افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. كان أداء الأحزاب اليمينية المتطرفة في فرنسا وألمانيا جيدا في الانتخابات البرلمانية للاتحاد الأوروبي. ماذا يعني هذا بالنسبة للأسواق الأوروبية؟ والقاعدة الأساسية غير المغطاة هي أن الانتخابات تميل إلى أن يكون لها تأثير أقل من المتوقع على السوق على المدى الطويل، ولكن سيكون من المثير للاهتمام مراقبة أسواق الديون السيادية الأوروبية اليوم. نرحب بتوقعات قرائنا القاريين: [email protected].
تقرير الوظائف
أشارت صحيفة Unhedged صباح الجمعة إلى أن تقرير التوظيف الوشيك سيساعد في الاختيار بين ثلاثة تفسيرات للبيانات الاقتصادية التي صدرت خلال الشهر الماضي أو نحو ذلك. هل تشير الأرقام الأخيرة الضعيفة إلى تباطؤ مثير للقلق، أو عودة إلى الوضع الطبيعي بعد الوباء، أو تراجع إحصائي داخل اقتصاد لا يزال ساخنا للغاية بحيث لا يتوافق مع تراجع التضخم إلى 2٪؟
في هذه الحالة، كانت أرقام الوظائف – 272 ألف وظيفة تمت إضافتها في شهر مايو – أكثر دفئا من المتوقع، مما يجعل من الصعب للغاية الحفاظ على تفسير “التباطؤ المثير للقلق”:
ومن الجدير بالملاحظة كيف يمكن لإضافة نقطة بيانات واحدة أن تغير الطريقة التي نرى بها سلسلة كاملة. قبل وصول أرقام شهر مايو، كان من السهل ملاحظة اتجاه تباطؤ في أرقام التوظيف منذ ديسمبر من عام 2023. وإذا استبعدنا رقم مارس باعتباره حالة شاذة، كان من الممكن أن ترى درجًا هبوطيًا في البيانات، إذا كنت تميل إلى هذا الحد. . أضف رقم مايو الأعلى، وفجأة يبدو أننا عالقون في اتجاه جانبي ثابت منذ يناير 2023 على الأقل، مضيفين حوالي 250 ألف وظيفة كل شهر. وكان الاتجاه خلال السنوات الخمس التي سبقت الوباء هو 200 ألف شهريًا. وعلى نحو مماثل، ارتفعت الأجور بنسبة 0.4 في المائة في شهر مايو/أيار، أو ما يقرب من 5 في المائة سنوياً. ويتماشى هذا مع متوسط النمو في الشهرين الماضيين، وما يقرب من ضعف متوسط ما قبل الوباء.
هل يشير هذا إلى أن سوق العمل لا يهدأ على الإطلاق، بل إنه بدلاً من ذلك عالق عند مستوى لا يتوافق مع خفض سعر الفائدة الفيدرالي؟ إنها مكالمة قريبة، لكن لا أعتقد ذلك.
وأشار المعلقون الذين أعلنوا أن تقرير الوظائف “مختلط” إلى حقيقة أن معدل البطالة (الذي يأتي من استطلاع مختلف عن أرقام الوظائف) ارتفع من 3.9 في المائة إلى 4 في المائة، وكان 3.7 في المائة فقط في يناير/كانون الثاني. . ولا يبدو هذا أمرا كبيرا بالنسبة لي، نظرا لأن نسبة 4 في المائة لا تزال رقما منخفضا إلى حد كبير. بالإضافة إلى ذلك، يشير بريستون موي من شركة Employ America إلى أن الزيادة في معدل البطالة تبدو في الغالب بسبب انتقال الموظفين من القوى العاملة، مما يؤدي إلى تقليص القاسم، وانتقال الأشخاص خارج القوى العاملة إلى البطالة (الطلاب الذين يتركون المدرسة ويبحثون عن عمل؟ ) مما يزيد البسط. ويبدو لي أن أياً منهما لا يتحدث كثيراً عن التغيرات الأخيرة في الاقتصاد، بل ويتحدث أكثر عن التحولات الديموغرافية الموسمية والطويلة الأمد.
ولكن هناك أسباب أخرى لرؤية التطبيع في سوق العمل. وأشار موي أيضًا إلى أحد هذه الأسباب، حيث أشار إلى أن نمو الأجور في صناعات الخدمات، وهي الجزء الأكبر من الاقتصاد والذي يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه يراقبه عن كثب، يتراجع بشكل مطرد:
ويتسق هذا مع حقيقة أن جزء التوظيف في مسح صناعة الخدمات الصادر عن ISM آخذ في الانكماش. لقد عادت بيانات فرص العمل وبيانات الاستقالة (التي، يجب أن أشير إلى أن بعض الناس لا يثقون بها) إلى وضعها الطبيعي قبل الوباء، كما ناقشنا الأسبوع الماضي. العمالة المؤقتة مستمرة في الانخفاض. معدل التوظيف آخذ في الانخفاض. قد يكون خلق فرص العمل ثابتًا إلى حد ما، لكن سوق العمل يستمر في التباطؤ، بلطف.
الهوامش والرياضيات والتقييمات
أثار تعليق الأسبوع الماضي حول العلاقة بين الهوامش المرتفعة والتقييمات المرتفعة الكثير من التعليقات من القراء. وأشار العديد منهم إلى وجود أسباب تحليلية سليمة تجعل الشركات ذات هامش الربح المرتفع تميل إلى الحصول على تقييمات عالية. الشركات التي لديها محتوى عالي من الملكية الفكرية فيما تبيعه تميل إلى الحصول على هوامش إجمالية عالية وعوائد عالية. يمكن للشركات ذات العائدات المرتفعة أن تنمو بشكل أسرع، أو تعيد المزيد من رأس المال إلى المساهمين، أو كليهما. وهذا يبرر تقييم سعر/أرباح أعلى.
تم تلخيص مارتن سميت من APG على النحو التالي في رسالة بريد إلكتروني، مشيرًا إلى عدة أوراق بحثية حول هذا الموضوع:
بالنسبة لشركتين لهما نفس الأرباح والنمو ومعدل الخصم، فإن الشركة ذات الربحية الأعلى تحتاج إلى رأس مال أقل لإعادة الاستثمار، وبالتالي لديها المزيد من النقد الحر المتبقي للمساهمين. . . الشركات ذات الربحية الأعلى لديها مضاعف أعلى للسعر / الربحية (ويزداد هذا الفرق مع ارتفاع معدلات النمو) طالما أن الربحية أعلى من معدل الخصم.
المعادلة ذات الصلة هي في الأساس إعادة ترتيب لنموذج خصم الأرباح:
السعر إلى الربح = (1/معدل الخصم — معدل النمو)*((العائد على الاستثمار — معدل النمو)/العائد على الاستثمار)
باستخدام هذا يمكن بناء مصفوفة توضيحية بسيطة لنسب السعر إلى الربحية، بافتراض (في هذه الحالة) معدل خصم قدره 8 في المائة:
هذا كله واضح ومباشر جدًا، الأمور المالية 101. يبقى فقط أن نشير إلى أن الهوامش ليست دائمًا وكيلًا جيدًا لعائدات الاستثمار – إنه الفرق بين الأرباح/المبيعات والأرباح/رأس المال. على سبيل المثال، يتمتع موزعو الأدوية، مثل ماكسون وكاردينال هيلث، بهوامش ضئيلة وعوائد عالية للغاية على رأس المال، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن لديهم رأس مال عامل منخفض أو سلبي. هل تجارة التجزئة في أمازون مثال آخر على العوائد المرتفعة والهوامش المنخفضة؟ من الصعب القول، لأن أمازون لا تقدم ميزانيات عمومية منفصلة لقطاعات أعمالها المختلفة. ولكن، مثل الموزعين، تمتلك الشركة رأس مال عامل منخفض جدًا.
كتب بيتر أوزبورن من شركة Flexiion لتوضيح نقطة مثيرة للاهتمام لم أفكر فيها مطلقًا. إن الشركات ذات هامش الربح المنخفض تميل إلى أن تكون معقدة من الناحية التشغيلية وموجهة نحو التفاصيل، مما يترك المديرين دون الوقت أو الموارد اللازمة للابتكار الذي يعزز النمو على المدى الطويل:
تميل الأعمال ذات هامش الربح الإجمالي المنخفض إلى التركيز على إدارة عاصفة من التفاصيل وإجراء عمليات قوية ومضبوطة. إن الأفكار والابتكارات لا تتلاءم بسهولة، إلا في مجال الاستراتيجية، وتكون على المدى الطويل. منذ بعض الوقت، تحدثت مع الرئيس التنفيذي لشركة كبرى لإنتاج المواد الغذائية. . . قال: “يجب أن أركز تمامًا على التفاصيل، لأنني لا أواجه مشكلة واحدة أبدًا، بل أواجه مليون مشكلة فقط.”
في حين أن الأعمال ذات هامش الربح الإجمالي المرتفع هي في الأساس مصانع أفكار. . . تعتبر الأفكار والابتكارات كلها مهمة وتدفع الأعمال من خلال دورات قصيرة بالضرورة بين البداية والتنفيذ
وبالتالي، فإن الشركات ذات هامش الربح المنخفض صعبة للغاية وبطيئة ومكلفة للتكيف مع التغيير.
قراءة واحدة جيدة
الصحفيون الإنجليز يسيطرون على أمريكا.
