الشيء الجيد في Raspberry Pi هو تعدد استخداماته. باستخدام المرفقات الصحيحة وبعض التعديلات، يمكن للكمبيوتر الصغير البسيط أن يسقي نباتاتك، ويحل مكعب روبيك الخاص بك، ويسلي قطتك، ويطرد طيورك، ويحرك بيلي باس، ويخترق شبكة الواي فاي الخاصة بك، ويسرق سيارتك.
ستكون الأسهم في Raspberry Pi متعددة الاستخدامات بالمثل، على الرغم من أنه سيكون من الصعب معرفة سببها. ما هو إجمالي السوق الذي يمكن التعامل معه عندما تكون هذه هي التطبيقات؟ ما حتى يكون السوق؟
نحن نطلب أخبارًا تفيد بأن Pi قد يطفو في لندن بقيمة 630 مليون دولار. هل السعر منطقي؟ لا أدري. فيما يلي بعض الطرق للتعامل مع السؤال:
منذ إطلاق Raspberry Pi في عام 2012، تم تجميع أجهزة الكمبيوتر الخاصة بها بموجب ترخيص من مجموعة RS، وهي شركة توزيع إلكترونيات عالمية مدرجة في المملكة المتحدة بقيمة سوقية تبلغ 3.9 مليار جنيه إسترليني. انتهت اتفاقية ترخيص RS Group مع Pi في منتصف الطريق حتى عام 2022 حيث تحولت Pi إلى المبيعات المباشرة. ويتم الآن تصنيع الغالبية العظمى من لوحاتها في مصنع في شمال ويلز مملوك لشركة سوني، التي تبلغ مساهمتها 1.7 في المائة.
بالنسبة لعام 2023، أعلنت شركة باي عن إيرادات قدرها 265.8 مليون دولار، بزيادة 41 في المائة، مع تضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 43.5 مليون دولار تقريبا. للحصول على فكرة أفضل عن الأجزاء المتحركة، نحتاج إلى استخدام آخر الحسابات المنشورة لعام 2022 (PDF). تظهر تلك البيانات أن شركة باي تبيع خمسة ملايين جهاز كمبيوتر ذو لوحة واحدة، بانخفاض 28 في المائة على أساس سنوي، وهو ما ألقت باللوم فيه على نقص المكونات.
كان متوسط سعر بيع جهاز الكمبيوتر لعام 2022 لشركة Pi هو 43.10 دولارًا، وهو سعر ثابت على أساس سنوي. أدت خسارة RS كشركة مصنعة إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي، لكن النسبة الأعلى من اللوحات الأكثر تكلفة في مزيج المبيعات تعني تحسن إجمالي الربح لكل وحدة إلى 6.80 دولارًا في عام 2022 من 4.60 دولارًا في العام السابق.
تبدو البيانات المالية الرئيسية لعام 2022 كما يلي:
بالإضافة إلى الإشارة إلى أن المبيعات للعملاء الصناعيين كانت لها الأولوية عندما كانت الإمدادات منخفضة، فإن حسابات Pi لعام 2022 لا تقوم بتقسيم الإيرادات حسب الأسواق النهائية. وقالت الشركة هذا الأسبوع إنه بالنسبة لعام 2023، سيشكل المستخدمون من رجال الأعمال 70 في المائة من الإجمالي. ما يعنيه هذا بالضبط لن يكون معروفًا حتى يتم نشر نشرة الإصدار.
في ديسمبر 2022، وافقت شركة Pi على صفقة توريد جديدة مع شركة Broadcom، أهم موردي الرقائق لها. يمكن تفسير النمو القوي في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في العام الماضي بسهولة من خلال الاستعداد التشغيلي مع تخفيف النقص وإرسال الطلبات المتراكمة.
ويبدو الآن أن هذا التأثير قد انتهى. يعتمد النمو من هنا على العثور على عملاء جدد وتقديم نماذج جديدة، على الرغم من أن متوسط سعر البيع للوحدة البالغ 43 دولارًا يبدو قريبًا من السقف. المنافسة من الصين أقوى عند نقاط السعر الأعلى، ولن يقدّر المعلمون قدرًا أكبر من التعقيد، وقد يبدأ المستهلكون الهواة في اكتشاف أن Arduino أو الهاتف الذكي المعاد استخدامه سيؤدي نفس الوظيفة مقابل تكلفة أقل.
تجني Pi أيضًا الأموال من خلال بيع وحدات التحكم الدقيقة والملحقات الإضافية مثل مصادر الطاقة، من خلال الشركاء وكذلك بشكل مباشر. لم يكن أي من خطي الأعمال مربحًا بشكل خاص في عام 2022، وقد مر وقت طويل منذ أن كان المستثمرون متحمسون لإمكانيات إعادة بيع الأجهزة الطرفية للكمبيوتر.
وتقدر مجموعة RS حجم سوقها العالمية القابلة للتوجيه بمبلغ 470 مليار جنيه استرليني، منها أجهزة كمبيوتر ذات لوحة واحدة تمثل 2 مليار جنيه استرليني. على الرغم من أن RS تعمل في سوق أكثر تجزئة وتنافسية، ويبلغ حجمها 10 أضعاف حجم Pi من حيث الإيرادات، فقد نمت مبيعاتها بمعدل مماثل لمبيعات Pi في العام الماضي بفضل تخفيف ضغوط سلسلة التوريد. وسوف يتباطأ النمو هذا العام بشكل حاد.
يعتقد فريق Lex أن نمو Pi يمكن أن يستمر بوتيرة 2023. في هذا الجانب من المكتب، نحن أكثر تحفظًا. وبالنظر إلى النقص الذي حدث في العام السابق، ربما يكون من الأكثر أمانًا افتراض أنه يمكن تحسين أداء عام 2023، ولكن ليس كثيرًا.
يحتاج المستثمرون في RS إلى القلق بشأن دورات التصنيع الصناعي ومستويات مخزون العملاء، الأمر الذي لن يهم كثيرًا بالنسبة لـ Pi. من ناحية أخرى، فإن هوامش التشغيل لـ RS هي في سن المراهقة المنخفضة بينما تتطلع Pi إلى أن تكون متوجة بالأرقام الفردية العالية. إن وضع الأسهم على نفس التقييم ليس أمرًا مثاليًا، ولكنه ليس سخيفًا تمامًا أيضًا.
يتم تداول أسهم RS بما يقرب من 15 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وهذا أقل ببضع مرات من متوسطه على المدى الطويل، حيث يشير نطاق التداول من 10x إلى 25x إلى الطبيعة الدورية للطلب. إن وضع نسب مماثلة على Pi يجعل التقييم البالغ 630 مليون دولار يبدو صحيحًا، وإن كان مع هامش خطأ كبير جدًا.
نظرًا لأن معظم مبيعات Raspberry Pi مخصصة للشركات، والعديد من تركيباتها مخصصة للأتمتة، فقد يكون من المفيد اختبار Pi مقابل شركة سلع رأسمالية.
Rotork هي شركة مدرجة في المملكة المتحدة لتصنيع معدات التحكم في التدفق الصناعي. مثل RS، فإن أسهمها أرخص قليلاً من المعتاد في الوقت الحالي، حيث يتم تداولها بمعدل 15 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لذا فإن التقييم المقترح لشركة Pi بقيمة 630 مليون دولار يبدو جيدًا بهذا المقياس أيضًا.
سوق المملكة المتحدة لا يقوم بالإلكترونيات الاستهلاكية. كان لديها في السابق صانعو أجهزة الاستقبال – كان هناك شركة Pace، التي اشترتها شركة Arris في عام 2015، وشركة Amstrad، التي اشترتها شركة Sky في عام 2007 – لكن تلك كانت شركات تجميع أجهزة الاستقبال مملوكة لواحد أو اثنين من العملاء الكبار. لقد تم نسيان الأمور الشاذة ذات القيمة السوقية الصغيرة مثل Alba وNXT.
من بين الشركات المصنعة في أماكن أخرى، هناك شركة Apple والكثير من الشركات الصغيرة المتخصصة. إن المنتجات التي تصنعها Casio وGarmin وGM Store Nord وTurtle Beach وNikon تختلف تمامًا عن أجهزة الكمبيوتر ذات اللوحة الواحدة بحيث لا تكون أي مقارنة مفيدة.
لقد اخترنا بدلاً من ذلك شركة Vizio، وهي شركة أمريكية تبيع أجهزة التلفاز ومكبرات الصوت الرخيصة. في فبراير، وافقت شركة Walmart على شراء Vizio بتقييم 15 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة لعام 2025.
لكن Walmart تريد Vizio لمنصة التلفزيون الذكية الخاصة بها. تم منح الجهاز فقط قيمة كعب الروتين.
وضع المحللون في JPMorgan، منسق الطرح العام الأولي لشركة Vizio لعام 2021، قيمة مستقلة لقسم الأجهزة تبلغ 0.5 ضعف الإيرادات الآجلة. ويعكس ذلك هامش إجمالي منخفض للغاية، حيث تقوم شركة Vizio بالاستعانة بمصادر خارجية لتصنيع أجهزة التلفاز، على الرغم من أن أقرانها الآسيويين الذين لديهم مصانع مثل TCL وHisense وSharp لم يحصلوا على تصنيف عالٍ.
وبتقديرها كشركة مصنعة لأجهزة التلفاز الرخيصة، تبلغ قيمة Pi 150 مليون دولار أو ما يقرب من ذلك. وهذا لا يضع قيمة على النظام البيئي الضخم مفتوح المصدر الذي نما حول Pi على مدار العقد الماضي، لذلك من الأفضل اعتباره حالة الدب.
إن هيكل الملكية العامة لـ Raspberry Pi سيجعلها دراسة حالة مثيرة للاهتمام حول الواجب الائتماني.
سوف يرغب المساهمون في زيادة أرباح Pi إلى الحد الأقصى عن طريق بيع المنتجات بسعر أعلى، لأنهم مساهمون. لكن أغلبية أسهم Pi مملوكة حاليًا من قبل مؤسسة خيرية تهدف إلى تعريف أكبر عدد ممكن من الأطفال بالبرمجة. تعتزم المؤسسة الخيرية أن تظل مساهمًا بعد الاكتتاب العام.
إن تعظيم الربح يتعارض مع الهدف المعلن لمؤسسة Pi، والذي من الناحية النظرية سيكون من الأفضل تقديمه من خلال منح أجهزة الكمبيوتر مجانًا. فكيف سيخدم مجلس الإدارة المصالح الفضلى لجميع المساهمين بالتساوي عندما تكون رغباتهم غير متوافقة بشكل أساسي؟
يمتلك ليكس ملخصًا جيدًا لنقاط القوة والقيود في المؤسسات الخيرية للشركات، والتي تعد نوفو نورديسك أشهرها. من الطبيعي أن يكون لهذه المؤسسات صلاحيات خيرية واسعة، لذا فإن تعظيم ربح المنتج أمر مقبول. المؤسسة الخيرية المضمنة في Novo لا ترغب فقط في جعل الجميع نحيفين بعد الآن، فمؤسسة Carlsberg غير الربحية تريد فقط جعل الجميع في حالة سكر. لكن مؤسسة باي تريد شيئًا واحدًا فقط، وهو جعل الجميع مبرمجين. قيمة الأسهم الجوهرية لهدفها هي صفر.
من السهل أن نتخيل بعض التداخل في قاعدة العملاء بين Raspberry Pi وGames Workshop. نفس النوع من الأشخاص الذين يحبون رسم تماثيل Warhammer ربما يستمتعون أيضًا ببرمجة لوحة مغادرة القطار في الوقت الفعلي.
بصراحة، على الرغم من ذلك، هذا هو المكان الذي تنتهي فيه أوجه التشابه. لدى Games Workshop أكثر من 500 متجر حول العالم ولدى Pi متجر واحد. تمتلك Games Workshop امتيازات للوسائط المتعددة وأصول ملكية فكرية تعتمد على ما يقرب من 50 عامًا من المعرفة، بينما لا تمتلك Pi ذلك. مستخدمو Warhammer النشطون البالغ عددهم 576000 هم عملاء متكررون، بينما بالنسبة لمعظم مستهلكي Pi، ربما يكون عميل واحد كافيًا.
ما يمكننا قوله هو أن كلاهما جيد لتحقيق الأرباح. في عام 2022، دفعت Pi 5 ملايين دولار للمساهمين (ذهب معظمها إلى جمعياتها الخيرية). بلغ إجمالي أرباح Games Workshop لعام 2024 139 مليون جنيه إسترليني. إذا أبقت شركة باي على سياسة الدفع المعمول بها وحصلت على نفس عائد الأرباح بنسبة 4.1 في المائة مثل شركة Games Workshop، فستقدر قيمتها بما يتراوح بين 100 مليون دولار إلى 200 مليون دولار.
منتجات Raspberry Pi هي عكس السلع الفاخرة، ولكنها تتمتع بعلامة تجارية رائعة. بالنسبة لأولئك الذين يعرفون ذلك، يتحدث الشعار عن الابتكار البريطاني والغرابة والقبلية بقدر ما يتحدث عن تي شيرت Mote-Evolver تحت سترة G9 Harrington.
ما هي القيمة غير الملموسة لـ nerdcore Cool؟ سوف نستخدم Kering، مالك Gucci، كمعيار. يُنسب إلى أليساندرو ميشيل، المدير الإبداعي لغوتشي بين عامي 2002 و2022، الفضل على نطاق واسع في صناعة الأزياء الراقية من الأناقة المهووسة. باي لديه الشيء الحقيقي في البستوني.
بلغ متوسط أرباح شركة Kering 22 ضعف Ebit خلال فترة عمل ميشيل. إن وضع أرباح Pi لعام 2023 قبل الضريبة البالغة 38.2 مليون دولار على نفس المضاعف يعطينا تقييمًا قدره 840 مليون دولار. مترنح!
النقطة التي تم العمل عليها أعلاه هي أن Raspberry Pi غريب. لديها مزيج غير عادي من العملاء، ولا يوجد أقران مدرجون، وهيكل ملكية ليس له سابقة واضحة في السوق العامة. سيكون من الصعب بشكل غير عادي التنبؤ بالمبيعات بعد بضع سنوات بأي قدر من الثقة. إن تحديد قيمة حالية لهذه التوقعات يشكل تحديًا مضاعفًا.
ولكن بالطبع، تم إنجاز أعمال التقييم بالفعل. أعطت جولة التمويل في عام 2021 لشركة Pi قيمة ما بعد النقود تبلغ 545 مليون دولار. وفي جولة متابعة في نوفمبر الماضي رفعت القيمة إلى 597 مليون دولار. ومن خلال التعويم عند سعر 630 مليون دولار، تستطيع شركة Pi أن تعرض على داعمي الأسهم الخاصة خروجاً سريعاً مع ربح مقبول، وبعد ذلك يصبح توجيه الاجتماع مشكلة لشخص آخر.
فضلا عن كونه متعدد الاستخدامات، فإن جهاز Raspberry Pi رخيص بشكل جذاب. ليس من الواضح بعد ما إذا كان الأمر نفسه ينطبق على السهم.
