صباح الخير. السوق هادئة اليوم… هادئة للغاية. بعد رحلة مجنونة الأسبوع الماضي، ومع تقارير الأرباح الضخمة والمؤشرات الاقتصادية في الأيام المقبلة، هل هذه هي عين العاصفة؟ أرسل لنا أفكارك وممارسات التأمل: [email protected] و[email protected].
في يوم الأربعاء القادم عند الظهر بتوقيت المملكة المتحدة وفي الساعة السابعة صباحًا بالتوقيت الشرقي، سأنضم أنا (روب) إلى خبراء فاينانشال تايمز من نيويورك ولندن وطوكيو لحضور حدث خاص بالمشتركين في فاينانشال تايمز حول الارتفاع الأخير في تقلبات السوق. وأخطط لإثارة الأمور بقدر ما أستطيع. وآمل أن ينضم إلينا قراء Unhedged. سجل للحصول على بطاقة المشترك الخاصة بك وقم بإرسال الأسئلة للجنة على ft.com/marketswebinar.
وول مارت والثمن الباهظ للسلامة
تُعَد المقارنة المالية بين وول مارت وألفابت مثيرة للاهتمام. قد يبدو هذا الأمر عشوائيًا بعض الشيء، وربما يكون كذلك بالفعل. لكن تابعونا.
إن شركة ألفابت سريعة النمو ومربحة للغاية. ففي السنوات الخمس الماضية، نمت إيراداتها بمعدل مركب بلغ 18%، وبلغ متوسط عائدها على حقوق المساهمين 24%. أما وول مارت فتنمو بمعدل يفوق ضعف معدل الناتج المحلي الإجمالي وتحقق أرباحاً ثابتة، حيث بلغ معدل إيراداتها المركب 5% ومتوسط عائدها على حقوق المساهمين 16%.
والسبب وراء هذه الاختلافات واضح بما فيه الكفاية. إذ تدير شركة ألفابت احتكارًا للبحث على الإنترنت وتتمتع بقبضة حديدية على سوق الإعلان عبر الإنترنت؛ وهي شركة ذات رأس مال خفيف نسبيًا (أو كانت كذلك قبل اندلاع حروب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي). أما وول مارت فهي اللاعب الأقوى في صناعة قديمة كثيفة رأس المال ومتنافسة للغاية. والمفاجأة، إن وجدت، هي أن فجوات النمو والربحية ليست أوسع.
إن المقارنة غير ضرورية لأن الشركتين تنتميان إلى صناعات مختلفة. ولكن أسهم كل منهما تتنافس كخيارات للمستثمرين الذين يبحثون عن أسهم ضخمة في الولايات المتحدة. وكلاهما أسهم ضخمة وسائلة وتحظى بمتابعة وثيقة من قِبَل العديد من المستثمرين العالميين.
والخلاصة هنا هي أن الاحتكار الأسرع نمواً والأكثر ربحية يشكل شراءً أرخص كثيراً بالنسبة لهؤلاء المستثمرين. إذ تتداول أسهم وول مارت عند 28 ضعف الأرباح المتوقعة لهذا العام، في حين تتداول أسهم ألفابت عند 21 ضعفاً. وبعبارة أخرى، يكلف كل دولار من أرباح وول مارت المستثمر ما يقرب من 40% أكثر من دولار واحد من أرباح جوجل.
في المجرد، هذا غريب، لأن نسب السعر إلى الأرباح يجب أن ترتفع مع معدلات النمو والعائد على حقوق الملكية. ولكن من المنطقي أن نعلم جميعًا ما يحدث هنا. وول مارت شركة أكثر أمانًا من ألفابت. تحدث أشياء غريبة في التكنولوجيا (هل قد تقلب الذكاء الاصطناعي صناعة البحث؟ هل قد يتعثر الطلب على الإعلان عبر الإنترنت؟)، لكن الناس سيحتاجون دائمًا إلى البقالة والملابس الرخيصة. علاوة على ذلك، أثبتت وول مارت أنه مهما كانت الأعمال صعبة، فإنها تتمتع بمزايا دائمة. لقد حققت الأسهم أداءً جيدًا مؤخرًا، كما أشار لي جريج ميليتش من إيفركور آي إس آي، لأن استثمارات الشركة التي استمرت لمدة عشر سنوات في الأسعار المنخفضة والبنية الأساسية الأفضل تؤتي ثمارها الآن. ترتفع حركة العملاء وولدت الأعمال التجارية عبر الإنترنت 30 مليار دولار من الإيرادات العام الماضي. من وجهة نظر ميليتش، نجحت وول مارت في جعل متاجرها في الولايات المتحدة أكثر كفاءة من مراكز التوزيع المحلية لمنافسيها عبر الإنترنت، بما في ذلك أمازون، التي ستكافح الآن للتغلب على وول مارت في العديد من فئات المنتجات.
قد يعتقد المرء أن الفجوة في التقييم بين وول مارت وألفابت هي مؤشر تقريبي للغاية لمدى استعداد المستثمرين في الأسهم لدفع ثمن الأمان. يوضح الرسم البياني أدناه أن علاوة تقييم وول مارت ارتفعت بشكل حاد في وقت مبكر من الوباء، وفعلت ذلك مرة أخرى في عام 2022 مع ارتفاع التضخم وارتفاع الأسعار. في الأسابيع الأخيرة، ارتفعت العلاوة مرة أخرى مع بيع ألفابت:
مهما كانت مستويات المؤشرات أو مؤشرات التقلب التي تخبرك بها، لا يزال هناك الكثير من الخوف في السوق.
قرار صعب اتخذه بنك المكسيك
في دورة أسعار الفائدة الماضية، تفوقت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة باستمرار على نظيراتها في الاقتصادات المتقدمة. ولا توجد سوق ناشئة أقرب إلى الولايات المتحدة من المكسيك. وباعتبارها أكبر شريك تجاري للولايات المتحدة، يمكن اعتبار المكسيك ذيل الاقتصاد الأميركي: حيث تتحول التموجات هنا إلى صدمات هناك. وعلى هذا فإن قرارات السياسة التي يتخذها بنك المكسيك غالبا ما تعمل كمؤشر موثوق به على الاتجاه الذي قد يسلكه بنك الاحتياطي الفيدرالي في المرحلة التالية.
في يوم الخميس الماضي، واجه بنك المكسيك قراراً صعباً. فقد تباطأ الاقتصاد المكسيكي بسرعة، ويرجع هذا جزئياً إلى ضعف الاستهلاك الأميركي. ووجدت جارتنا الجنوبية نفسها في مرمى نيران الهزيمة التي منيت بها الأسواق الأسبوع الماضي. فقد تسارعت وتيرة هبوط البيزو المكسيكي، وهو الهدف المفضل لتجارة الفائدة على الين، مما أثار المخاوف من التضخم. كما انخفض مؤشر أسعار المستهلك المكسيكي، وهو مؤشر الأسهم الضعيف بالفعل في المكسيك. واستعاد كل من العملة والمؤشر ما فقداه في الأيام التالية، ولكن قراءة التضخم كانت أعلى كثيراً من المتوقع صباح يوم الخميس.
بدأ المستثمرون في تقليص توقعاتهم بشأن خفض أسعار الفائدة. من كيمبرلي سبيرفيشتر في كابيتال إيكونوميكس:
لقد أدى كل هذا إلى زيادة صعوبة اتخاذ بنك المكسيك لقراره. فقد كانت هناك عوامل تؤيد خفض الفائدة، وعوامل تؤيد الإبقاء عليها. وما سيكشفه هذا القرار بشكل أكبر هو مشاعر البنك إزاء الاقتصادين المكسيكي والأميركي، والسوق. فقد كان هناك ضعف، وهو ما أكدته اتصالات بنك المكسيك السابقة… ولكن من المرجح أن يرتفع معدل التضخم على مدى الأشهر المقبلة.
هل كانت المخاوف من تباطؤ الاقتصاد وتراجع الاستهلاك الأميركي سبباً في خفض أسعار الفائدة؟ أم أن المخاوف بشأن التضخم والبيزو وتقلبات السوق كانت سبباً في اتخاذ موقف متشدد؟
ولكن بفارق ضئيل، اختار بنك المكسيك إعطاء الأولوية للنمو. ففي تصويت بأغلبية ثلاثة أصوات مقابل صوتين، خفضت المكسيك أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وفي بيانها، أقرت بأن التضخم سوف يستمر، واقترحت تعديل معدل التضخم المرجعي. ولكن التركيز كان منصبا بشكل مباشر على الاقتصاد المكسيكي المتذبذب، وبالتالي تباطؤ الطلب الأميركي.
إن بنك المكسيك، الذي يتحمل مسؤولية اقتصاد أكثر تقلباً، لديه من الأسباب ما يجعله أكثر قلقاً، ويتحرك بسرعة أكبر من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وحقيقة أن البنك أثبت أنه أكثر قلقاً بشأن النمو من التضخم في لحظة حرجة، تشير إلى شيء مهم بشأن توازن المخاطر في أميركا الشمالية.
(رايتر)
دين الهامش
لقد أشارت التحركات العنيفة التي شهدتها الأسواق الأسبوع الماضي إلى أن بعض المستثمرين ربما يكونون مثقلين بالديون. ولكن أي نوع من أنواع الرفع المالي؟
تتعقب هيئة تنظيم صناعة الوساطة المالية Finra، وهي الهيئة التي تتولى تنظيم نفسها بنفسها، حجم الرافعة المالية بالدولار في حسابات العملاء. ومن المؤكد أنها ارتفعت من حيث القيمة الاسمية:
ولكن من المثير للاهتمام أن نسبة الرافعة المالية لحسابات العملاء إلى الناتج المحلي الإجمالي ظلت ثابتة منذ عام 2008، كما أن كل من النسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي والنسبة إلى القيمة السوقية الإجمالية كانت في انخفاض عام منذ عام 2018 (باستثناء ارتفاع حاد بسبب كوفيد):
من المهم أن نلاحظ أن هذا ليس سوى ركن واحد من أركان عالم الاستدانة؛ فكما رأينا في تجارة الحمل، هناك العديد من الطرق الأخرى التي يمكن للمستثمرين والأسر والتجار من خلالها الاستفادة من الاستدانة. ولكن إذا كانت السوق مفرطة الاستدانة بالفعل، فلا يبدو أن ديون الهامش هي المشكلة.
(ارمسترونج ورايتر)
قراءة جيدة واحدة
سردين.
