افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
منذ ما يقرب من عام، قالت شركة إنتاج رماد الصودا، WE Soda، إنها تخطط لطرح أسهمها في لندن بقيمة 7.5 مليار دولار، لكنها لم تفعل ذلك. وقد تم تصوير تأجيله في كل مكان تقريبًا في ذلك الوقت باعتباره ضربة للندن، وليس مراوغة للرصاصة.
كانت الأسباب وراء اختيار شركة Ciner، الشركة الأم لشركة WE Soda، للإدراج في لندن (كما كتب كريج كوبن من FTAV في ذلك الوقت) تتعلق بالقيود المفروضة على سوقها المحلية، تركيا، والاستعداد التاريخي للمدينة للترحيب بمنتجي السلع الأساسية في الأسواق الناشئة الذين قد يكافحون من أجل البقاء. تؤخذ على محمل الجد في مكان آخر. كان سبب سحب الاكتتاب العام (كما كتب كوبن أيضًا) هو عدم قدرة عدد كافٍ من المستثمرين المحتملين على تحمل السعر المطلوب.
لكن الرئيس التنفيذي لشركة WE Soda، ألاسدير وارين، الرئيس السابق لدويتشه بنك في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، اختار إلقاء اللوم على السوق. “الحقيقة هي أن المستثمرين، خاصة في المملكة المتحدة، يظلون حذرين للغاية بشأن سوق الاكتتابات العامة الأولية، وهذا الحذر الشديد للمستثمرين في لندن يعني أننا لم نتمكن من التوصل إلى تقييم نعتقد أنه يعكس خصائصنا المالية والتشغيلية الفريدة”. قال في إشعار وفاة الاكتتاب العام.
بعد أسبوعين، قال وارن لبرنامج اليوم على راديو 4 أن الصودا التركية قد تنخفض بشكل أفضل عبر البركة:
كانت لندن منطقية بالنسبة لنا في هذه المرحلة من تطورنا، فنحن نعمل على تنمية أعمالنا، وسوف نتضاعف حجمنا خلال السنوات القليلة المقبلة. وكل ذلك سيكون بشكل أساسي في أمريكا الشمالية. لذلك ربما عندما نعيد النظر في العودة إلى السوق، سيكون ذلك بديلاً موثوقًا به.
كان نطاق المشاركة الذي تحدثت عنه سابقًا موجودًا تمامًا. وكانت القضية تتعلق أكثر بالتقييم… وهي ليست مجرد قضية في المملكة المتحدة. إنها قضية أوروبية أوسع حول أداء الاكتتاب العام. وما يعنيه ذلك هو دفع التقييمات التي تعتبر، في رأينا، منخفضة بشكل غير واقعي.
مع التاريخ القاضي، أي جانب يبدو الآن غير واقعي؟ نشرت WE Soda نتائج الربع الأول من عام 2024 يوم الثلاثاء:
تلك هي يسلط الضوء؟
وبحسب ما ورد أرادت شركة WE Soda تسعير أسهم الاكتتاب العام الأولي بتقييم المؤسسة بما يصل إلى 10 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وكان من الممكن أن يكون ذلك ضعف النسبة الموضوعة على شركة سولفاي البلجيكية، أقرب نظير لها في الأسواق العامة الأوروبية.
وكان سعر العلاوة مدعومًا بتوزيعات أرباح كبيرة. قالت شركة WE Soda في حفل الاكتتاب العام الأولي إنها ستوزع 100 في المائة من النقد الفائض، بقيمة 500 مليون دولار في عام 2023. لذا، حتى نحو قمة نطاق الاكتتاب العام الأولي المفترض، سيكون للسهم عائد محتمل بنسبة 9 في المائة و”تصاعدي” سياسة توزيع الأرباح.
وبعد وقت قصير من سحب التعويم، تراجعت أسعار رماد الصودا الأوروبية بسبب إضافات العرض وضعف الطلب. رأى الكثير من الناس هذا قادمًا.
رماد الصودا هو مادة كيميائية سلعية منخفضة القيمة تستخدم لصنع الزجاج، من بين أشياء أخرى. تحدد مستويات الإنتاج الصناعي الطلب، وبما أن المادة الخام الرئيسية هي الفحم، فإن جولات التسعير تميل إلى تتبع أسواق الطاقة. على جانب العرض، قام منتجو الرماد، بما في ذلك جينيسيس إنيرجي وسولفاي، بإضافة القدرة الأمريكية وإعادة المواقع التي كانت معطلة أثناء الوباء. وتعد الصين أيضًا لاعبًا كبيرًا، حيث تعمل منطقة منغوليا الداخلية بيرون على زيادة الإنتاج بقوة كجزء من حملة الحكومة لتحديث الصناعة.
ولكن في حين أن القدرة الدولية يمكن أن تؤثر على التسعير الفوري، فإن أسواق رماد الصودا تنقسم حسب المنطقة. ليس للصين والولايات المتحدة تأثير كبير على أوروبا لأن تكاليف الشحن تجعل الواردات غير اقتصادية. وكان المحرك الأكبر لجانب العرض في أوروبا خلال العام الماضي هو شركة WE Soda نفسها، حيث قامت بإصلاح اختناقات الإنتاج في موقعها في كازان في تركيا. يمكن افتراض أن المديرين التنفيذيين لشركة WE Soda لديهم رؤية معقولة لمثل هذه التطورات.
تُظهر نتائج WE Soda لعام 2023 انخفاض التدفق النقدي الحر بنسبة 21 في المائة إلى 587 مليون دولار، لذا فإن التعهد بتوزيع الأرباح عند الاكتتاب العام الأولي سيستلزم نسبة دفع تبلغ حوالي 85 في المائة. وهذا لا يترك الكثير للنمو الرأسمالي لدعم هدفها المتمثل في مضاعفة إجمالي الإنتاج بحلول عام 2030. كما أنه يلفت الانتباه إلى طبيعة خطة Chuckle Brothers لجمع 800 مليون دولار في الاكتتاب العام الأولي، والتي كان من الممكن أن يذهب معظمها نحو سداد الديون، و ومن ثم إعادة 500 مليون دولار على الفور تقريبًا.
انتقل للأمام حتى الربع الأول من عام 2024، حيث انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 52 في المائة عن الفترة الأخيرة الواردة في وثيقة نية الطرح. تشير التوجيهات الخاصة بنهاية العام إلى أن الفائض النقدي لعام 2024 قد يصل إلى 345 مليون دولار، لذلك إذا كان التعويم قد مضى قدمًا، فليس من غير المعقول تخيل تخفيض أرباح الأسهم بنحو الثلث.
أصبح الأمر كله موضع نقاش الآن، ولكن إذا كانت شركة WE Soda قد حققت قيمة مؤسسة في السوق العامة تبلغ 10 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وتمكنت من الاحتفاظ بها، لكانت قيمة الأسهم اليوم تتراوح بين 4.2 مليار دولار و5 مليارات دولار. ومع ذلك، قد تكون عشرة دورات غنية بعض الشيء في ضوء التخفيضات الهائلة المتوقعة وتوزيعات الأرباح خلال السنة الأولى من الملكية العامة.
تقول إدارة WE Soda الآن أن تسعير الرماد سيصل إلى أدنى مستوياته هذا العام، ويبدو أن المستثمرين في الشركات النظيرة يوافقون على ذلك. يتم تداول “سولفاي” بمضاعفات قيمة قيمة التعافي البالغة 7 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، مقابل متوسطها خلال الدورة البالغ 5.5 مرة.
وباستخدام نسبة سولفاي، تنخفض قيمة أسهم شركة WE Soda في العالم الموازي إلى ما بين 2.6 مليار دولار و4.2 مليار دولار. وهذا بعيد تمامًا عن مبلغ الـ 7.5 مليار دولار الذي أرادته العام الماضي، لكنه لا يزال يبدو سخيًا للغاية. تم إدراج شركة سولفاي علناً منذ عام 2012 وهي شركة تصنيع مواد كيميائية متنوعة يمثل رماد الصودا 40 في المائة من مبيعاتها، في حين أن شركة WE Soda هي شركة ذات خدعة واحدة كانت ستنضم الآن إلى قاعة العار للاكتتاب العام الأولي في لندن.
باستخدام أسوأ التوقعات ومضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، من السهل إلى حد ما الوصول إلى تقييم من شأنه أن يضع WE Soda على أعتاب مؤشر الشركات الصغيرة بدلاً من مؤشر FTSE 100.
كل هذا يوضح أمراً واحداً: لندن ليست هي المشكلة دائماً. إلقاء اللوم على ظروف السوق للتقليل من قيمة شركتك هو استراتيجية محفوفة بالمخاطر، لأن الأداء المستقبلي يمكن أن يظهر أنك كنت تتحدث عن حفرة الرماد الخاصة بك.
قراءة متعمقة:
– فشل إطلاق WE Soda ليس مشكلة كبيرة بالنسبة للندن (FTAV)
– WE Soda قادم إلى لندن. لماذا؟ (فتاف)
