احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو محرر مساهم في FT
لقد رافق صعود مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نمواً اقتصادياً استثنائياً في الولايات المتحدة. ومن المغري أن ننظر إلى هذا باعتباره تعبيراً عن ذلك.
ولكن هل بدأ المد يتغير؟ ربما يتبين أن هبوط أسعار المؤشرات خلال الأيام الأخيرة لم يكن سوى تصحيح طفيف. ولكن تحت الغطاء، بدا أداء بقية السوق أقل قوة لبعض الوقت.
وفي النصف الأول من عام 2024، حققت أكبر 20 شركة مدرجة في الولايات المتحدة مكاسب بنسبة 27% وشكلت ثلاثة أرباع العائد الإجمالي للسوق الأمريكية البالغ 15.3%، وفقًا لبنك جي بي مورجان.
وفي الوقت نفسه، كان أداء نسخة مرجحة بنفس القدر من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أضعف من أداء أسواق الأسهم في كل منطقة رئيسية أخرى في العالم. وفي الربع الثاني، خسرت أموالاً. وكانت الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، التي تركز على السوق المحلية بشكل أكبر، تعاني من وقت أسوأ ــ على الرغم من أنها انتعشت جزئياً في الأسبوع الماضي لتسجل أقوى أداء لها على مدى خمسة أيام متفوقة على أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة في أربعة عقود على الأقل، وفقاً لغولدمان ساكس.
ولكن السلوك على مدى السنوات القليلة الماضية كان غير عادي. ففي الأمد البعيد، كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الذي يتسم بوزن متساو ــ حيث تمثل كل الأسهم نفس النسبة من المؤشر القياسي ــ يميل إلى التقلب مع المؤشر الرئيسي الذي تمثل فيه الشركات بما يتماشى مع قيمتها السوقية، كما كان يتفوق عليه في الأداء. ولم يحدث سوى تسعة أرباع في العام 1990 أن خسر المرء أمواله في سوق صاعدة بسبب الاحتفاظ بسلة من الأسهم ذات الأوزان المتساوية. وكان اثنان من هذه الأرباع في الأعوام الثلاثة الماضية، وخلال هذه الفترة تأخر السوق ذات الأوزان المتساوية عن الركب بأكثر من خمس نقاط مئوية سنويا.
وفي سياق النمو الاقتصادي الوطني الاستثنائي، ينبغي أن يكون هذا مفاجئا. فقد وفر نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنحو 8% سنويا على مدى السنوات الثلاث الماضية دعما كبيرا للإيرادات، والبيئة التي قد تتوقع فيها نموا صحيا للأرباح. كما ظل نمو المبيعات عبر الشركات الكبرى مواكبا للوتيرة المتسارعة. ولكن عائدات الشركات الأصغر تأخرت عن الركب. وبشكل عام، انخفضت أرباح الشركات الأصغر بشكل حاد على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، مما جعلها أقل مما كانت عليه قبل ثلاث سنوات.
ولكن ما الذي يفسر هذه التطورات؟ إذا نظرنا إلى الوراء، فسوف نجد أن أسعار الفائدة المرتفعة تساعد في تفسير ضعف الأساسيات. ذلك أن شركات التكنولوجيا العملاقة التي لا تعاني من الديون وتتمتع بالثراء النقدي لا تشعر بضغط أسعار الفائدة المرتفعة إلا عندما يعاني عملاؤها من الألم الكافي لإبطاء طلباتهم. والشركات التي تعتمد على العمالة الكثيفة والتي تحمل ديونا ــ والتي تمثلها المؤشرات المتساوية الأوزان بشكل أفضل ــ تتعرض للضغط ليس فقط بسبب ارتفاع تكاليف المدخلات ولكن أيضا بسبب العلاج السياسي لها. والواقع أن السياسة النقدية تعمل عن طريق الإيذاء.
إن ضعف الأساسيات في الشركات المثقلة بالديون لابد وأن يظهر في أسواق السندات للشركات. ولكن فروق الائتمان استمرت في التضييق عبر كل شرائح جودة الائتمان تقريبا. وهذا على الرغم من أن مسح القروض الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي بين كبار المسؤولين أشار إلى معايير أكثر صرامة، وضعف الطلب، وارتفاع علاوة المخاطر على القروض الجديدة للشركات ــ وهي التطورات التي عادة ما تكون مصحوبة بضائقة سوق الائتمان. ولكي نحقق هذا الهدف، لابد وأن نرى أن إدارة المزيد من الشركات المثقلة بالديون كانت تسدد ديونها حيثما أمكنها ذلك، وهو مظهر آخر من مظاهر نجاح السياسة النقدية. وفي الأماكن التي كان من المستحيل فيها خفض الديون، كما هو الحال في الزاوية الأكثر خطورة في سوق العائد المرتفع في الولايات المتحدة، اتسعت فروق الشركات المصنفة بـ CCC وارتفع معدل التخلف عن السداد، وإن كانت التوقعات من هنا مختلطة.
وبالنظر إلى المستقبل، فإن انخفاض معدلات التضخم يحمل الأمل في تخفيف السياسة النقدية. فقد أثارت أرقام التضخم المنخفضة في الولايات المتحدة في يونيو/حزيران توقعات بتسريع وتيرة خفض أسعار الفائدة، الأمر الذي أدى إلى تعزيز أسعار السندات وأسهم الشركات الصغيرة.
ولكن الانتخابات الرئاسية والكونغرسية الأميركية المقبلة تترك أسئلة معلقة فوق السوق. وفي عرض قدمه يان هاتزيوس، كبير خبراء الاقتصاد العالمي في جولدمان ساكس، أمام تجمع لصناع السياسات في البنك المركزي الأوروبي في سينترا، قام بتحليل التأثيرات الاقتصادية المترتبة على مزيج من التعريفات الجمركية الضخمة وتخفيضات الضرائب التي وعدت بها حملة دونالد ترامب. وكان استنتاجه أن هذه التعريفات من شأنها أن تؤدي إلى إضعاف الاقتصاد وارتفاع التضخم وقوة الدولار الأميركي. ومثل هذه الأمور لا تشكل عادة أخبارا جيدة للأسهم.
ويرى ديفيد ليبوفيتز، استراتيجي الأسواق العالمية في جي بي مورجان لإدارة الأصول، أنه من الصعب أن نرى دافعا أساسيا لأي أداء ممتد للشركات الأميركية الأصغر حجما. ومن شأن إدارة ترامب الثانية التي أدت إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول أن تعوض أكثر من الفوائد المترتبة على الحماية التي توفرها التعريفات الجمركية للشركات التي تتعامل مع الأسواق المحلية. ومع ذلك، فإنه يرى آفاقا لائقة للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة في القطاعات المالية والصناعية والطاقة مع خروجها من ركود الأرباح الصغيرة.
لقد كانت الشركات الكبرى ذات القيمة السوقية الضخمة تشق طريقها الخاص. فقد أخذ حجمها الهائل في مؤشرات الأسهم المرجحة بالقيمة السوقية معها العائدات السوقية الإجمالية. وربما لا يهتم المستثمرون القائمون على المؤشرات بمصدر العائدات. ولكن المكاسب المركزة بين حفنة من الشركات الرائدة كانت تخفي ضعفاً أوسع نطاقاً في السوق. وفي حين بدا النمو الاقتصادي الأميركي استثنائياً، لم يعد من الممكن أن يقال نفس الشيء عن أغلب الأسهم الأميركية.
