افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
على الرغم من عدم وجود أي فكرة عن التمويل، كانت وظيفتي الأولى في إدارة الأصول. أدركت بشكل أو بآخر أن معظم زملائي الجدد يديرون الأموال لصالح مؤسسات: صندوق تقاعد أمريكي هنا، ومؤسسة خيرية بريطانية هناك. ولكن كان لدينا أيضًا رجل (كان اسمه جاي) يدير صندوقًا استثماريًا.
لم يكن لدي أي فكرة عما كان ذلك. وكان يتحدث عن جمال الصناديق المغلقة قبل أن يندفع لتقديم عرض تقديمي آخر لأمنائه. ثم الغداء. الكثير من وجبات الغداء، إذا كنت أتذكر.
صناديق الاستثمار تظل لغزا بالنسبة لي الآن. بغض النظر عن كم قرأت عنهم، الأشياء الأساسية ليس لها معنى. أو أنني مجرد أحمق – وهو ما يصبح نتيجة افتراضية مع تقدمي في السن.
وهذا أمر مزعج لأنه على مدى الأشهر الستة الماضية أو نحو ذلك، كانت صناديق الاستثمار تجعلني أهتز بطريقة لم أشعر بها منذ أن أصبحت متحمساً للأسهم اليابانية قبل عقد من الزمن. أو الأسهم البريطانية في الآونة الأخيرة.
إنها نقطة البيع الرئيسية الخاصة بهم
لكن تلك الأسواق أفهمها، أو على الأقل أستطيع تبرير امتلاكها. في حين أن الانجذاب إلى شيء يحيرني هو أمر محبط. أشعر أن هناك قيمة على الطاولة. لا أستطيع أن أخبرك لماذا.
أولاً، ما هي صناديق الاستثمار بالضبط؟ وهي أدوات مدرجة يتم تداولها في البورصة – مثل شركة عامة – تستثمر أعمالها في الأصول العامة والخاصة. لديهم مجالس إدارة، ويدفعون أرباحًا، ويستخدمون أدوات التروس. وكما أن رأس المال السهمي دائم بالنسبة للشركات، فإن صناديق الاستثمار تصدر الأسهم ثم تستخدم هذه الأموال النقدية كما يحلو لها.
ومن هنا جاء مصطلح “المغلقة”، على عكس الصناديق “المفتوحة” في محفظتي التي تنمو أو تتقلص في الحجم اعتمادا على التدفقات. حقيقة أن الأموال لا يمكن انتزاعها في حالة من الذعر تعني أن الصناديق الاستئمانية يمكنها الاستثمار على المدى الطويل.
إنها نقطة البيع الرئيسية لديهم – وهي محقة في ذلك. شراء الأسهم بشكل انتهازي عندما يفقد الجميع رؤوسهم، على سبيل المثال. أو امتلاك أصول خاصة ذات عائدات طويلة الأمد. أضف بعض التروس وهذه الميزات جذابة بالفعل.
خاصة بالنسبة للأفراد الذين لا يستطيعون الوصول إلى الصفقات الخاصة، وهي مشكلة ناقشتها في هذا العمود قبل ثلاثة أسابيع. ولا يمكن الاستفادة من العديد من المحافظ المؤسسية أيضًا. صناديق الاستثمار هي طريقة بسيطة للتغلب على هذا القيد.
لهذه السمات وحدها، فهي تتفوق على الأدوات المفتوحة مثل صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة، من وجهة نظري. لكن صناديق الاستثمار تكافح. انخفضت المشتريات عبر منصات المستشارين في المملكة المتحدة بنسبة الثلث تقريبًا في العام الماضي. يتم تداول أسعار الأسهم بخصومات كبيرة على قيم الأصول الأساسية.
وهذا الأخير لا معنى له، وخاصة بالنسبة للصناديق الاستثمارية التي تستثمر فقط في الأوراق المالية العامة السائلة، وأسعارها معروفة. قرأت العديد من التفسيرات لهذه التخفيضات، التي يبلغ متوسطها 9 في المائة في المملكة المتحدة، لكن أيا منها لا يغسل.
ويقول الخبراء إن عدد البائعين أكبر من عدد المشترين للأسهم. حسنًا، هذا مستحيل بالنسبة للمبتدئين، ويخطئ في فهم النقطة التي مفادها أنهم عندما يقومون بالتداول، فإنهم يفعلون ذلك بسعر أقل من قيمة الأصول الموجودة في الصندوق الائتماني. لماذا على الأرض يفعلون ذلك؟
عدم الثقة في المدير؟ مرة أخرى، هذا عذر شائع ولكنه غير منطقي. حتى لو كان القرد يدير صندوق الاستثمار الخاص بك، فمن الممكن تدريبه على الضغط على زر “بيع”، وعند هذه النقطة سيتم تحقيق القيمة الحقيقية للأصول وإغلاق الخصم.
ويعتقد آخرون أن الفجوات بين صافي قيم الأصول وأسعار الأسهم تضيق أو تتسع مع تحرك موضوعات الاستثمار وغيابها. حقًا؟ وينبغي أن تؤثر المعنويات على صافي قيمة الأصول وأسعار الأسهم على حد سواء. كلاهما يشير إلى نفس الأصول الأساسية.
أفهم أن بعض الصناديق الاستئمانية تمتلك أصولًا خاصة، ومعظمها ليس لديه تسعير يومي أو يعتمد على المديرين الذين يقومون بتقييماتهم الخاصة. ومن ثم، لكي نكون متحفظين، قد يكون هناك ما يبرر الخصم (ما لم يكن السجل المذهل يشير إلى الروتين التقليل من قيمتها).
لذلك، يعد هذا أحد الأسباب المعقولة – لكنه لا يفسر سبب استمرار الخصومات في الصناديق الاستئمانية التي تحتفظ فقط بأسهم مدرجة. وهو بالأحرى تحذير لأصحاب الأصول الخاصة. ربما تكون صافي قيمة أصولهم غير صحيحة وأسعار أسهم صندوق الاستثمار عادلة!
وأخيراً، يلقي بعض العاملين في الصناعة اللوم على الطريقة التي تجبرهم بها اللوائح التنظيمية في المملكة المتحدة على المبالغة في تقدير رسومهم (وهذا ما أوضحته مويرا أونيل بشكل جيد في مقالتها الشهر الماضي). ولكن حتى لو أدى هذا إلى انخفاض الطلب، فهو نفس حجة “عدد المشترين أقل من عدد البائعين” المذكورة أعلاه والتي في غير محلها.
لا، هناك تفسيران فقط لهذه الخصومات التي تصمد. ومسار العمل الصحيح – إما شراء كل صندوق استثمار تجده يتداول بسعر أقل من صافي قيمة أصوله أو لا – يعتمد على أيهما صحيح.
الأول هو أن الخصومات تعتبر حالة شاذة وسيتم تحكيمها في نهاية المطاف. وهذا رأيي بعد تفكير طويل. ولهذا السبب أيضًا أمتلك أسهمًا يابانية – حيث يتم تداول ما يقرب من نصف الشركات المدرجة في مؤشر توبيكس بأقل من قيمتها الدفترية.
ويشير التفسير الثاني إلى أن الخصم دائم، على غرار أسهم البنوك التي تقل فيها نسب السعر إلى القيمة الدفترية عن الواحد. الفكرة هنا هي أنه في حين أن الاقتصاد الياباني ضخم ومتنوع، فإن البنوك لا يمكنها أبدا بيع كل شيء في ميزانياتها العمومية في نفس الوقت.
الأسعار سوف تنخفض. ولذلك، فإن المراجحة بين أسهم الثقة الاستثمارية وصافي قيمة الأصول هي نظرية فقط. ربما يمكنك شراء صندوق ائتماني واحد بسعر مخفض وإجباره على بيع أصوله – لكن لا يمكنك فعل ذلك في جميع الصناديق البالغ عددها 359. هذا بيع بسعر بخس بقيمة 275 مليار جنيه استرليني!
ولكن كما أظهرت حصة المستثمر الناشط إليوت البالغة 5 في المائة في صندوق استثمار الرهن العقاري الاسكتلندي هذا العام، فمن الممكن تضييق الخصومات بمجرد لفت الانتباه إليها (عمليات إعادة الشراء تساعد أيضاً أسعار الأسهم ولكنها تقلل صافي قيمة الأصول).
لقد نجحت هذه الطريقة مع الأسهم اليابانية، فلماذا لم تنجح مع صناديق الاستثمار؟
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; تويتر: @stuartkirk__
