احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. ما بدا وكأنه انتعاش في أسواق الأسهم الأمريكية أمس تحول إلى انحدار بحلول نهاية اليوم. أياً كانت المشكلة التي واجهناها، فإننا ما زلنا نعاني منها. أرسل لنا تشخيصك: [email protected] و[email protected].
إعادة النظر في تجارة الحمل
إن الجميع يحبون العبارات البسيطة التي تغطي ظاهرة معقدة ــ وخاصة إذا كانت تبدو معقدة بعض الشيء. ولعل من بين هذه العبارات “تجارة الحمل”، أو الأفضل من ذلك “تفكيك تجارة الحمل”، والتي تم طرحها كتفسير لكل أشكال الفوضى التي شهدتها الأسواق في الأسبوع الماضي أو نحو ذلك.
لقد كتبنا أننا لا نرى أي دليل على أن التقلبات في أسواق الأسهم الأميركية، على وجه الخصوص، ناجمة عن تجارة الفائدة. ويبدو أن السببية تسير في الاتجاه المعاكس. وبعد التحدث إلى أشخاص يفهمون أسواق العملات والتمويل الياباني بشكل أفضل منا، ما زلنا نعتقد ذلك.
الواقع أن تجارة الفائدة، إذا ما تم تعريفها على نحو فضفاض للغاية، هي ببساطة استخدام رأس المال من البلدان ذات أسعار الفائدة المنخفضة لشراء أصول ذات عائد مرتفع في أماكن أخرى. وهذا يشمل كل المؤسسات والأسر اليابانية التي استخدمت الين الرخيص للاستثمار في الخارج. وقد ينعكس بعض هذا التدفق إذا استمر الفارق بين أسعار الفائدة بين اليابان وبقية العالم في التقلص. ولكن هذا ليس ما يحدث الآن. إليكم جيمس مالكولم من يو بي إس:
كانت التدفقات اليابانية الخارجة في معظمها في شكل استثمار مباشر أجنبي… (بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة) ولم تغير شهيتها للمخاطرة بشكل أساسي – تويوتا لا تغلق مصانعها. إنهم يستثمرون في الخارج من أجل النمو والوصول إلى العمالة. والمستثمرون اليابانيون (المؤسسيون) مشابهون. عندما يشترون الأسهم الأجنبية، فإن ذلك من أجل نمو الأرباح وتنويع الاستثمارات. ربما باعوا بعض حيازاتهم الأجنبية في الذكاء الاصطناعي، لكن من غير المرجح أن يبدأوا في إعادة الاستثمار إلى الوطن على نطاق واسع. والمستثمرون اليابانيون على وجه الخصوص لديهم أصول قليلة في الخارج.
وبمعنى أضيق، فإن تجارة الفائدة على الين تشمل مكاتب العملات وصناديق التحوط التي تقترض الين للاستثمار في عملات أخرى ذات عائد أعلى أو منتجات الدخل الثابت. ويقدر مالكولم من يو بي إس أن قيمة تجارة الفائدة على الدولار مقابل الين بلغت منذ عام 2011 نحو 500 مليار دولار. وتشير القفزة التي شهدها الين والهبوط الذي شهدته العملات ذات العائد الأعلى إلى أن تجارة الفائدة على الدولار مقابل الين وبعض هذه التجارة الأخرى على الين قد تراجعت بالفعل:
تميل هذه الصفقات إلى الانفجار لسببين. أولاً، عندما يكون هناك تغيير في فروق أسعار الفائدة مما يجعل الصفقة غير مربحة. كان هناك تراجع بطيء عن صفقات حمل الين منذ مارس/آذار، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة من المنطقة السلبية. ويبدو الاندفاع نحو الخروج بناءً على زيادة بنك اليابان بمقدار 15 نقطة أساس فقط يوم الأربعاء الماضي غريبًا للغاية.
أما النوع الثاني من المحفزات فهو صدمة التقلبات. ويقول مارك فارينجتون، المستشار الاقتصادي العالمي في شركة فارينجتون للاستشارات:
إن (حدث التقلب) يدفع (المتداولين) إلى تقليص حجم مراكزهم في سوق الصرف الأجنبي… إن المدخلات إلى نموذج إدارة المخاطر سوف تكون عبارة عن مؤشرات تقلب عامة، وليس بالضرورة تقلبات سوق الصرف الأجنبي فقط. إن الخسائر الكبيرة في صفقات الأسهم الأميركية الممولة بالدولار قد تجبرك على تعديل المخاطر في صفقاتك الممولة بالين، والعكس صحيح.
وعلى هذا فإن بيع الأسهم كان من الممكن أن يؤدي إلى تفكيك تجارة الفائدة، وليس العكس. ويشير التوقيت إلى أن هذا هو ما حدث بالفعل. فلم يبدأ بيع الأسهم على محمل الجد إلا يوم الجمعة من الأسبوع الماضي ــ بعد يومين من رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة، أو بعد أن أتيحت الفرصة لمتداولي العملات لاستيعاب الأخبار.
وبما أن الأسواق أسواق، فبعد أن أدى بيع الأسهم إلى تفكك تجارة الحمل بالين، فإن تفكك تجارة الحمل كان من الممكن أن يؤدي إلى تفاقم بيع الأسهم ــ وخاصة وأن الجميع ظلوا يصرخون “تجارة الحمل!”. ولكن الظاهرتين منفصلتان، وفي حين يبدو من المرجح أن تستمر تجارة الحمل بالين (بالمعنى الضيق) في التفكك، فإن هذا وحده لا يعني بالضرورة أن الأسهم العالمية لابد أن تظل تحت الضغط.
(رايتر)
هل يمكن أن يكون النحاس استثمارًا طويل الأمد؟
في منتصف سبتمبر/أيلول من العام الماضي، كتب موقع Unhedged عن النحاس. وكانت الحجة أن التحول الأخضر ــ إذا حدث بالفعل ــ سوف يتطلب كميات كبيرة من النحاس للسيارات الكهربائية وشبكات الطاقة الجديدة، وأن التوقعات بشأن إمدادات النحاس الجديدة لا تبدو عميقة بالقدر الكافي لتلبية الاحتياجات. وبالتالي فإن المؤمنين بالتحول لابد وأن يكونوا معرضين لارتفاع أسعار النحاس.
لقد جعلنا عمودنا نشعر بالذكاء. فقد ارتفع سعر النحاس بنسبة تزيد على 25% بين شهري سبتمبر/أيلول ومايو/أيار، وارتفع سعر سهم شركة فريبورت-ماكموران، وهي شركة تعدين النحاس الرائدة، بنسبة 40%. ولكن مثل العديد من الأشياء التي تجعل الصحافيين يشعرون بالذكاء، فإن هذا الاتجاه لم يستمر. فمنذ ذروة شهر مايو/أيار، تراجع سعر النحاس عن كل مكاسبه تقريباً.
وكما كتب زملاؤنا في “فاينانشيال تايمز” الأسبوع الماضي:
وقد دفع ضعف الطلب الصيني مديري صناديق الاستثمار إلى خفض نحو 41 مليار دولار من الرهانات الصعودية على الموارد الطبيعية.
لقد كانت عمليات البيع المكثفة في النحاس … صارخة بشكل خاص – فقد انخفضت بنحو 20 في المائة من أعلى مستوى لها على الإطلاق في مايو / أيار فوق 11000 دولار للطن … وانخفضت مواقف المتداولين الصعودية – صافي الرهانات الهبوطية – على السلع الأساسية بنسبة 31 في المائة، أو 41 مليار دولار، من ذروة أواخر مايو / أيار عند 132 مليار دولار إلى 30 يوليو / تموز، وفقًا لبيانات من جي بي مورجان …
انتهى الأمر بجزء كبير من النحاس الذي اشترته الصين في النصف الأول من هذا العام إلى التخزين، بدلاً من استخدامه.
الواقع أن الصناعات التحويلية تشهد انكماشاً في مختلف أنحاء العالم. ولم يتعاف سوق الإسكان في الصين بالقدر المأمول. وربما كانت قصة الذكاء الاصطناعي التي تتحدث عنها النحاس ــ فكرة أن مراكز البيانات سوف تتطلب قدراً كبيراً منها ــ مبالغاً فيها.
في غضون ذلك، لم تتغير الحجة طويلة الأجل لصالح النحاس. كل ما تعلمناه هو أن تقلب الأسعار وتكاليف التخزين تجعل الاستثمار في هذه الحجة صعباً للغاية. يعتقد جيف كوري، استراتيجي السلع الأساسية في كارلايل ورئيس السلع الأساسية السابق في جولدمان ساكس، أن دورة أخرى فائقة للنحاس قادمة. ولكن كما زعم في مذكرة حديثة، فإن التغيير في بنية السوق جعل الرهان على:
ما يجعل هذه المرة مختلفة عن الدورة السابقة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين هو انخفاض قدرة السوق على تحمل المخاطر طويلة الأجل نيابة عن هذه الصناعات، وهو ما يعني أن الاستثمار في السلع الأساسية لتلبية هذا الارتفاع في الطلب الاستثماري سوف يحتاج إلى الانتظار لفترة أطول حتى تصبح البيئة أكثر يقينا.
لقد أدت قواعد رأس المال بعد الأزمة المالية إلى خفض جذري لكمية رأس المال التي قد تخاطر بها البنوك في أسواق العقود الآجلة للسلع الأساسية، مما جعل هذه الأسواق أرق وأقل انعكاسًا للأساسيات. وعلاوة على ذلك، تم استبدال صناديق التحوط الكلية التي لعبت دورًا كبيرًا في أسواق السلع الأساسية قبل 10 أو 20 عامًا بالتجار الخوارزميين ومطاردة الزخم وصناديق “البود” ذات حدود المخاطر المنخفضة. وبالتالي فإن التأثير السعري لاختلال التوازن بين العرض والطلب لا يُشعر به إلا عندما تصل الاختلالات بالفعل. وكما قال ماركوس جارفي، رئيس قسم المعادن في ماكواري، لـ Unhedged: “يتعين علينا أن نقبل أن أسواق السلع الأساسية لا تزال بمعنى ما أسواقًا فورية. إنها لا تستبعد المستقبل حقًا”.
بالنسبة لمستثمري النحاس الذين يرغبون في تحمل تقلبات السوق قصيرة النظر في انتظار أن تؤتي تجارة التحول الأخضر ثمارها، فإن امتلاك أسهم التعدين هو التجارة الوحيدة القابلة للتطبيق. إنها التجارة الوحيدة التي تتمتع بحمل إيجابي. ولكن المرء يتمنى أن يكون هذا الحمل أعلى: عائد أرباح فريبورت أقل من 2 في المائة وعائد التدفق النقدي الحر أقل من 3 في المائة. تقدم شركات التعدين الأخرى عائدات أفضل، لكنها منتجة للنحاس بتكلفة أعلى أو لديها تعرض أكبر للمعادن الأخرى. فكرة واحدة معزية: قد تقدم السوق نقاط دخول أكثر جاذبية لتجارة النحاس إذا تفاقم التباطؤ الاقتصادي.
قراءة جيدة واحدة
“إذا كنت تريد حقًا أن تعرف شيئًا عن العزلة، فأصبح مشهورًا.”
