ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
إن المحاسبة مهمة، ليس فقط لأنها تغير السلوك. وفي عام الانتخابات والتحولات السياسية، فإن هذه النقطة تستحق العناء لأن المحاسبة التقليدية ترسل إشارات مضللة للغاية للسياسات.
ولنتأمل أولا الوضع المالي للبنوك المركزية. فالبنوك المركزية تتكبد خسائر على الأصول التي اشترتها من خلال ما يسمى بالتيسير الكمي بعد الأزمة المالية في الفترة 2007-2009 وأثناء الجائحة. وعلى أساس القيمة السوقية، تمتلك العديد منها رأس مال سلبي وبالتالي فهي معسرة من الناحية الفنية.
يبدو هذا مخيفا. ولكن الميزانيات العمومية للبنوك المركزية مثيرة للفضول لأنها تستبعد الأصول الأكثر قيمة لدى البنوك المركزية: أرباح إصدار العملة، أو الأرباح المحققة من خلق النقود. ولا يصبح البنك المركزي معسرا إلا إذا كان الانكماش في رأس المال النقدي أكبر من القيمة الحالية الصافية للدخل المستقبلي من أرباح إصدار العملة.
ولكن هذا يبدو غير معقول اليوم في البلدان المتقدمة. ولاحظ أننا نتحدث هنا عن مؤسسات عامة تتمتع بحق احتكار خلق النقود، وتحظى بدعم حكومي وحماية من إجراءات الإفلاس. وفي بعض الحالات، وخاصة بنك إنجلترا، هناك تعويض حكومي كامل عن الخسائر الناجمة عن عمليات شراء التيسير الكمي.
ولكن خبراء الاقتصاد في بنك التسويات الدولية لا يجدون أي دليل على وجود أي علاقة منهجية بين احتياطيات أسهم البنوك المركزية والتضخم اللاحق. والواقع أن البنوك المركزية في المكسيك وشيلي وإسرائيل وجمهورية التشيك عملت لفترات طويلة في ظل احتياطيات أسهم سلبية دون أن تخطئ السياسات.
ولكن هناك تحذير واحد يتعلق بالإدراك. فقد أظهر ميلتون فريدمان وآنا شوارتز، في كتابهما الشهير عن تاريخ النقد في الولايات المتحدة، أن اهتمام بنك الاحتياطي الفيدرالي بصافي ثروته ساعد في منع الاستجابة الأكثر عدوانية لأزمة الكساد في ثلاثينيات القرن العشرين.
إن ما يعادل هذا اليوم هو السماح للخسائر القصيرة الأجل التي تتكبدها البنوك المركزية بالتأثير على الأحكام بشأن استدامة الدين العام في الأمد البعيد مع نسيان أن هذه الخسائر تم تكبدها لتعزيز الدخل على مستوى الاقتصاد بالكامل، وبالتالي توسيع القاعدة الضريبية ــ وهو أمر ينبغي لحكومة حزب العمال البريطانية الجديدة أن تفكر فيه مليا. ومع ذلك، إذا كان الدعم المالي للبنك المركزي مفقودا، فقد يخشى المشاركون في السوق أن يصدر احتياطيات إضافية لتمويل التزاماته، وبالتالي تآكل الثقة في المال وتعريض استقرار الأسعار للخطر. وإذا استغلت الحكومات الحاجة المتصورة لإعادة تمويل البنوك المركزية وسعت إلى التأثير على السياسة، فقد تتعرض استقلالية محافظي البنوك المركزية للتهديد.
ولكن تظل الحقيقة أن رأس المال المحاسبي للبنك المركزي يظل في العموم دليلاً ناقصاً في تقييم فعالية السياسات والقدرة على الوفاء بالالتزامات.
ولننتقل الآن إلى معاشات التقاعد، التي تقدم مثالاً متطرفاً لكيفية إلحاق التغيير في المحاسبة الضرر ببنية صناعة بأكملها على حساب الاقتصاد. ففي تسعينيات القرن العشرين، قرر واضعو معايير المحاسبة في المملكة المتحدة تسجيل فوائض وعجز صناديق التقاعد في الميزانيات العمومية للشركات. واستجاب مديرو المالية بإغلاق خطط معاشات التقاعد المحددة المزايا أمام الوافدين الجدد، في حين حاول الأمناء الحد من مخاطر أموالهم باللجوء إلى الاستثمار القائم على الالتزامات. واستثمرت صناديق الاستثمار القائمة على الالتزامات في أصول، وخاصة السندات الحكومية، التي أنتجت تدفقات نقدية تتناسب مع مصروفات المعاشات التقاعدية.
ولقد تفاقم هذا النفور من المخاطرة لأن أحد الأصول المهمة ــ ضمان الشركة الراعية لتغطية عجز نظام التقاعد ــ لا يتم تسجيله في حسابات صندوق التقاعد. وقد أثر هذا بدوره على الهيئات التنظيمية التي سعت إلى منع إفلاس أرباب العمل بأي ثمن وحماية صندوق حماية التقاعد الاحتياطي في البلاد من إفلاس أرباب العمل. وقد مارست هذه الهيئات ضغوطاً على أمناء الصندوق لتبني قروض الإقراض طويلة الأجل في حين كانت السندات الحكومية البريطانية تقدم عوائد هزيلة.
وعلى هذا فقد اضطرت الشركات إلى ضخ الأموال في صناديق التقاعد التي كان من الممكن استخدامها، من بين أمور أخرى، للاستثمار في الاقتصاد الحقيقي. وتقلصت حيازات الأسهم في صناديق التقاعد إلى ما يقرب من الصِفر. ولأن العائدات على السندات الحكومية كانت هزيلة، فقد اقترضت الصناديق لتعزيز العائدات. ومن هنا أصبحت صناديق التقاعد تشكل خطراً منهجياً، الأمر الذي أدى إلى أزمة سوق السندات الحكومية في عام 2022 عندما فاجأت أسعار الفائدة المرتفعة وطلبات الضمانات الصناديق المقترضة على حين غرة.
ولعل الفجوة الأكبر بين المحاسبة والعالم الحقيقي تتعلق بالتأثيرات الخارجية مثل التلوث البيئي. ذلك أن أسعار السوق وحسابات الشركات لا تعكس بالكامل التكاليف الاجتماعية المرتبطة بها.
مع إزالة الكربون، يجب استيعاب هذه التأثيرات الخارجية. يجب تقصير عمر الأصول كثيفة الوقود الأحفوري، مما يرفع تكاليف الاستهلاك ويجعل تخفيض قيمة الأصول متوافقًا مع أهداف خفض الانبعاثات – وهو أمر صعب عندما تأتي الكثير من المعلومات لإعداد التقارير عن الاستدامة من سلاسل القيمة الخاصة بالشركات والتي لا تملك سيطرة عليها إلا بشكل محدود. في إطار غير متجانس من معايير إعداد التقارير، يعتقد معظم المستثمرين أن تسعير سوق الأسهم لا يعكس حقائق تغير المناخ بشكل كافٍ.
إن الحكم الخيري هو أن إعداد التقارير المتعلقة بالاستدامة هو عمل قيد التنفيذ. والدرس الأوسع نطاقاً هو أن صناع السياسات والجهات التنظيمية والمستثمرين بحاجة إلى أن يكونوا على دراية تامة بالفجوة بين المحاسبة التقليدية والواقع الاقتصادي. وعلى نحو مماثل، يتعين عليهم أن يدركوا الخطر المتمثل في أن التغييرات المحاسبية الجذرية قد تؤدي إلى عواقب غير مقصودة.
جون.بليندر@ft.com
