افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. إنه تقريبًا أكثر مما يمكن أن يتحمله كاتب مالي: يوجد اليوم تقرير التضخم لمؤشر أسعار المستهلك ومؤتمر صحفي للاحتياطي الفيدرالي! أنا كل شيء رفرفة. أرسل أفكارًا مهدئة: [email protected].
الاستثناء الأمريكي مقابل الأسواق الناشئة
في كانون الثاني (يناير) الماضي، كتب موقع “أنهيدجد” عما أسميناه “الاستثناء الأمريكي”: حقيقة أنه على مدى أكثر من عقد من الزمن، كان المزيج الجغرافي الأمثل لمحفظة الأوراق المالية بنسبة 100 في المائة في الولايات المتحدة. لماذا كانت العودة الأمريكية جميلة جدًا لفترة طويلة، وإلى متى يمكن أن تستمر؟
وتعتمد الحجة لصالح استمرار الأداء المتفوق للولايات المتحدة على نقاط القوة الفريدة التي تتمتع بها البلاد. فهي غنية ولها سوق داخلية ضخمة. لديها أفضل صورة ديموغرافية لأي اقتصاد متقدم. إن مزيجها الفريد من أسواق رأس المال العميقة والمفتوحة وسيادة القانون يجعلها نقطة جذب لرأس المال العالمي. فهي تمتلك موارد هائلة، سواء الطبيعية (النفط والغاز) أو البشرية (التعليم والبحث).
والحجة ضد الاستثناء المستمر ــ وبالتالي لصالح محافظ الأسهم الأكثر تنوعا ــ هي أنه حتى لو كانت كل الأشياء الواردة في الفقرة السابقة صحيحة ولا تزال صحيحة، فلابد من وضعها في الاعتبار. الأداء المتفوق للأسهم الأميركية في مقابل بقية العالم كان الدافع وراء ذلك في الغالب هو ارتفاع التقييمات، وليس نمو الأرباح المتفوق. هذا النوع من الأشجار لا يصل إلى السماء.
إن أسهم الأسواق الناشئة هي، إلى حد ما، عكس الأسهم الأمريكية. ورغم أن العديد من الاقتصادات الناشئة تقدم نمواً اقتصادياً قوياً، فإنها تفتقر إلى العديد من المزايا البنيوية (وفي بعض الحالات كلها) التي تتمتع بها أميركا. لذا فهم يمثلون حالة اختبار مثالية لأطروحة الاستثناء.
فهل حان الوقت لاستغلال بعض المكاسب التي حققتها الولايات المتحدة وإعادة التوازن إلى العالم الناشئ؟ قد يثير هذا السؤال الضحك، لأن أداء الأسهم الأمريكية (مؤشر ستاندرد آند بورز 500) تفوق منذ عام 2011 على أسهم الأسواق الناشئة (مؤشر MSCI للأسواق الناشئة) بأكثر من 400 نقطة مئوية. ولكن الأمر لم يكن كذلك دائما: ففي الفترة من 1999 إلى 2007، تفوقت الأسواق الناشئة على الولايات المتحدة بنحو 200 نقطة مئوية. إن الأداء الأميركي المتفوق ليس حقيقة أبدية.
أحد الأسباب التي تدعو إلى الاعتقاد هو أن أداء أسهم الأسواق الناشئة قد يكون أفضل في السنوات القليلة المقبلة: يبدو أن الأساسيات الاقتصادية تتحسن. وتضررت الشركات في العديد من الأسواق الناشئة بشدة بسبب الوباء والحرب الروسية في أوكرانيا. في العام الماضي، أطلق البنك الدولي وصندوق النقد الدولي ناقوس الخطر بشأن موجات وشيكة من التخلف عن سداد الديون السيادية. لكن الوضع بالنسبة لأغلب الأسواق الناشئة تحسن بشكل كبير منذ نهاية عام 2023. فالنمو العالمي آخذ في التحسن، والتضخم آخذ في الانخفاض، وقد تمكن عدد من البلدان المتعثرة، مثل ساحل العاج، من الوصول إلى أسواق السندات بعد إغلاقها. لسنتين.
وتتجلى خلفية التحسن الكلي في الأداء القوي للسندات السيادية في الأسواق الناشئة المقومة بالدولار. فقد تقلصت الفوارق بين السندات السيادية في مختلف المجالات، وكان التقشف في بلدان مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا فعالاً في تحسين جدارتها الائتمانية. ويأتي هذا على الرغم من ارتفاع عوائد السندات الأمريكية وقوة الدولار في الأشهر الأخيرة، والتي عادة ما تؤدي إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج والضغوط الاقتصادية:
إن الأساسيات مهمة، ولكن بالنسبة لاستثمارات الأسواق الناشئة، فإن المفتاح لا يزال يتمثل في التدفقات. يبحث مستثمرو الدخل الثابت عن العائد وهم على استعداد للذهاب إلى أبعد من سندات العملة المحلية في الأسواق الحدودية للحصول عليه، كما كتب جوزيف كوتريل مؤخراً في صحيفة فايننشال تايمز:
كانت الديون بالعملة المحلية لمصر وباكستان ونيجيريا وكينيا ودول أخرى من بين الأصول غير المحبوبة للغاية – أقل من الديون المتعثرة تماما – في الأسواق الناشئة في السنوات الأخيرة، حيث دمرت أزمات العملة اقتصاداتها.
لكن مثل هذه السندات بدأت تعود الآن، بفضل سلسلة من زيادات أسعار الفائدة والتحركات لتحرير أسواق العملة، في حين تسعى هذه البلدان إلى إصلاح اقتصاداتها المتضررة. ومع انخفاض أسعار الفائدة في بعض الأسواق الناشئة الأكثر نضجا مثل البرازيل، يجد المستثمرون أن العائدات التي تتجاوز 10% المعروضة في الأسواق الحدودية جذابة للغاية بحيث لا يمكن تجاهلها.
ما هو مقدار التحسن الأساسي/تدفقات رأس المال الذي تم تحويله من أسواق السندات إلى أسواق الأسهم؟ حتى الآن، لا شيء على الإطلاق. وبعيداً عن الصين ومشاكلها الفريدة، كان أداء مؤشرات الأسواق الناشئة جيداً إلى حد معقول هذا العام، حيث حققت عائداً بلغ 10 في المائة بالقيمة الدولارية. ولكن هذا لا يزال يتخلف عن الولايات المتحدة بهامش ضخم، كما أن فجوة التقييم، التي تقلصت في العام الماضي، اتسعت مرة أخرى. وفيما يلي الفرق بين نسب الأسعار/الأرباح في الولايات المتحدة والأسواق الناشئة:
إن شركة Unhedged هي مجرد هاوٍ في الأسواق الناشئة. ولكن الاستثناء الأميركي المستدام ــ على الأقل في تقييمات الأسهم ــ يصعب علينا أن نفهمه.
لا ينجم التقلب المنخفض عن خيارات اليوم صفر
بعد النشرة الإخبارية التي صدرت الأسبوع الماضي حول سبب الانخفاض الكبير في تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، أجاب القراء بعدة نظريات خاصة بهم. اقترح أكثر من واحد أن يوم الصفر لخيارات انتهاء الصلاحية (0DTEs) – عقود الخيارات التي تنتهي صلاحيتها في نفس يوم شرائها – هي الجاني.
كانت هذه رواية شائعة جدًا في عام 2022، عندما ظهرت 0DTEs لأول مرة. عادة ما يستشهد مؤيدو النظرية لسببين:
-
يستنزف تداول 0DTE الطلب من خيارات 23-37 يومًا التي تشكل أساس مؤشر Vix، وهو مقياس التقلب القياسي.
-
يؤدي الحجم الكبير لـ 0DTE إلى مزيد من التحوط والتداول على مؤشر S&P 500 من قبل صناع السوق، مما يؤدي إلى قمع مؤشر Vix.
ولا يصمد أي من التفسيرين. في حين أن 0DTEs تحظى بشعبية لا تصدق، إلا أنها لم تفكك الاهتمام بفترات الخيارات الأخرى. الرسم البياني من بنك أوف أمريكا:
تشكل 0DTEs حوالي 50 في المائة من جميع الخيارات المتداولة، ولكنها مضافة. وبقيت جميع الفترات الأخرى عند نفس الحجم أو زادت منذ عام 2022.
وفقًا لكريس سيديال من مجموعة أمبروس:
يتم استخدام 0DTE في الغالب من قبل المتاجر الكبيرة المتطورة، التي تستخدمها كمعزز للعائد وليس كوسيلة للتحوط من المخاطر طويلة المدى. سوف يقومون بالتحوط من بعض التقلبات اليومية باستخدام 0DTE، ولكن في بيئة الحجم المنخفض الحالية لن يكون من المنطقي التحوط ضد حدث كارثي باستخدام 0DTE. وسيظلون يشغلون مناصب أطول لحماية محافظهم الاستثمارية.
السبب الثاني لا يتناسب مع كيفية نشر 0DTEs أيضًا. ويتم تداول سندات دي تي إي في سوق إلكترونية جديدة، والتي يصفها نيتين ساكسينا من بنك أوف أمريكا بأنها “متوازنة بشكل غريب” بين المشترين والبائعين. ويعني هذا التوازن أن كبار صانعي السوق لن يضطروا إلى التحوط أو شراء/بيع SPX لتقليل مخاطرهم أو تحقيق الأهداف.
ولعل أوضح طريقة لإظهار أن 0DTEs ليست سبب التقلبات المكبوتة هي البحث عن غيابها. تم طرحها في السوق الأمريكية في مايو 2022، ولم يتم طرحها في أوروبا إلا في أغسطس 2023.
لكن مؤشر فيكس وفيستوكس، نظيره الأوروبي، تصرفا على نحو مماثل في تلك الفترة الزمنية. القضية مغلقة.
قراءة واحدة جيدة
“لماذا يريد الرجال والنساء الأثرياء امتلاك فرق البيسبول؟”
