صباح الخير. من المقرر أن يكون هذا الأسبوع بمثابة استفتاء على حالة الذعر الصغيرة التي سادت الأسبوع الماضي. حيث ستعلن شركتا هوم ديبوت وول مارت عن أرباحهما يومي الثلاثاء والخميس. كما ستصدر تقارير التضخم في يوليو/تموز عن المنتجين والمستهلكين يومي الثلاثاء والأربعاء. وستكتمل الأمور يوم الخميس بمبيعات التجزئة والإنتاج الصناعي، فضلاً عن مسحين مهمين للتصنيع. أرسل إلينا عبر البريد الإلكتروني توقعاتك حول شعورنا جميعًا صباح الجمعة: [email protected] و[email protected].
في يوم الأربعاء القادم في تمام الساعة 12 ظهرًا بتوقيت المملكة المتحدة و7 صباحًا بتوقيت نيويورك، سيقدم روب وفريق من خبراء الأسواق العالمية في FT ندوة عبر الإنترنت للمشتركين في FT لمناقشة الاضطرابات الأخيرة وإلى أين ستتجه الأسواق بعد ذلك. سجل للحصول على بطاقة المشتركين الخاصة بك واطرح الأسئلة على الفريق على ft.com/marketswebinar.
هل كانت هذه الرحلة ضرورية حقا؟
كان هناك الكثير من الضجيج والضجيج في الأيام السبعة الأولى من شهر أغسطس. ولكن من المؤكد أن المنزل لم ينهار. وفيما يلي بعض عوائد الأسهم:
إن الانخفاض المنخفض الذي بلغ خانة الآحاد، والذي انتهى بنا المطاف إليه، لم يكن ليخيف أحداً في أسبوع صيفي عادي. ففي نهاية المطاف، كانت السوق تتجه نحو الانخفاض منذ بلغت ذروتها قبل شهر. وحتى اليابان، مركز كل العناوين الرئيسية المخيفة، لم تتمكن من تحمل انخفاض مزدوج الرقم. وفي الوقت نفسه، انتهت سندات الخزانة لأجل عشر سنوات من حيث بدأت، وانخفضت سندات الخزانة الحساسة للسياسات لأجل عامين بمقدار اثنتي عشرة نقطة أساس.
ولقد سارت فروق العائد على السندات على نفس المنوال. فبالنسبة للشركات المصنفة بدرجة B مزدوجة، وهي أعلى درجة من درجات السندات غير المرغوب فيها، بدأ الفارق عن سندات الخزانة الشهر عند 2.02%، ثم وصل إلى 2.49% يوم الاثنين الماضي، ثم هبط إلى 2.12% (وهو المستوى الذي كان عليه في بداية العام تقريباً).
كل هذا يثير السؤال: هل كانت كل هذه الضجة بلا فائدة؟ هل وصلنا إلى طريق مسدود أحمق وانتهينا حيث بدأنا؟
لا، ليس تماماً. النقطة الأساسية والأكثر أهمية هي أن التقلبات مهمة في حد ذاتها. بطبيعة الحال، سوف يشعر المستثمرون عموماً بتوتر أكبر بعد صدور بيانات اقتصادية مختلطة وأسبوع مليء بالتقلبات، وهذا يشير إلى المزيد من التقلبات في المستقبل. ولكن النقطة أكثر عمومية. إن حقيقة أن التقلبات تتجمع ــ أي أن التحركات الكبيرة صعوداً أو هبوطاً تزيد من احتمالات حدوث تحركات كبيرة أخرى ــ هي دائماً وفي كل مكان سمة من سمات الأسواق.
ويروي لنا مؤشر فيكس، الذي يقيس التقلبات المتوقعة في الأمد القريب، القصة ــ جزئيا على الأقل. فقد انخفض المؤشر بمقدار النصف من ذروته البالغة 40 نقطة قبل بضعة أيام، ولكن عند مستوى 20 نقطة فإنه لا يزال عند مستوى مرتفع، لم نره آخر مرة منذ أوائل عام 2023.
وهناك أمر آخر ربما تغير وهو التفاعل بين الأسواق وبنك الاحتياطي الفيدرالي. فقد خلصت أسواق العقود الآجلة، من جانبها، إلى أن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي من السياسة النقدية قد تغير كثيراً في الأسبوع الماضي. فوفقاً لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو للخيارات، على سبيل المثال، فإن احتمالات خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أصبحت الآن تقترب من 50%. وقبل الأزمة الجزئية كانت الاحتمالات في خانة الآحاد. وربما يرجع جزء من ذلك إلى الأخبار الاقتصادية البحتة ــ تقرير الوظائف الضعيف ومسح معهد إدارة التوريد الصناعي. ولكن السوق ربما تضع في الحسبان بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي أصابه الفزع من الأسواق أيضاً.
إن الأسواق تشكل موضوعاً مشروعاً لاهتمام بنك الاحتياطي الفيدرالي، لأنها قادرة على التأثير على الاقتصاد بعدة طرق. فالبيع المكثف قد يؤدي إلى الحد من توافر التمويل، على سبيل المثال من خلال توسيع فروق أسعار السندات؛ وقد يؤثر على إنفاق المستهلكين والاستثمارات المؤسسية لمجرد تخويف الناس. وينشأ الخطر عندما يصبح المشاركون في السوق واثقين للغاية من استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف سياسته في مواجهة أسعار الأسهم والسندات الضعيفة. وإذا حدث ذلك، وتمسك بنك الاحتياطي الفيدرالي بموقفه، فقد تصبح السوق المحبطة أكثر تقلباً، مما يترك البنك المركزي الأميركي عالقاً في فخ.
ويبدو أن بنك اليابان ربما وقع في هذا الفخ. فكما وصفه فريق رادار السياسة النقدية الجديد في فاينانشال تايمز، عندما انهار مؤشر نيكاي الأسبوع الماضي، تراجع نائب محافظ البنك شينيتشي أوشيدا عن القرار الأخير برفع أسعار الفائدة، قائلاً إن المزيد من الزيادات سوف تنتظر حتى تهدأ الأسواق. ولكن محاضر لجنة السياسة النقدية روت قصة مختلفة بشكل مربك. وكما تلخص ماري نوفيك: “إذا كان هناك شيء واحد يمكننا أن نكون متأكدين منه فهو أن مسار السياسة (اليابانية) يعتمد الآن كثيرًا على الأسواق، وهو الموقف الذي ينبغي للبنك المركزي أن يسعى إلى تجنبه”.
ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس في مثل هذا الوضع بعد، ولكنه قد يصل إليه قريبا.
سندات الحكومة الصينية
في الماضي، تساءلت منظمة Unhedged عما إذا كانت الأسهم الصينية غير قابلة للاستثمار. وتكمن الصعوبة في العلاقة المعقدة وغير الشفافة بين الحكومة والقطاع الخاص. فهل من الممكن أن يتجنب الاستثمار في سندات الحكومة الصينية هذه القضية؟
لا يزال الاقتصاد الصيني مخيبا للآمال. ويشير خفض أسعار الفائدة المفاجئ الذي أجراه بنك الشعب الصيني مؤخرا إلى أن دورة خفض أسعار الفائدة ربما تكون قد بدأت. واستجابت الأسر الصينية ومديرو الثروات بالتكدس في سوق السندات، مما دفع عائدات السندات لأجل 10 سنوات و30 عاما إلى مستويات منخفضة قياسية.
ولكن من الغريب أن الحكومة الصينية غير راضية عن هذا القرار. فقد انتقد بنك الشعب الصيني الإقبال على شراء السندات، بحجة أن منتجات الدخل الثابت التي تقدمها البنوك قد تخلق مخاطر نظامية، إذا ارتفعت أسعار الفائدة. ولكن يبدو أن دورة التشديد في الأمد القريب غير مرجحة. وقد تعكس تحذيرات بنك الشعب الصيني أيضاً الإحباط الرسمي من أن الأسر تصب أموالها في السندات بدلاً من الاقتصاد الحقيقي، والمخاوف من أن تشير عائدات السندات المنخفضة إلى ضعف اقتصادي.
لقد أعلن بنك الشعب الصيني أنه يفضل أن ترتفع عائدات السندات لأجل عشر سنوات، والتي تبلغ الآن 2.2%، إلى ما بين 2.5% و3%. وفي أوائل يوليو/تموز، اقترض البنك (قسراً) عدة مئات من مليارات الرنمينبي من السندات من البنوك الإقليمية وبدأ بيعها في السوق الثانوية. كما قام البنك بتسمية العديد من مشتري السندات المؤسسيين وفضحهم، كما فرض مؤخراً قيوداً صارمة على تداول السندات أيضاً.
ويبدو أن هذا قد أدى إلى ارتفاع العائدات، ولكن بشكل طفيف فقط. ولا يزال العديد من خبراء الاقتصاد يتوقعون أن تكون هناك حاجة إلى خفض أسعار الفائدة لتجنب الانكماش، وبالتالي تحتفظ السندات بجاذبيتها ــ وخاصة بالنسبة للمستثمرين الأجانب. ويصف لي تشو من فيديليتي إنترناشيونال الفرصة على النحو التالي:
إن الحكومة الصينية تريد جذب المستثمرين الأجانب، وقد وضعت هيكلاً ضريبياً لهذا الغرض. فهي تتنازل عن الضريبة على قسيمة السندات (للمشترين من الخارج)… ومن منظور قائم على الدولار، يبلغ عائد السندات الصينية 2%، ويمكنك (مع التحوط بالعملة) الحصول على ما يصل إلى 4%… قارن هذا بما تحصل عليه في سندات الخزانة الأميركية، حيث انخفضت العائدات قليلاً بسبب توقعات خفض أسعار الفائدة.
وبحسب آرثر كرويبر من شركة جافيكال دراجونوميكس، واجهت سوق السندات الحكومية الصينية تدفقات خارجية دولية في الآونة الأخيرة، لكن هذا قد يتغير:
من الناحية التاريخية، أعتقد أن السبب الرئيسي الذي يدفع الناس إلى دخول سوق السندات الصينية هو التعبير عن وجهة نظرهم بشأن العملة…
(إذا كنت تعتقد) أن الرنمينبي قد وصل الآن إلى أدنى مستوياته، منذ تدخل بنك الشعب الصيني بقوة في النصف الثاني من العام الماضي لدعم العملة، فإن مخاطر العملة قد خففت. ورغم أنك لا تزال تنظر إلى الفارق السلبي في العائد بين الصين والولايات المتحدة، ومع ذلك إذا كنت تعتقد أن هيكل العائد سوف ينخفض … فمن المنطقي أن تستثمر أموالك في سندات الحكومة الصينية.
وكما هي الحال مع الأسهم الصينية، يتعين على المستثمرين في السندات الصينية أن يصدقوا أنهم قادرون على توقع ما قد تفعله الحكومة. وإذا دخلت كمية كبيرة من رأس المال العالمي إلى السوق الساخنة بالفعل، فهل ترحب السلطات بذلك باعتباره تصويتاً بالثقة ــ أم تتخذ إجراءات انتقامية لضمان بقاء العائدات مرتفعة؟
قراءة جيدة واحدة
مليارديرات يقومون بأشياء مليارديرية.
