افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول
وبينما يقرر الناخبون في الغرب من يريدون في الحكومة، يتعين على مستثمري السندات أيضاً أن يختاروا أياً من ديون هذه الحكومات يرغبون في الاحتفاظ بها. وما إذا كان ينبغي لهم أن يطالبوا بأي علاوة إضافية للمخاطر المتعلقة بالسياسة على المدى الطويل.
وفي الاتحاد الأوروبي أظهرت انتخابات نهاية الأسبوع تحولاً أعظم نحو اليمين مما كان متوقعاً. وكانت النتيجة مهمة للغاية في فرنسا لدرجة أن الرئيس إيمانويل ماكرون دعا إلى إجراء انتخابات وطنية.
بالنسبة للمستثمرين الذين ما زالوا يطاردون أزمة الديون السيادية في الفترة 2011-2012، فإن أي مفاجأة انتخابية في أوروبا تعتبر مثيرة للقلق بعض الشيء. لكن من المهم وضع هذا في منظوره الصحيح. ومن الأهمية بمكان أن الأحزاب اليمينية التي اكتسبت الدعم لم تكن تدعو إلى تفكك الاتحاد الأوروبي.
والقاسم المشترك بين الأحزاب ذات الميول اليمينية هو السخط بشأن سياسات الهجرة والمناخ التي يُنظر إليها على أنها تضر بالصناعة المحلية. ومن المرجح أن يتم استمالة الناخبين الفرنسيين أيضًا بمعارضة مارين لوبان لزيادة سن التقاعد بشكل مطرد.
وعلى هذا فمن المفهوم أن يتساءل مستثمرو السندات عن الاتجاه المالي لفرنسا ويدفعون عائدات السندات الحكومية الفرنسية إلى الارتفاع. لكن الحجة القائلة بأن السوق تدفع العائدات إلى الارتفاع في دول مثل إسبانيا وإيطاليا هي أضعف.
وبشكل عام، أنا أكثر إيجابية بشأن توقعات السندات الأوروبية من سندات الخزانة الأمريكية مع اقترابنا من الانتخابات الأمريكية في نوفمبر. وفي حين أنه لا يزال هناك الكثير لنتعلمه عن السياسات المتوقعة، فإن حملتي جو بايدن ودونالد ترامب تركزان على سياسات “أمريكا أولاً”، بما في ذلك الحد من الهجرة وزيادة الرسوم الجمركية على الواردات من الخارج لتشجيع إعادة التوطين، أي الوظائف الأمريكية للشعب الأمريكي.
المشكلة هي أنه لا يبدو أن هناك الكثير من الأمريكيين الذين يبحثون عن عمل. معدل البطالة عند مستوى قياسي منخفض. ولم يتمكن الاقتصاد الأمريكي من استيعاب الطلب المتزايد بعد الوباء إلا بفضل الهجرة الجماعية. ولولا إضافة 3.7 مليون عامل مهاجر إضافي منذ عام 2020، لكان من المرجح أن تشهد الولايات المتحدة معدلات تضخم وأسعار فائدة أعلى.
وبالتالي، فإن هذه السياسات معرضة لخطر إعادة إثارة المخاوف المتعلقة بالتضخم. لقد اضطرت السوق بالفعل إلى تقليص توقعاتها لأسعار الفائدة المنخفضة من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هذا العام بشكل كبير، حيث أثبت التضخم ثباته. وإذا كان الطلب مرناً، فإن التعريفات الجمركية والقيود المفروضة على الهجرة على نطاق واسع يمكن أن تعيد إشعال الجدل حول ما إذا كانت الخطوة التالية لأسعار الفائدة الأساسية هي الارتفاع بالفعل.
ولكن السياسات القصيرة الأجل ليست هي التي تجعلني أكثر حذراً بشأن سندات الخزانة الأمريكية. وبدلا من ذلك، يتعلق الأمر بالمناقشة الأوسع – أو بشكل أكثر تحديدا، عدم وجود مناقشة – حول مستويات الديون الأمريكية المتصاعدة ومسارها.
وتعاني الولايات المتحدة من عجز مالي يبلغ 6 في المائة. وسيكون هذا المستوى مفهوما في فترة الضعف الاقتصادي المؤقت. لكن الاقتصاد الأمريكي كان مزدهرا. ويرجع ما يقرب من نصف هذا العجز إلى حقيقة مفادها أن حكومة الولايات المتحدة، مثلها في ذلك كمثل الحكومات في أماكن أخرى، يتعين عليها الآن أن تدفع قدراً أكبر كثيراً من الفائدة على ديونها القائمة. ومن غير المرجح أن تعود العوامل التي كانت تؤدي إلى انخفاض الطلب العالمي وأسعار الفائدة – مثل تقليص ديون القطاع الخاص والتيسير الكمي – وإنقاذ الموقف.
والنصف الآخر من العجز عبارة عن عجز بنيوي، حيث تقل إيرادات الحكومة عن الإنفاق، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى التخفيضات الضريبية التي بدأها ترامب كرئيس. وقال إنه يخطط لتمديد هذه التخفيضات الضريبية. واستناداً إلى أحدث التقديرات الصادرة عن مكتب الميزانية في الكونجرس الأميركي، فإن هذا من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع عجز الميزانية إلى 7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع مستوى الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 124 في المائة في العقد المقبل. وهذا يفترض أن الاقتصاد يعمل بشكل جيد في الخلفية. ومن شأن الركود، أو الإنقاذ المالي، أو أي صدمة أخرى غير متوقعة، أن تؤدي إلى خروج هذا الرقم عن مساره بشكل أكبر.
فهل يواجه رئيس أميركي أزمة سندات بالطريقة التي واجهتها رئيسة وزراء المملكة المتحدة السابقة ليز تروس؟ وربما لا يشير وضع الولايات المتحدة باعتبارها العملة الاحتياطية العالمية إلى العكس. يجب على العديد من المستثمرين شراء سندات الخزانة الأمريكية لأغراض التجارة أو إدارة العملة. ولكن هل بدأت الولايات المتحدة في دفع هذا الامتياز إلى أبعد مما ينبغي؟ ما هو مستوى الديون أكثر من اللازم؟ لا أحد يعرف. ما أعرفه هو أن المخاطر آخذة في الارتفاع وأن علاوة الأجل – التعويض المدفوع مقابل هذه المخاطر – لا تبدو عالية بما فيه الكفاية. وغني عن القول أن أي شكوك يمكن أن تشكل تحديًا للدولار بقدر ما تشكل تحديًا لسوق سندات الخزانة.
ولن تكون أسواق السندات الحكومية في أماكن أخرى محصنة ضد التقلبات في السوق الأمريكية. ومع ذلك، فإنني لا أزال أميل إلى طلب الحماية في أسواق السندات الحكومية الأوروبية، حيث تعلمنا دروس السخاء المالي جيداً.
