افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
“الأداء السابق لا يعتبر ضمانا للنتائج المستقبلية.”
يقوم مديرو الصناديق بتضمين إخلاء المسؤولية القياسي هذا في موادهم التسويقية. وهذا هو المبدأ الذي من المفترض أن تشترك فيه مجموعة السيارات الصينية جيلي.
في الأسبوع الماضي، قامت شركة جيلي بطرح شركة صناعة السيارات الكهربائية ذات العلامة التجارية المتميزة زيكر في بورصة نيويورك، حيث جمعت 441 مليون دولار عند الجزء العلوي من النطاق السعري المشار إليه. يمثل الطرح العام الأولي أكبر إدراج أمريكي لشركة صينية منذ الظهور الأول لشركة ديدي لخدمات نقل الركاب، التي حققت نجاحاً بقيمتها 4.4 مليار دولار، قبل ما يقرب من ثلاث سنوات.
بالنسبة للمصرفيين الاستثماريين المقيمين في الصين الذين يعانون من جفاف شديد في الصفقات، فإن عرض “زيكر” يقدم واحة من الأمل. وقالت رويترز: “شركة صناعة السيارات الكهربائية الصينية Zeekr ترتفع بنسبة 35 في المائة تقريبًا في أول ظهور لها في السوق الأمريكية”. كتب IFR: “Zeekr يغذي الأمل في عمليات الإدراج الأمريكية”. واستشهدت MainFT بنجاح الصفقة باعتبارها “علامة على تحسن المعنويات تجاه الأسهم المرتبطة بالصين،” مع “موجة من الاكتتابات العامة الأولية القادمة للسيارات الكهربائية الصينية” في المستقبل.
ويتزامن كل هذا مع المراجعات الحماسية لنماذج السيارات الكهربائية الصينية الجديدة، على الرغم من تعريفات الاستيراد التي تلوح في الأفق من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة. كتب أحد خبراء الصناعة بعد مراجعة عدد كبير من السيارات الكهربائية الصينية في معرض بكين للسيارات: “إن شركات صناعة السيارات الغربية مطهية”.
لكن نظرة فاحصة تحت الغطاء تستدعي الحذر بشأن استخلاص استنتاجات من الاكتتاب العام. يثير العرض أسئلة حول شهية المستثمرين أكثر مما يجيب عليه.
أولاً، قامت شركة جيلي بتسوية الكثير من الأسعار، على الأقل من الناحية البصرية. تم عرض أسهم Zeekr بخصم 50 في المائة للتنبؤ بمضاعفات القيمة إلى المبيعات لعام 2024 مقارنة بنظيرات السيارات الكهربائية الصينية المسعرة. وقدر الاكتتاب العام الشركة بمبلغ 6.8 مليار دولار على أساس مخفف بالكامل، مقابل تقييم قدره 13 مليار دولار تم تحقيقه في تمويل من الفئة “أ” بقيمة 750 مليون دولار قبل 15 شهرًا. فطيرة متواضعة لا طعم لها أبدا.
ثانيًا، لم يتم توزيع أي أسهم تقريبًا في الاكتتاب العام. ومن بين الأسهم المعروضة، تم تخصيص 270 مليون دولار لشركة جيلي التابعة المدرجة في هونج كونج، و10 ملايين دولار لشركة تكنولوجيا القيادة الذاتية الإسرائيلية Mobileye، و19 مليون دولار لشركة CATL الصينية لصناعة بطاريات السيارات الكهربائية. وحتى مع افتراض الممارسة الكاملة لخيار التخصيص الشامل (المعروف أيضا باسم “الحذاء الأخضر”)، فإنه يترك التعويم الحر عند حوالي 4 في المائة.
ويشكل التقنين المحكم للأسهم القابلة للتداول الحر استمراراً لنمط الاكتتابات العامة الأولية ذات الأسهم المنخفضة التداول الذي شهدناه في الخريف الماضي في الولايات المتحدة. يمكن أن يؤدي العرض الضئيل من الأسهم إلى تضخيم سعر السهم، وإن كان ذلك على حساب ضعف سيولة السوق الثانوية. الاكتتاب العام الأولي لشركة Zeekr ليس متطرفًا مثل الإدراج في بورصة ناسداك في أغسطس الماضي لشركة VinFast الفيتنامية لصناعة السيارات الكهربائية – التي يعني تعويمها الحر الضئيل أن يتم تداول الأسهم بسعر غير مرتبط بالواقع – لكن التعويم الحر الصغير يمكن أن يضغط على أسعار الأسهم أعلى مما قد تبرره الأساسيات. من المؤكد أنه سيجعل الأسهم أكثر صعوبة بالنسبة لصناديق التحوط في البيع على المكشوف.
والأمر اللافت للنظر أيضًا ليس فقط الحجم غير المتناسب للتخصيص الأساسي، بل أيضًا الافتقار إلى أموال الطرف الثالث. وقد ضخت وحدة جيلي في هونج كونج الجزء الأكبر من الأموال، واستثمر شريكان صناعيان مبالغ متواضعة نسبيا. هناك سوابق لكبار المساهمين الحاليين الذين عملوا بمثابة حجر الزاوية – مثل الالتزام من شركة سيكويا وشركة دي 1، اللتين كانتا تمتلكان معا ثلث شركة إنستاكارت في وقت طرحها العام الأولي في الخريف الماضي – لكن هذا له بعد مختلف. بالكاد تم بيع ما يزيد عن 200 مليون دولار من الأسهم في السوق، حتى بعد زيادة حجم الصفقة الخاصة بالحذاء الأخضر.
باختصار، هذه عملية إدراج في سوق الأوراق المالية تمت هندستها بدرجة عالية حيث سيكافح مديرو الصناديق لشراء أو بيع أسهم ذات حجم كبير في السوق الثانوية.
ثالثاً، تشير أسعار أسهم الشركات المماثلة لشركة Zeekr إلى أن المستثمرين يبتعدون عن القطاع في الوقت الحالي. ومنذ بداية العام حتى الآن، انخفضت أسهم شركات تصنيع السيارات الكهربائية الصينية المدرجة في الولايات المتحدة، Li Auto وNIO وXpeng بنحو 26 في المائة و36 في المائة و42 في المائة على التوالي.
إذا كان هناك أي عزاء، فإن الألم لا يقتصر على الأسماء الصينية: فقد انخفض سهم تيسلا بنحو 30 في المائة حتى الآن هذا العام، على الرغم من نقطة بداية أعلى بكثير.
وأخيراً، هناك مسألة غزوات جيلي السابقة في أسواق رأس المال. لقد كانت جيلي قائمة تسلسلية لشركات السيارات التابعة، وتراوح أداءها بعد السوق من سحق الروح إلى تحطيم العظام.
انخفض سهم لوتس، التي تم طرح أسهمها للاكتتاب العام في بورصة ناسداك في أواخر شباط (فبراير) من خلال الاندماج مع شركة استحواذ ذات أغراض خاصة (Spac)، بنحو 42 في المائة. وهوت وحدة بولستار السويدية التابعة لشركة جيلي أكثر من 85 في المائة منذ إدراجها في بورصة ناسداك (مرة أخرى عبر الارتباط مع شركة Spac) قبل ثلاث سنوات. ومؤخراً أعلنت للمرة الثانية تأجيل نشر نتائجها المالية لعام 2023 بسبب أخطاء محاسبية في السنوات السابقة. مهما كانت الحقيقة، فهذا ليس تعزيزًا للثقة.
وفي الوقت نفسه، يتم تداول أسهم شركة فولفو للسيارات اليوم بأكثر من 30 في المائة أقل من سعر الاكتتاب العام الأولي في ستوكهولم لعام 2021. وفي أواخر عام 2022، أدرجت شركة جيلي ذراعها لتكنولوجيا السيارات ECARX في بورصة ناسداك – مرة أخرى عبر شركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة – وانخفضت الأسهم بأكثر من 80 في المائة.
حتى خبراء السوق الأكثر خبرة يمكن أن يجدوا أنفسهم على الجانب الخطأ من عرض أسهم جيلي. في الشهر الماضي فقط، علقت ثلاثة بنوك استثمارية عالمية في مراكز متبقية كبيرة بعد أن باعت شركة جيلي في مزاد علني كتلة بقيمة 1.3 مليار دولار من أسهم شركة فولفو لصناعة الشاحنات “بخصم كبير”. ولم تتمكن البنوك من توزيع الكتلة بالكامل، وانخفض سعر السهم إلى ما دون سعر إعادة العرض.
قد لا يكون الأداء السابق ضمانة للنتائج المستقبلية، ولكن من المفترض أن يحتفظ المستثمرون به في أذهانهم.
أوه، وإخلاء المسؤولية الأخير: لا ينبغي تفسير أي شيء هنا على أنه نصيحة استثمارية.
