلب على صندوق المؤشرات إذا لم يكونوا دائماً ملتزمين بكل النجوم، ومعظمهم ليسوا كذلك.
ومع ذلك، في سوق السندات، فإن أكبر الترجيحات هي في كثير من الأحيان الأطفال الذين يعانون من المشكلة، مثل الشركات ذات الرفع المالي الزائد، وأوراق الرهن العقاري المنخفضة القسيمة، والبلدان التي تقترض الكثير من الديون. إن التعرف على المشكلات وتجاوزها ينتج عنه مكافآت كبيرة. حقيقة أن معظم المديرين قد تجاوزوا المؤشر القياسي تؤكد ذلك. يحتاج العصر الجديد فقط إلى تغيير الأسلوب مع التركيز بشكل أكبر على حماية القسيمة وتقييم المخاطر.
