افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ستيفن بي كامين هو زميل أول في معهد المشاريع الأمريكية والمدير السابق لقسم التمويل الدولي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي. مارك سوبيل هو رئيس الولايات المتحدة للمنتدى الرسمي للمؤسسات النقدية والمالية، ونائب مساعد وزير الخارجية السابق للسياسة النقدية والمالية الدولية في وزارة الخزانة الأمريكية.
في ستينيات القرن العشرين، أعرب وزير المالية الفرنسي فاليري جيسكار ديستان عن أسفه للامتياز الباهظ الذي يتمتع به الدولار، مشتاقاً إلى نظام نقدي دولي أقل اعتماداً على الدولار وإلى أغلال السياسة الاقتصادية الأميركية. وفي عام 2009، دعا محافظ بنك الشعب الصيني تشو شياو تشوان إلى التخلص من الدولار وإقامة نظام متعدد الأقطاب يقوم على تدويل الرنمينبي. وانضمت الأسواق الناشئة إلى الجوقة، وانتقدت التأثيرات غير المباشرة الناجمة عن السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
لكن التطلعات الحزينة في كل أنحاء العالم لنشوء نظام بديل لا يعتمد على الدولار تخطئ الهدف. وبدلاً من إعادة تصور النظام النقدي الدولي، ينبغي أن ينصب التركيز على تعزيز المحركات والديناميكيات الأساسية للاقتصاد العالمي.
ماذا يمكن للمرء أن يستنتج من 60 عاما من الانتقادات؟ Plus ça Change، plus c'est la même المختارة.
لماذا يعتبر الدولار العملة المهيمنة في العالم، ولماذا من المرجح أن يظل كذلك في المستقبل المنظور؟ وكما ناقشنا في مراجعتنا الأخيرة لهذه المشكلة، فإن الإجابة ليست جديدة. إن الاقتصاد الأمريكي ضخم، إذ يمثل نحو 25 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. كما أنها أكثر إبداعا، وريادة الأعمال، وأسرع نموا من جميع نظيراتها في الاقتصادات المتقدمة تقريبا. إن الأسواق المالية الأميركية هي الأعمق والأكثر سيولة والأكثر انفتاحاً في العالم. إن سيادة القانون قوية، مع توفير حماية للمستثمرين تنطبق على المقيمين والأجانب على حد سواء.
إن شبكة الدولار عالمية، وهو ما يعزز بدوره قدرتها على أداء وظائف العملة العالمية – فهي وحدة حسابية، ووسيلة للتبادل ومخزن للقيمة، مع ما يقرب من 60 في المائة من الاحتياطيات العالمية بالدولار. أما المتنافسون الآخرون على العملة فهم مجرد أدعياء.
إن تأثير اليورو إقليمي أكثر منه عالمي، حيث تبلغ حصة احتياطياته حوالي 20 في المائة منذ إنشائه. إن الاقتصاد الأوروبي ليس ديناميكياً مثل الاقتصاد الأميركي؛ ولكن لا يوجد أصل آمن لعموم أوروبا؛ اتحاد أسواق رأس المال يتعثر.
ويركز قدر كبير من الاهتمام على الرنمينبي. والصين أيضاً دولة ضخمة. فهي تقوم ببناء بنية تحتية للمدفوعات الدولية خالية من الدولار (CIPS)، وهي رائدة في إنشاء عملة البنك المركزي الرقمية، وأكثر من ربع تجارة الصين تتم تسويتها الآن بالرنمينبي. ولكن وجود وسيلة تبادل أقوى لن يجعل الرنمينبي مخزناً مناسباً للقيمة. الرنمينبي غير قابل للتحويل؛ وضوابط رأس المال كثيرة؛ ولا يزال يتعين على الأسواق المالية أن تقطع شوطا طويلا في تطورها؛ واليد المرئية للدولة موجودة في كل مكان وزئبقية.
ونتيجة لذلك، فإن الرنمينبي لا يمثل سوى 3 في المائة من الاحتياطيات العالمية.
يجادل البعض بأن الأصول المشفرة قد تساعد في تحرير النظام النقدي الدولي من الدولار. بالدرداش. العملات المستقرة الرئيسية مرتبطة بالدولار. إن مشاهدة تقلب أسعار الأصول المشفرة الأخرى يعطي المرء حالة من الدوار، وهو نقيض مخزن القيمة.
ويرى آخرون أن استخدام الولايات المتحدة للعقوبات المالية ــ أو تحويلها إلى سلاح ــ من شأنه أن يخفض قيمة الدولار. والواقع أنه إذا فرضت الولايات المتحدة العقوبات من جانب واحد عند كل منعطف، ناهيك عن تجاوز الحدود الإقليمية، فمن المؤكد أن هذا قد يؤدي إلى التعجيل بزوال الدولار. ولكن إذا فرضت الولايات المتحدة عقوبات مالية بشكل متعدد الأطراف، بالتنسيق مع حلفائنا ــ على سبيل المثال، حظر أصول البنك المركزي الروسي وأصول القِلة الحاكمة ــ فإن أي تداعيات ينبغي أن تكون صغيرة. ففي نهاية المطاف، فإن نحو ثلاثة أرباع حيازات الحكومات الأجنبية من الأصول الآمنة الأميركية مملوكة لدول تربطها شكل ما من أشكال الارتباط العسكري بالولايات المتحدة.
بالمناسبة، الامتياز الباهظ ليس باهظًا. لو كان الأمر كذلك، لسعى الآخرون للحصول على جزء من العمل. صحيح أن الأميركيين محميون إلى حد كبير من مخاطر صرف العملات، ويحصل بنك الاحتياطي الفيدرالي على بضعة مليارات من الدولارات من سك العملات، ويقال إن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أقل بعض الشيء ــ ولو أن العائدات الحقيقية في الولايات المتحدة لا تختلف إلا قليلاً عن غيرها. إن تدفق رأس المال المتزايد المرتبط بالهيمنة يدفع الدولار إلى الارتفاع، مما يساعد قليلاً على التضخم، ولكنه يضر أيضاً بالوظائف والصادرات، مما يولد قوى حمائية تكافحها السلطات منذ فترة طويلة.
التحليل أعلاه قياسي إلى حد ما. ولكن لماذا إذن نزعم أن المناقشة الدائرة حول التخفيض المحتمل للدور العالمي الذي يلعبه الدولار في المستقبل تخطئ في فهم النقطة الأساسية؟ لأن القضية الأساسية ليست ما إذا كان الدور العالمي الذي يلعبه الدولار يتراجع، بل لماذا يتراجع؟
وفي سيناريو حميد، تدير الولايات المتحدة سياسات مالية وتجارية وسياسات اقتصادية كلية سليمة، بما في ذلك البدء بالعملية التدريجية لإعادة ترتيب بيتها المالي. وتعمل الاقتصادات الرئيسية ذات الفائض، مثل ألمانيا والصين، على تعزيز مصادر النمو المحلية. تعمل أوروبا والصين على تعزيز أسواقهما المالية، مما يعزز عمقها وسيولتها. وفي بيئة تتسم بالنمو العالمي القوي، وانخفاض المخاطر، والابتكار المالي النشط المستمر، فقد نشهد تنويعاً بعيداً عن الدولار في المدفوعات والاحتياطيات، وإلى عملات الاقتصادات المستقرة الأخرى. ولكن الاقتصاد العالمي والنظام المالي سوف يصبحان أفضل توازناً وأكثر قوة، وسوف تصبح الولايات المتحدة أفضل حالاً نتيجة لذلك.
أما السيناريو الخبيث فهو أكثر إثارة للقلق والتعطيل. وينقسم العالم إلى كتل وسط تزايد الحمائية بشكل كبير. لا يزال الخلل السياسي في الولايات المتحدة مستمراً في حالة من الفوضى. وتفشل الولايات المتحدة في معالجة مسارها المالي غير المستدام، ويعرض الساسة للخطر استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي وسياساته، مما يُخضع البنك المركزي للهيمنة المالية. أمريكا تصعد من استخدام العقوبات المالية الأحادية الجانب. وهي تعمل كشريك لا يمكن الاعتماد عليه بشكل متزايد في الخارج. فهو يهدد بخفض قيمة الدولار، مما يعيد الذكريات المؤلمة لسياسات العملة القائمة على إفقار الجار في ثلاثينيات القرن العشرين. فهو يقوض الخصائص ذاتها التي أدت إلى هيمنة الدولار. وسوف يتراجع الدور العالمي الذي يلعبه الدولار، وتنفجر الفوضى والتقلبات في السوق. إن هذا السيناريو الخبيث سوف يلحق ضرراً هائلاً بالرخاء العالمي، بما في ذلك الرخاء الأميركي.
إن المناقشة العالمية حول مستقبل هيمنة الدولار تخطئ في فهم هذه النقطة لأنها لا تركز على الكيفية التي قد يتطور بها مستقبل الدولار. بدلاً من تركيز النقاش على اليورو، والرنمينبي، والعملات الرقمية للبنوك المركزية، والعملات المستقرة، وأنظمة المدفوعات وما إلى ذلك كبدائل، يسلط السيناريو الخبيث الضوء على القضية الحقيقية – تحتاج الولايات المتحدة إلى النظر في المرآة. وإذا لم تتمكن الولايات المتحدة من الحفاظ على نظام داخلي أفضل، فإن هيمنة الدولار سوف تكون أقل ما يقلقنا.
