“تسوية” الائتمان

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس الأبحاث في بنك باركليز

هناك تحول جار في عالم الائتمان. فمن ناحية، تعمل الأدوات وعمليات التداول الجديدة على تحسين سيولة السندات العامة والقروض، وتوسيع نطاق الاستراتيجيات المتاحة للمستثمرين. ومن ناحية أخرى، شهدت سوق الائتمان الخاص نمواً سريعاً، من مصدر تمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم إلى بديل مشروع للأسواق العامة.

هذه ليست اتجاهات منفصلة. بل إنها بدلاً من ذلك تشكل جزءاً من تحول هيكلي أوسع نطاقاً نطلق عليه اسم “تسوية” الائتمان. وسيكون لها آثار طويلة الأمد على كيفية قيام الجهات المصدرة بجمع الأموال وكيفية وضع المستثمرين عبر الطيف الائتماني.

كانت أسواق الأسهم تضم منذ فترة طويلة قطاعين متميزين. أولاً، السوق العامة شديدة السيولة، حيث تكون تكاليف المعاملات منخفضة، بسبب وجود الأسواق والبورصات المركزية. ثانيا، سوق خاصة متطورة قادرة على تمويل الشركات من جميع الأشكال والأحجام، من الشركات الناشئة إلى الشركات العملاقة مثل أوبر، التي تم طرحها للاكتتاب العام بقيمة تزيد على 70 مليار دولار.

توفر هذه الأسواق معًا قدرًا ملحوظًا من المرونة لكل من المستثمرين والمصدرين. يمكن للمستثمرين في الأسهم استخدام استراتيجيات “من القاعدة إلى القمة” القائمة على الأساسيات، فضلا عن الاستثمار الكمي وحتى التداول عالي التردد. ويمكنهم أيضًا تخصيص التعرضات وفقًا لاحتياجاتهم من السيولة. يمكن للمستثمرين الذين يحتاجون إلى الوصول إلى الأموال بسرعة أن يتداولوا في الأسواق العامة، في حين أن أولئك الذين لديهم فترات احتفاظ أطول يمكنهم العثور على فرص في السوق الخاصة.

ومن ناحية أخرى، قد يفضل المصدرون الإفصاحات المحدودة للسوق الخاصة، أو العمق الأكبر للسوق العامة. وبعضها سيطرح أسهمه للاكتتاب العام لتمويل عملياته، مثل شركات التكنولوجيا الحيوية التي تسعى إلى تمويل التجارب السريرية. وقد يستخدم آخرون السوق العامة لصرف أموالهم بعد أن تنضج تحت سيطرة القطاع الخاص.

تاريخياً، لم تكن هذه المجموعة من الخيارات متاحة للمستثمرين والمصدرين في عالم الائتمان. تتمتع أسواق السندات العامة منذ فترة طويلة بقدرة كافية لتمويل الشركات الكبيرة، لكن العدد الهائل من الأوراق المالية المتداولة يعني أن السيولة في أداة معينة غالبا ما تكون مقيدة.

وكانت صعوبة “المطابقة” بين المشترين والبائعين تعني أن التداول كان يتم دون وصفة طبية، مع تكاليف معاملات أعلى بكثير. وكان المستثمرون مقتصرين على الاستثمار الأساسي، وكان تنفيذ الاستراتيجيات المنهجية ذات حجم التداول المرتفع مكلفة للغاية. في الواقع، كان التداول مكلفا للغاية، حتى أن السندات كانت تتمتع بعلاوة سيولة: وكانت العائدات للمستثمرين أعلى لأن تكاليف المعاملات أثرت على العائدات.

بدأ هذا يتغير في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين مع ظهور الصناديق المتداولة في البورصة المخصصة للسندات. يتم تداول صناديق الاستثمار المتداولة بشكل نشط في السوق الثانوية تمامًا كما هو الحال في الأسهم، مع سيولة عالية جدًا. باركليز مشارك نشط في هذا السوق.

وتمتلك صناديق الاستثمار المشتركة هذه الأدوات حتى تتمكن من الاعتماد بشكل أقل على تداول السندات الفردية، وبالتالي تقليل تأثير تكاليف المعاملات على العائدات. وفي الآونة الأخيرة، قام صناع السوق باستخدام صناديق الاستثمار المتداولة بشكل أكبر للتحوط وتسعير حزم متنوعة من السندات. ووفقاً لتقديرات بنك باركليز، فإن “صفقات المحفظة الاستثمارية” هذه من الممكن أن تقلل من تكاليف المعاملات بما يزيد على 40 في المائة مقارنة بالتداولات في الأوراق المالية الفردية.

وقد أدت أدوات إدارة السيولة الجديدة هذه إلى توسيع أنماط الاستثمار المتاحة، بما في ذلك نوع استراتيجيات التداول الآلي التي كانت تقتصر في السابق على الأسهم. وهذه ليست سوى البداية. ومع نشر استراتيجيات جديدة، فإنها تولد أنماط تداول يمكن أن تؤدي إلى تطوير أسواق تابعة، مثل المشتقات المالية والمقايضات، التي ظهرت منذ فترة طويلة في الأسهم.

نفس التطورات تغذي نمو سوق الائتمان الخاص. وبالنسبة للمستثمرين الأقل نشاطا، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، أصبحت الأسواق العامة أقل جاذبية بكثير. وانخفضت العائدات، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن علاوة السيولة التي كانت صحية في السابق، تقلصت بأكثر من 50 في المائة، وفقا لتقديراتنا. في السابق، كان هؤلاء المستثمرون يستغلون أموالهم بشكل مجاني: لم يدفعوا تكاليف المعاملات المرتفعة، وبالتالي كانوا قادرين على الحصول على عوائد زائدة. والآن، يتعين عليهم اللجوء إلى الأسواق الخاصة إذا كانوا يريدون الحصول على تعويض مناسب مقابل التخلي عن القدرة على إجراء المعاملات بسرعة.

ومن ناحية أخرى، أصبح بوسع المستثمرين الأكثر نشاطاً الآن تصميم التعرضات بما يتناسب مع احتياجاتهم، والتحول إلى الأسواق العامة إذا كانوا في حاجة إلى سيولة (رخيصة) أو الحصول على عوائد فائضة في السوق الخاصة. وبالنسبة لجهات الإصدار، فإن المرونة أكبر: حيث يمكن للشركات الإصدار في كل من الأسواق العامة والخاصة، مع الاستفادة من الاختلافات في الشروط وسرعة التنفيذ. في مثل هذا العالم، يحتاج مديرو الأصول إلى التكيف، أو المخاطرة بالتخلف عن الركب.