ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
ثيلينا باندواوالا خبيرة اقتصادية في مؤسسة فرونتير للأبحاث يكتب رسالة إخبارية تركز على سريلانكا. تشايو دامسينغ هو رئيس استشارات الاقتصاد الكلي في أبحاث الحدود.
إن خطط سريلانكا لإدراج السندات المرتبطة بالاقتصاد الكلي كأداة لإعادة الهيكلة للدائنين الذين سيضطرون إلى تحمل بعض الخسائر القاسية، حظيت بقدر كبير من الاهتمام في الآونة الأخيرة، بما في ذلك من MainFT. وهي محقة في ذلك، لأنها أدوات رائعة.
باختصار، تربط المقترحات السداد بأداء سريلانكا بالناتج المحلي الإجمالي خلال برنامج صندوق النقد الدولي، والذي يمتد حتى عام 2027. وينطبق معدل التقليم الرئيسي ومعدل القسيمة على السندات المرتبطة بالاقتصاد الكلي إذا وصلت سريلانكا فقط إلى سندات صندوق النقد الدولي التي يسهل الوصول إليها (للسندات المعقدة). لأسباب) معايير النمو، مع خفض تخفيض قيمة الأصول وكوبونات أعلى إذا كان أداء الاقتصاد أفضل مما يتصوره صندوق النقد الدولي.
لكن MLBs لا تزال نقطة شائكة، وفقًا لبيان حكومي غير مباشر في أبريل. وبقراءة تفاصيل مقترح حامل السندات، من السهل معرفة السبب.
في اقتراحها المقدم في مارس/آذار 2024، اقترحت لجنة الدائنين من حاملي السندات ذلك الجميع يمكن أن تكون السندات السريلانكية المعاد هيكلتها بمثابة سندات متعددة الأطراف، باستثناء سندات الفائدة المتأخرة (PDI). سيكون لدى MLBs اختبار واحد لمرة واحدة على أساس متوسط الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لسريلانكا بالدولار الأمريكي للفترة 2025-2027، مع أربعة سيناريوهات صعودية وسيناريوهين هبوطيين في اقتراحهم المحدث في أبريل.
يتضمن اقتراح سريلانكا في مارس 2024 فارقين رئيسيين بشأن MLBs مقارنة بالخطة التي وضعها حاملو السندات.
فأولا، اقترحت حكومة سريلانكا أن تكون 27% فقط من سنداتها المعاد هيكلتها عبارة عن سندات متعددة الأطراف متغيرة، والباقي عبارة عن سندات عادية عادية. وثانيا، اقترحت اختبار تعديل أكثر تعقيدا من ذلك الذي اقترحه حاملو السندات، والذي يشمل الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بالدولار الأميركي ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي خلال فترة برنامج صندوق النقد الدولي.
ما الفرق الذي يحدثه متغيران بدلاً من ربط واحد فقط بالناتج المحلي الإجمالي؟ عالم من الاختلاف. (نسخة قابلة للتكبير)
من الواضح أن تحركات التضخم وأسعار الصرف يمكن أن تؤدي إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المقوم بالدولار الأمريكي، مما يتسبب في انحراف كبير عن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي.
وهذا ما حدث لسريلانكا في عام 2023، حيث ارتفعت الأولى إلى 84.4 مليار دولار من 77 مليار دولار في عام 2022، حيث عوض التضخم بنسبة 17 في المائة وارتفاع قيمة العملة بنسبة 11 في المائة الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2.3 في المائة. التقلص. وهذا الناتج المحلي الإجمالي البالغ 84.4 مليار دولار أعلى بالفعل من متوسط ”سيناريو خط الأساس لصندوق النقد الدولي” البالغ 84.2 مليار دولار للفترة 2025-2027 المستخدم في سيناريوهات MLB لحاملي السندات.
ومن الواضح أن صندوق النقد الدولي قلل من تقدير قدرة سريلانكا على رؤية قوة العملة في مرحلة ما بعد الأزمة. وحتى باستخدام افتراضات صندوق النقد الدولي لمتوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2% إلى 3% وتضخم بنسبة 5%، فإن مسار انخفاض قيمة العملة المنخفض يمكن أن يمنح سريلانكا متوسط ناتج محلي إجمالي اسمي يزيد على 90 مليار دولار للفترة 2025-2027 – وهو ما يؤدي إلى سيناريوهات سداد أعلى.
أدت ستة أرباع متتالية من فوائض الحساب الجاري والقروض المتعددة الأطراف إلى ارتفاع قيمة الروبية السريلانكية. وفي حين ساعد التعافي السريع في السياحة والتحويلات المالية في الحفاظ على استمرار هذه الفوائض، فإن ضعف الواردات يشكل عاملا حاسما. وبعبارة أخرى، العملة قوية بشكل مدهش بسبب ضعف الطلب المحلي. وتعني العوامل الاقتصادية السياسية المحلية أيضًا أن صناع السياسات حريصون جدًا على استقرار العملة، كما ترون في التصريحات الأخيرة للبنك المركزي والحكومة.
ومن خلال إضافة أداء الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي كمتغير ثان، يحاول اقتراح دوري البيسبول الرئيسي في سريلانكا تجنب السيناريو حيث يؤدي ارتفاع قيمة الروبية وحده إلى دفع أقساط أعلى لحاملي السندات، وخاصة إذا كان ارتفاع القيمة ناجما في الواقع العملي عن ضعف الاقتصاد. ونظراً لتدابير التقشف اللازمة للالتزام ببرنامج صندوق النقد الدولي، فإن هذا أمر ممكن إلى حد كبير.
وإليك ما ستبدو عليه جداول السداد المختلفة إذا تجاوزت الروبية السريلانكية 400 مقابل الدولار بحلول عام 2027، مما أدى إلى ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي إلى ما يزيد عن 96 مليار دولار، لكن توقعات صندوق النقد الدولي للنمو الحقيقي أصبحت حقيقة.
وبينما ينتقل اقتراح الحكومة إلى السيناريو التصاعدي الأول، فإن اقتراح حامل السندات ينقل المدفوعات إلى السيناريو التصاعدي الأعلى.
ويبدو أن حاملي السندات أصروا على الاختبار الوحيد المتمثل في استخدام متوسط الناتج المحلي الإجمالي بالدولار للفترة 2025-2027 فقط في مفاوضاتهم منذ إبريل/نيسان. ومن المسلم به أن هذا يزيد من احتمالية أن تكون السندات مؤهلة للمؤشر – وهو ما سيكون بمثابة نعمة للسندات – لكنه ينطوي على مخاطر كبيرة تتمثل في قيام سريلانكا بسداد ديون أعلى في وقت لاحق.
لكن البنوك متعددة الأطراف ليست مصممة لتعديل أقساط السداد نزولاً لانكماش الناتج المحلي الإجمالي بعد عام 2027. لذلك من الممكن أن يكون لديك موقف يرتفع فيه إجمالي أقساط السداد على جميع الديون الخارجية القائمة إلى حوالي 4.5 مليار دولار اعتباراً من عام 2029 فصاعدا (حتى مع افتراض عدم وجود المزيد من الاقتراض)، ثم أي أقساط لاحقة. ومن شأن الركود أو التخفيض الحاد في قيمة العملة أن يتسبب في تحطيم الأقساط الخارجية مرة أخرى لسقف الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4.5 في المائة الذي فرضه صندوق النقد الدولي للفترة 2027-2032.
اعتبارًا من عام 2027 فصاعدًا، سيكون الاختبار الحقيقي للبنوك متعددة الأطراف هو قدرة سريلانكا على إعادة تمويل مدفوعات السداد المتزايدة – يفترض صندوق النقد الدولي إصدار ديون بقيمة أكثر من مليار دولار من تلك النقطة – خاصة إذا تجاوزت السداد 4.5 مليار دولار بحلول عام 2029. الفشل في إعادة التمويل من شأنه أن يستنزف سريلانكا. احتياطيات لانكا من العملات الأجنبية وتخاطر بالعودة إلى الأيام المظلمة لعام 2022.
إذا كانت القدرة على تحمل الديون هي الأولوية حقًا، فسيتم ربط سندات الارتباط الكلي بأرباح سريلانكا من العملات الأجنبية أو احتياطيات العملات الأجنبية خلال الفترة 2029-2032
ولكن نظرا لتعقيد مثل هذا النوع من القروض، فإن حاملي السندات سيستفيدون على الأقل من إعادة النظر في اقتراح سريلانكا الخاص بـ MLB ذو طرفين والذي يرتبط بالناتج المحلي الإجمالي الاسمي بالدولار. و نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. ففي نهاية المطاف، أصبحت فكرة الدوريات المتعددة الأطراف على المحك هنا، بالإضافة إلى مستقبل سريلانكا.
