افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
والائتمان الخاص في الولايات المتحدة ليس خاصاً إلى هذا الحد.
وسط الانفجار الكبير في صناديق الإقراض المباشر للشركات، كانت شركات تطوير الأعمال موجودة منذ عقود لتقديم القروض للشركات المتوسطة في السوق. إن شركات تطوير الأعمال هي أدوات للتداول العام تم إنشاؤها بموجب قانون أصدره الكونجرس في عام 1980 لتعزيز الوصول إلى رأس المال للشركات خارج قائمة فورتشن 500. وبالنسبة للمستثمرين في الأسهم، توفر شركات تطوير الأعمال أرباحًا نقدية صحية يجب أن تكون آمنة من الناحية النظرية نظرًا للوضع الرفيع والمضمون لإقراضها.
في الأعوام العشرة الماضية، وسط طفرة شهدت ارتفاع قيمة أصول BDC إلى 300 مليار دولار، عاد مؤشر S&P BDC بمعدل سنوي صحي بنسبة 9 في المائة، بما في ذلك توزيعات الأرباح.
صناديق الائتمان الخاصة الجديدة بحكم تعريفها لا تنشر عائداتها أو حالات التأخر في السداد. وعلى هذا النحو، أصبحت تقارير BDC بمثابة نافذة للتعرف على كيفية تعامل المقترضين مع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. في نيسان (أبريل) الماضي، وضعت وكالة موديز سندات ثلاثة من شركات تطوير الأعمال – التي تديرها شركات KKR، وOaktree، وBlackRock – على توقعات سلبية.
وشهدت كل منها قفزة في القروض “غير المستحقة” إلى ما بين 4 في المائة و9 في المائة. ويبلغ معدل الفائدة غير المستحقة الإجمالي لدى وكالة موديز حوالي 1 في المائة. أشارت وكالة موديز أيضًا إلى أن شركات تطوير الأعمال التجارية كانت تبدل قروضها بشكل متزايد إلى “الدفع العيني”، وهي ميزة تقلل من نفقات الفوائد النقدية للمقترضين ويمكن أن تكون إشارة إلى التوتر.
تعرضت شركات تطوير الأعمال (BDC) لانتقادات باعتبارها أدوات يستخرج فيها رعاتها الخارجيون رسومًا عالية ويتابعون نمو الأصول على حساب الاكتتاب اليقظ. وحسبت دراسة استشهدت بها Morningstar أن شركات تطوير الأعمال تفرض رسوما فعالة على صافي الأصول تزيد عن 5 في المائة.
توجد أيضًا فجوات واسعة في الأداء بين شركات تطوير الأعمال (BDC). يعتبر مركز تطوير الأعمال (BDC) الذي ترعاه شركة Ares Management على نطاق واسع هو الأفضل من حيث الإدارة (إنه يساعد في تمويل عملية شراء Squarespace بقيمة 7 مليارات دولار، والتي تم الإعلان عنها يوم الاثنين). يتم تداوله بـ 1.1 مرة من صافي قيمة الأصول. يتم تداول FS KKR، إحدى شركات BDC التي تم تخفيض تصنيفها، عند 0.8 فقط من صافي قيمة الأصول، مما يجعل من الصعب إصدار أسهم جديدة.
من خلال تداولها علنًا، تعد BDC شكلاً من أشكال رأس المال الدائم. لكن مراكز تطوير الأعمال الخاصة أصبحت شائعة على نحو متزايد: فقد قامت شركة بلاكستون بتأسيس واحدة تسمى BCRED. ويهدف هذا إلى جذب المستثمرين الأفراد مع وعد بأرباح كبيرة وعائدات إجمالية.
وقد يظل ائتمان الشركات قطاعاً رابحاً إذا واصلت البنوك المركزية عادتها في التدخل كلما هددت دورة الائتمان بالتحول. لكن مستثمري السوق العامة لديهم بشكل متزايد خيار ليس فقط شراء التعرض لقروض الشركات عبر شركات تطوير الأعمال: رعاة BDC، مثل آريس، وكيه كيه آر، وأبولو هم أنفسهم مدرجون في القائمة.
ونظراً للرسوم التي تفرضها هذه المجموعات لإدارة مراكز تطوير الأعمال، فقد يكون الآباء أنفسهم هم الرهان الأفضل.
