تحديد حجم عودة صفقات التعدين الضخمة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

عزيزي القارئ،

لقد مر وقت طويل منذ أن شهدنا عمليات اندماج واستحواذ مناسبة وكبيرة وغير مرغوب فيها في أوروبا، حتى أصبح الجميع على دراية بكيفية عملها. بل لقد مر وقت أطول منذ أن تسببت هذه الصفقات في إزعاج قطاع التعدين، حيث تحقق آخر نجاح كبير في أعقاب انهيار الدورة الفائقة مع استحواذ شركة جلينكور على شركة إكستراتا في عام 2013.

كنت مراسلة التعدين لصحيفة فاينانشيال تايمز في ذلك الوقت. عودة الصفقات الضخمة إلى قطاع التعدين، مع نهج بي إتش بي الشامل بقيمة 31 مليار جنيه استرليني لشراء شركة أنجلو أمريكان، يعيد لي ذكريات الماضي الخطيرة. ربما لن تتم هذه الصفقة بشكلها الحالي ولكن أمامها طريق طويل للتنفيذ. بعض الأفكار أدناه – بالإضافة إلى روابط لمخرجات عمود Lex حول الصفقة.

أولاً، لا يزال هذا القطاع يحمل ندوباً خطيرة من صفقات الدورة الأخيرة التي تمت في السلع الخطأ، وفي الوقت الخطأ وبالسعر الخطأ. هذه المرة مختلفة بالطبع: إنها كذلك دائمًا. ومع تفكير شركة BHP في خطوتها التالية – ومع استعداد عالم التعدين للاجتماع في ميامي لحضور مؤتمر بنك أوف أمريكا الأسبوع المقبل – فإن الرئيس التنفيذي مايك هنري سوف يشيد بالنهج المنضبط الذي تتبعه شركة التعدين نيابة عن المساهمين فيها. فقط تذكر أن ماريوس كلوبرس فعل الشيء نفسه في عام 2008 عندما انهارت مساعي شركة BHP Billiton التي استمرت لمدة عام لشركة Rio Tinto. لكن ذلك لم يمنع الشركة من الشروع في المزيد من عمليات الاستحواذ المشؤومة، لا سيما في مجال النفط الصخري في الولايات المتحدة.

ثانياً، مهما كان السعر المعروض، سيتعين على BHP إعادة هيكلة صفقتها. يمكنك قراءة رأي Lex الأصلي حول اقتراح BHP هنا، بحجة أنه سيحتاج إلى دفع المزيد. ولكن لا يوجد سبب حقيقي (عدا عن السعر الذي لا يمكن تفويته على الإطلاق) الذي قد يدفع مجلس إدارة شركة أنجلو إلى الموافقة على هيكل حيث يطلب منه تحمل المخاطر والأعباء المترتبة على فصل حصصه في شركة أنجلو أمريكان بلاتينيوم وشركة كومبا لخام الحديد المدرجتين في جوهانسبرج. شيء أو اثنين حول استخراج جواهر التاج – في هذه الحالة الأصول النحاسية لشركة Anglo. انت تريده؟ أنت تتحمل مخاطر السلع والهيكلة.

ثالثًا، يعتبر الأنجلو بمثابة حبة سامة في حد ذاته. ولنضع جانباً تعرضها لجنوب أفريقيا، حيث وضعت شركة BHP نفسها في مأزق بالفعل من خلال هيكلة صفقتها بطريقة بدت وكأنها مصممة لتقليل تفاعلها مع البلاد. لا أحد هناك يريد حقًا شركة Anglo بشكلها الحالي – ومن المحتمل جدًا ولا حتى المساهمين في Anglo. في نهاية المطاف، قد تتلخص هذه الصفقة في اختيار الفريق الذي يفضل المستثمرون رؤيته لتقطيع أوصال عامل التعدين، وكيف.

لقد خضعت شركة Anglo لمراجعات استراتيجية متعددة لمحفظتها واسعة النطاق. أحد الأسئلة هو ما هي خطة الدفاع التي ستضعها الإدارة ومجلس الإدارة لفتح القيمة وفقًا لشروطهم الخاصة (يمكنك قراءة بعض أفكار ليكس هنا). ولا شك أن بعض ذلك سيكون تحسينات تشغيلية، أو تخفيف تحديات البنية التحتية في جنوب أفريقيا. لكن بعضها ينبغي أن يكون هيكليا، لأسباب ليس أقلها تحرير رأس المال للاستثمار في ما يريده الجميع فعلا – نمو النحاس – أو حتى ما علق عليه الرئيس التنفيذي لشركة أنجلو دنكان وانبلاد قبعته، وهو مشروع وودسميث متعدد الهاليت في شمال إنجلترا.

وتواجه شركة BHP مشكلة محتملة هنا أيضاً: فقد شرعت المجموعة الأسترالية في عملية استحواذ معقدة بقيمة 31 مليار جنيه استرليني، أساساً، للاستحواذ على مناجم النحاس الثلاثة التابعة لشركة Anglo، والتي تمثل فقط حوالي ثلث الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بشركة التعدين. وربما يحجم المساهمون عن ذلك مع ارتفاع الأسعار. ومن المؤكد أن شركة BHP ستحتفظ بكل سرور ببعض أصول Anglo الأخرى. لكنني على استعداد للمراهنة على أن القليل منهم فقط يستوفون المعايير الصارمة لعمال المناجم من ملبورن.

رابعًا، فكر في الفرسان البيض وكذلك المزايدين المنافسين. على الرغم من التكهنات المحمومة، فإن احتمالات تقديم عرض مضاد لشركة Anglo بأكملها تبدو طويلة جدًا بالنسبة لي. ترغب كل مجموعة تعدين في الحصول على مناجم النحاس التابعة لشركة Anglo. لكن شركة بي إتش بي، التي تبلغ قيمتها السوقية نحو 145 مليار دولار، هي واحدة من الشركات القليلة التي لديها الثقل لاستيعاب التكاليف والمخاطر المرتبطة بتمييزها عن بقية محفظتها.

وكما قال مارك بريستو، من شركة باريك جولد، في مقابلة مع صحيفة فاينانشيال تايمز هذا الأسبوع: “إن BHP هي الغوريلا النهائية التي يبلغ وزنها 800 رطل. إنها صفقة معقدة. من الصعب أن نتخيل كيف يمكننا أن نكون قادرين على المنافسة في هذه العملية.

إن شركة Rio Tinto كبيرة بما يكفي ولكن ربما لا تتمتع بالرغبة في المخاطرة بها. إن شركة جلينكور منطقية إلى حد ما فيما يتعلق بأصول شركة أنجلو (فالشركتان شريكتان في منجم كولاهواسي للنحاس، على سبيل المثال) وستكون أقل انزعاجاً من التعرض لجنوب أفريقيا. لكن حتى بالنسبة إلى صانع الصفقات النهائي في مجال التعدين، فإن هذا سيكون أمراً معقداً، في مرحلة تتعامل فيها بالفعل مع الاستحواذ على أعمال الفحم الخاصة بشركة تيك.

ومع ذلك، سيبحث الجميع عن زاوية – لكيفية استخدام هذا الوضع للحصول على لقمة مرغوبة أو الحصول على حصة في أحد جواهر التاج الأنجلو بينما يبحث عامل المنجم عن طرق لإثبات القيمة والدفاع عن نفسه.

خامسًا، كما أشار بريستو في مقابلته، فإن هذه الصفقة ليست جيدة لكوكب الأرض. يحتاج العالم إلى المزيد من النحاس والمعادن الأخرى التي تعتبر ضرورية لتحول الطاقة. إن شراء المناجم الموجودة عبر سوق الأوراق المالية لا يفعل الكثير (التحذير أدناه) لتحقيق ذلك. وكما قال بريستو، “تحتاج الصناعة إلى الاستثمار في مستقبلها”.

إن إرث كساد الدورة الفائقة هو النفور بين المستثمرين من استكشاف الحقول الجديدة وتطويرها، في وقت أصبح فيه بناء المناجم الكبيرة أكثر صعوبة، وأكثر صعوبة في التنبؤ به، وأكثر تكلفة. نظر ليكس إلى حسابات النحاس “البناء مقابل الشراء” التي تكمن وراء اقتراح BHP. وحتى مع ارتفاع سعر النحاس هذا العام، فإنه لا يزال أقل من المستويات اللازمة لتحفيز بناء مناجم جديدة.

منطق شركة BHP هو أنه في عالم يكون فيه بناء المناجم أكثر صعوبة ويستغرق وقتًا أطول من أي وقت مضى، فإن الشركات الأكبر فقط هي التي ستمتلك الثقل وتكلفة رأس المال اللازم لتنفيذ تلك المشاريع. ففي نهاية المطاف، فحتى غوريلا التعدين الضخمة لا يتجاوز حجمها ربع حجم شركة إكسون موبيل. إن “الأربعة الكبار” في مجال التعدين مجتمعين لا ينافسون أكبر شركات النفط الكبرى، وتبلغ قيمتها أقل من نصف قيمة إيلي ليلي، ناهيك عن عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة.

من خلال قبول هذه الصفقة الضخمة، أشارت شركة بي إتش بي ليس فقط إلى تصميمها على تحويل محفظتها بشكل حاسم بعيدا عن سلع صناعة الصلب مثل خام الحديد – ولكن أيضا إلى اعتقادها بأن عصر شركات التعدين الكبرى يجب أن يبدأ.

في ليكس هذا الأسبوع

• ترى شركات النفط الأوروبية الكبرى أنه يمكن جني الأموال عن طريق نقل إدراجها إلى الولايات المتحدة. وستقدم شركة TotalEnergies تقريرًا في شهر سبتمبر حول التحول المحتمل إلى نيويورك. وكانت هناك غمغمات مماثلة بالنسبة لشركة شل. وقال ليكس إن تخفيض تقييمات شركات النفط الأوروبية مقارنة بنظيراتها الأمريكية يرجع إلى حد ما إلى فجوة استراتيجية أوسع. وبدون تغيير في الإستراتيجية، وهو ما لا تقترحه الشركات في الوقت الحالي، لن يكون تبديل الإدراج حلاً سهلاً. اقرأ المزيد هنا.

• كان من المفترض أن تعمل العملة المشفرة على إضفاء الطابع الديمقراطي على التمويل. لكن وول ستريت تجد دائما طريقة للفوز. من المقرر أن تحصل الصناديق الجشعة، التي دفعت القليل جدًا مقابل المطالبات الثانوية في إفلاس بورصة العملات المشفرة FTX، على ما لا يقل عن 118 سنتًا مقابل الدولار، وذلك بفضل الأحداث التي تلت انهيار الشركة في عام 2022. وفي الأسابيع الفوضوية التي تلت تقديم طلب إفلاس FTX، ارتفعت تلك المطالبات. تم تداول الأيدي مقابل أقل بكثير من 20 سنتًا على الدولار. كانت المهمة هي العثور على كل أصول FTX وجمعها وبيعها تحت الشمس مقابل المال. وتم سحب هذه الأصول مع ارتفاع أسعار العملات المشفرة، إلى جانب قيمة محفظة رأس المال الاستثماري للشركة. احصل على التفاصيل هنا.

• سواء كان الأمر يتعلق بالأوبئة أو العواصف أو الحروب أو النزاعات على الأجور، نادرًا ما يشعر مديرو شركات الطيران بالقلق. وفي أوروبا، هناك شيء آخر يجب إضافته إلى القائمة: التقييمات المنخفضة. لا يعتقد أي رئيس تنفيذي أن سعر أسهمه مرتفع بما فيه الكفاية. لكن شركات الطيران الأوروبية لا تحظى بالتقدير بشكل خاص – على الرغم من حقيقة أن المشاكل المتعلقة بتسليم الطائرات وأجزاء مثل المقاعد ستقيد القدرة الاستيعابية في أوروبا هذا العام، وهي السوق التي تعاني بشكل عام من فائض في المعروض. اكتشف المزيد.

الأشياء التي استمتعت بها هذا الأسبوع

وفقًا لتقليدي الراسخ المتمثل في التوصية بالبرامج التلفزيونية التي شاهدها الجميع منذ سنوات مضت، فإنني أستمتع بعروض ستانلي توتشي البحث عن إيطاليا.

كيف تتجنب أن تشتعل كنجم طفل، سواء من حيث نمط الحياة أو المهنة؟ كيف انتقل دانييل رادكليف من طفل مجهول يبلغ من العمر 11 عامًا إلى هاري بوتر وما بعده.

ماذا فعل “طباخ المشيمة المتهم بأكل لحوم البشر” بعد ذلك؟ اتضح أن تناول الكثير من الخضار.

أجازة سعيدة،
هيلين توماس
رئيس ليكس