احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مصرفي استثماري سابق ومؤلف كتاب “انقطاع التيار الكهربائي: صعود وسقوط أيقونة أمريكية”
في بعض الأحيان أتساءل عما إذا كان المستثمرون يتعلمون من اختياراتهم الحمقاء. خذ على سبيل المثال خاتمة أحدث نسخة من الهوس بشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة.
ربما تتذكرون أن هذه الشركات كانت رائجة للغاية خلال الجائحة، رغم أنني لم أستطع قط أن أفهم لماذا خدعها العديد من المستثمرين. إن الفكرة وراء شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، التي كانت موجودة منذ عقود من الزمان وكانت تسمى في السابق شركات “الشيكات المفتوحة”، بسيطة نسبيًا.
في هذه الحالة، يجتمع رجلان مرتبطان ويقرران “رعاية” شركة خاصة. فيبتكران اسمًا سخيفًا يطمح إلى العظمة، ويكتبان نشرة الاكتتاب، ثم يحاولان جمع رأس المال لشركتهما الفارغة من خلال بيع الأسهم في طرح عام أولي للمستثمرين. وإذا نجحا في جمع الأموال من أشخاص آخرين، فيتاح للرعاة بعد ذلك عامان أو نحو ذلك للعثور على شركة خاصة يندمجون معها.
ثم تتداول الشركة الخاصة سابقًا في البورصة، على أمل أن يرتفع سعر السهم ويحقق كل من يشارك في الأمر أرباحًا. وبطبيعة الحال، يصبح الرعاة أغنياء في كلتا الحالتين، حيث ينتهي بهم الأمر بحصة ملكية تبلغ حوالي 20% في شركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة والتي دفعوا مقابلها فتاتًا.
هناك مخاطر تواجه الرعاة. إذا فشلوا في العثور على شريك للاندماج خلال فترة العامين، فيجب عليهم إعادة الأموال التي جمعوها إلى المستثمرين، بالإضافة إلى الفائدة، بما في ذلك رسوم الاكتتاب المتعلقة بالطرح العام الأولي لشركة Spac. يمكن أن يكون هذا مؤلمًا. فقط اسأل بيل أكمان، مدير صندوق التحوط المتألق. في عام 2021، في ذروة الوباء، أنشأ شركة Spac، Pershing Square Tontine Holdings، وجمع 4 مليارات دولار من خلال طرح عام أولي، وهو أكبر شركة Spac على الإطلاق. لكنه لم يتمكن من العثور على صفقة في الوقت المناسب، وفي عام 2022، أعلنت الشركة أنها يجب أن تتخلص منها وتعيد أموال المستثمرين. وفقًا لـ Spac Research، تم تصفية أكثر من 350 شركة Spac منذ بداية عام 2022، دون العثور على شريك للاندماج.
ولكن في العادة، يكون المستثمرون الأفراد هم من يتحملون اللوم. ويكفي ذكر بعض الأمثلة المروعة العديدة. فقد أفلست شركة Spac التي نشأت من رماد WeWork قبل بيعها بموجب الفصل الحادي عشر من قانون الإفلاس بعد إعادة هيكلة الديون. وأفلست الشركة التي اندمجت مع شركة Lordstown، الشركة المصنعة للسيارات الكهربائية، وظهرت باسم Nu Ride Inc. وماذا عن شركة Spac التي اندمجت مع AppHarvest، وهي شركة للزراعة الداخلية مدعومة من JD Vance عندما كان زميل دونالد ترامب في الانتخابات من أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية؟ تقدمت بطلب للحماية من الإفلاس العام الماضي وتم تصفيتها. كما تقدمت شركة Bird Global، شركة الدراجات البخارية التي كانت تفتخر ذات يوم بقيمة سوقية تبلغ 2.5 مليار دولار، بطلب للحماية من الإفلاس قبل بيع أصولها.
وبحسب بلومبرج، شهد عام 2023 “ما لا يقل عن 21 حالة إفلاس لشركات استحواذ ذات أغراض خاصة وجدت شركاء في الاندماج”. ولم تفلس جميع شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة بالطبع. فبعضها مثل شركة فيرجن جالاكتيك المملوكة للسير ريتشارد برانسون، وهي شركة رحلات الفضاء التي اندمجت مع شركة استحواذ ذات أغراض خاصة برعاية شاماث باليهابيتيا، وهو من أطلق هذه المركبات. وقد انخفضت أسهم شركة فيرجن جالاكتيك المتداولة علناً بنحو 99% عن أعلى مستوياتها على الإطلاق، في حين نجح باليهابيتيا في بيع حصصه الشخصية في عام 2022، حيث جمع 200 مليون دولار من خلال بيع حيازته الشخصية من الأسهم. وتقدر بلومبرج خسائر المستثمرين لشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة التي أفلست في عام 2023 من ذروة القيمة السوقية عند 46 مليار دولار.
يبدو أن الذاكرة قصيرة. فوفقا لصحيفة فاينانشال تايمز، عادت شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة إلى الظهور في النصف الأول من العام، حيث كانت الاكتتابات العامة الأولية التقليدية قليلة للغاية. ووفقا لشركة ديلوجيك، ارتفع التمويل المخصص لها بنسبة 20% حتى الآن في عام 2024، مقارنة بعام 2023، مع جمع نحو 3 مليارات دولار من رأس المال المدفوع الجديد. وقد قدمت أكثر من 20 شركة استحواذ ذات أغراض خاصة جديدة، على أمل جمع 4.3 مليار دولار، وثائق الاكتتاب العام الأولي منذ يونيو/حزيران. ويقارن هذا مع 1.8 مليار دولار جمعتها في النصف الثاني من العام الماضي.
وبعيدا عن حقيقة أن كل من شارك في أشياء مثل الشركات ذات الأغراض الخاصة ــ المصرفيون المتعطشون للرسوم في وول ستريت، والرعاة المتغطرسون والجشعون، والكثير من المستثمرين المتفائلين بشكل مفرط ــ قد نسوا بالفعل المذبحة الأخيرة، يبدو أن هناك عنصرا من المنطق في هذا الانتعاش.
لا تزال هناك آلاف الشركات الخاصة الكبيرة نسبيًا تتطلع إلى طرح أسهمها للاكتتاب العام، وكثير منها مدعوم من شركات رأس المال الاستثماري أو شركات الأسهم الخاصة التي تبحث عن استراتيجية خروج. وعلى الرغم من أن الأسبوع الأخير من شهر يوليو كان أحد أكثر الأسابيع ازدحامًا في سوق الاكتتاب العام الأولي منذ ديسمبر 2021، فإن مصرفيي وول ستريت لا يتوقعون الكثير من نشاط الاكتتاب العام الأولي الجديد حتى بعد عطلة عيد العمال في بداية سبتمبر، إن حدث ذلك. يمكن لشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة أن تملأ الفراغ في سوق الاكتتاب العام الأولي التقليدي.
ولكن هذا لن يحدث إلا إذا عاد المستثمرون إلى شراء أسهم الشركات ذات الأغراض الخاصة. ولا ينبغي لهم أن يفعلوا ذلك، وبصراحة، لا ينبغي لهم أن يفعلوا ذلك بالنظر إلى سجلهم الحافل.
في كثير من الأحيان، يكون رعاة شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة ومكتتبو وول ستريت هم من يخرجون سالمين، ويضحكون طوال الطريق إلى البنك. ولكن مع القليل من الانضباط وضبط النفس من جانب المستثمرين، يمكن القضاء على أحدث ازدهار لظاهرة شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في مهدها.
