تلقت شركة BHP أولى علامات المشاركة الإيجابية بشأن استحواذها المقترح على شركة Anglo American بقيمة 38.6 مليار جنيه استرليني، بعد أن اتفق الجانبان يوم الأربعاء على تمديد المحادثات لمدة أسبوع حول ما سيكون أكبر صفقة على الإطلاق في قطاع التعدين.
ظلت الآمال في التوصل إلى اتفاق حية حتى عندما رفضت شركة Anglo عرضًا ثالثًا وما وصفته BHP بالعرض “النهائي” الذي قيمه عند 31.11 جنيهًا إسترلينيًا للسهم الواحد، ارتفاعًا من حوالي 25 جنيهًا إسترلينيًا في نهجها الأولي.
لكن الاقتراح احتفظ بهيكل مثير للجدل يطالب شركة أنجلو بتفكيك وحدتي البلاتين وخام الحديد في جنوب أفريقيا.
هل لا يزال بإمكان مجموعة التعدين الضخمة المضي قدمًا، وإذا كان الأمر كذلك، فكيف يمكن التوفيق بين الاختلافات بينهما بحلول الساعة الخامسة مساءً يوم الأربعاء المقبل؟
لماذا وافقت أنجلو على التمديد لسبعة أيام؟
ما كان مفقودًا من رفض أنجلو الأخير كان معبرًا مثل ما تم تضمينه. هذه المرة، لم تعد المجموعة المدرجة في المملكة المتحدة تقول إن عرض بي إتش بي “يقلل من قيمته بشكل كبير”.
سلط المحللون الضوء على النطاق الذي يتراوح بين 30 إلى 35 جنيهًا إسترلينيًا للسهم الواحد باعتباره رقمًا سحريًا لجلب Anglo إلى الطاولة، وهو المستوى الذي وصلت إليه BHP الآن.
مع ذلك، سلطت شركة أنجلو الضوء على “مخاوف جدية” في رفضها للاقتراح الثالث بشأن المخاطر المفروضة على مساهميها لتنفيذ شركتين منفصلتين كشرط للمضي قدمًا في الصفقة.
ومن وجهة نظرها، فإن الهيكلة غير التقليدية للاقتراح ترتبط ارتباطاً وثيقاً بالقيمة التي تحتاج إلى دفعها – يجب على BHP أن تغير الهيكلة أو تدفع أكثر مما كانت ستدفعه لو أنها استحوذت على الشركة بأكملها.
ما الذي ستتفاوض عليه الشركتان؟
سوف تتجادل شركتا BHP وAnglo بشكل أساسي حول هيكل الصفقة، التي قالت شركة Anglo إنها “غير مسبوقة” في مطالبتها بتنظيف نفسها قبل شرائها.
ومن وجهة نظر أنجلو، فإن شركة BHP تقلل من تقدير التكاليف والوقت والمخاطر التي ينطوي عليها تغيير الملكية ودمج وحدتين في جنوب أفريقيا في نفس الوقت – الأمر الذي يتطلب تعاون أربعة مجالس إدارة ومفاوضات مع السلطات الحكومية.
وتأمل شركة Anglo في إقناع BHP بحجم التكاليف والمخاطر التي تأتي مع اقتراحها. وسوف تطرح شركة التعدين الأسترالية العملاقة افتراضاتها الخاصة بشأن الأسباب التي تجعلها تعتقد أن خطتها أبسط، وسيكون رد أنجلو عليها كالتالي: “لماذا لا تشترينا بالكامل وتفعل ذلك بنفسك إذن؟”
كشفت مجموعة مؤشر فاينانشيال تايمز 100 النقاب عن عملية إعادة هيكلة جذرية خاصة بها منذ النهج الأول الذي اتبعته شركة BHP، والذي بموجبه سيتم ترشيد شركة Anglo إلى ثلاثة أقسام: النحاس، وخام الحديد، والأسمدة. وسوف تتخلص من المناجم القديمة التي تنتج معادن البلاتين والفحم المعدني والنيكل، بالإضافة إلى علامتها التجارية الشهيرة للماس دي بيرز، من خلال المبيعات والفوائد العرضية.
إن تغيير السيطرة بموجب صفقة BHP من شأنه أن يسمح لسلطات المنافسة والإدارات الحكومية في جنوب إفريقيا بفرض إجراءات مكلفة مثل شروط تمكين السود، وتجميد عدد الموظفين ومتطلبات الإنفاق المحلي، وفقًا لشخص مقرب من Anglo.
واستغرقت الصفقات الأخيرة الأخرى مثل شراء فيتول لمحطات الوقود التابعة لشركة إنجن في جنوب أفريقيا أكثر من 400 يوم للتوصل إليها مع السلطات، ومثل هذه الصفقات – للشركات الأقل شهرة في جنوب أفريقيا من أنجلو – أضافت ما يقرب من 5 إلى 10 في المائة إلى التكاليف فوق عملية الاستحواذ. سعر.
وستكون النقطة الشائكة الأخرى هي قيمة مناجم النحاس الثمينة في شركة أنجلو، نظراً لأسعار السلع الأساسية المتقلبة. وهو أمر حيوي لكهربة الاقتصاد العالمي ومع النقص الحاد المتوقع في وقت لاحق من هذا العقد، ارتفع النحاس إلى أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 11000 دولار للطن هذا الأسبوع قبل أن يعود إلى 10300 دولار للطن، مما دفع أسهم منتجي النحاس إلى الارتفاع.
هل هذا هو العرض النهائي لشركة BHP؟
وصفت شركة BHP أحدث استحواذها المقترح على جميع الأسهم بأنه “نهائي” – مع ذلك، كانت التفاصيل الدقيقة تحتوي على بعض التحذيرات الضخمة التي دفعت المستثمرين والمصرفيين إلى التنبؤ بأنها قد لا تكون الأخيرة.
يمكن زيادة العرض إذا دخل متطفل جديد مثل Glencore إلى المشهد أو أوصى مجلس إدارة Anglo بعرض أفضل.
أشار أبيل مارتينز ألكسندر، رئيس البنية التحتية والطاقة والصناعة في مجموعة لويدز المصرفية، على موقع LinkedIn إلى أن “عملية الاندماج والاستحواذ 101” تعني أن “العرض النهائي والأفضل ليس نهائيا”.
في نهاية المطاف، تريد شركة أنجلو من شركة BHP أن تقوم بتعديل الهيكلية لتحمل المزيد من المخاطر – أو التعرف على المخاطر والسعال أكثر. يمكن أن يتراوح ذلك بين شراء الشركة بأكملها، والاستحواذ على شركة Kumba Iron Ore، إحدى وحدات جنوب إفريقيا، أو وضع هياكل إبداعية، مثل الدفعات على أساس أسعار السلع الأساسية.
ومع ذلك، لا تنوي BHP تحسين عرض الأسهم أو تغيير هيكل الصفقة، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر.
وقال ريتشارد هاتش، المحلل في بيرينبيرج: “بشكل عام، نعتقد أن النتيجة الأكثر ترجيحًا هي فشل عرض بي إتش بي”. “لكنه على حد السكين.”
ينقسم المساهمون الأستراليون في BHP حول مستوى ارتياحهم تجاه عرض محسّن آخر. وقال ماثيو هاوبت، من شركة ويلسون لإدارة الأصول، إنه يشعر بالقلق من احتمال حدوث عثرة أخرى. لكن بن كليري، من شركة تريبيكا إنفستمنت بارتنرز، التي تمتلك حصة أكبر في شركة أنجلو من شركة بي إتش بي، قال: “لا أعتقد أنهم سيواجهون الكثير من الوحل مقابل زيادة واحدة أخرى”.
وبالنسبة للرؤساء التنفيذيين لعمال المناجم، هناك ما هو أكثر على المحك. قال أحد مديري الصناديق الذين يتمتعون بمعرفة عميقة بصناعة التعدين إن وظيفة الرئيس التنفيذي لشركة BHP، مايك هنري، تتوقف على إنجاز الصفقة.
ما مدى احتمالية التوصل إلى اتفاق؟
لقد تحول المد نحو التوصل إلى اتفاق أكثر ترجيحًا بكثير مما كان يبدو قبل يومين فقط. وانخفضت أسهم BHP بنحو 3 في المائة يوم الأربعاء، في حين احتفظت أسهم Anglo إلى حد كبير بمكاسبها البالغة 25 في المائة التي حققتها الشهر الماضي، مما يشير إلى احتمال أكبر لحدوث الدمج.
وقال دومينيك أوكين، المحلل في بنك جيه بي مورجان، إن الصفقة المتفق عليها الآن لديها “احتمالية أعلى مادياً” حيث أن BHP تعرض علاوة تغيير السيطرة للمرة الأولى وتتمتع بالمرونة من أجل “المزيد من التحسين”.
بالنسبة لبعض المساهمين في شركة Anglo، كان العرض المتزايد كافيا لحملهم على إعلان دعمهم للصفقة المقبلة.
قال داود هيل، مدير المحفظة في شركة ناينتي وان، التي تمتلك 2.1 في المائة من شركة أنجلو: “نعتقد أن الاتفاق المتفق عليه سيكون نتيجة جيدة”. “يبدو أنه يمكن أن يتجه في هذا الاتجاه، في ضوء هذا التمديد.”
خرجت شركة الاستثمارات العامة المملوكة للدولة في جنوب أفريقيا، ثاني أكبر مساهم في شركة Anglo، عن صمتها يوم الأربعاء، قبل ساعات من إعلان BHP وAnglo عن التمديد. وطالبت بإجراء “مراجعة ذات معنى” لعرض BHP، مع تسليط الضوء على “المخاطر المادية” المرتبطة بالصفقة المقترحة، لكنها قالت إنها مستعدة للتعامل مع BHP للمرة الأولى.
حتى لو تمت الموافقة على العرض، فقد لا يزال بعيدًا عن التوصل إلى اتفاق نهائي بالنسبة لشركة BHP. قال كريس لافيمينا، المحلل في جيفريز، إنه حتى لو أوصى مجلس إدارة شركة أنجلو بعرض ما، مع بعض المراجعة لنسبة الاندماج، أو هيكل الصفقة أو كليهما، فإن السؤال سيصبح “من غيره يمكنه أن يتدخل باعتباره متطفلا”.
وقال: “راقبوا هذه المساحة”، مشيراً إلى أن شركة جلينكور هي صاحبة العرض المنافس الأكثر ترجيحاً. في الوقت الحالي، التزمت شركة جلينكور الصمت على هامش معركة الاستحواذ هذه. لكن LaFemina تحذر: “الأمر لم ينته بعد”.
