صباح الخير. خفضت شركة هوم ديبوت أمس توقعاتها للمبيعات، وألقت باللوم على المستهلك الحذر. ومع ذلك، أنهت أسهم الشركة اليوم مرتفعة ـ وهو ما أثار دهشة شركة أون هيدج. ويبدو أن الخوف الذي كان يسود السوق الأسبوع الماضي قد زال. ولنأمل أن لا يعيد تقرير التضخم الصادر هذا الصباح المخاوف إلى السوق. راسلونا على البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
اليوم في منتصف النهار بتوقيت المملكة المتحدة وفي الساعة 7 صباحًا بالتوقيت الشرقي، سينضم روب إلى خبراء FT من نيويورك ولندن وطوكيو لحضور حدث مشتركي FT حول الارتفاع الأخير في تقلبات السوق. سيكون الحدث ممتعًا للغاية! سجل في ft.com/marketswebinar.
رئيس ستاربكس الجديد
بعد استبدال الرئيس التنفيذي لشركة ستاربكس لاكشمان ناراسيمهان بالرئيس التنفيذي لشركة تشيبوتلي براين نيكول، اكتسبت ستاربكس 21 مليار دولار من القيمة السوقية (بزيادة قدرها 24 في المائة) وخسرت تشيبوتلي 5.7 مليار دولار، وكل ذلك في يوم واحد. فهل من الممكن أن يؤدي استبدال رجل بآخر إلى خلق مثل هذه القيمة؟
وبحساباتنا التقريبية، فإن هذا هو مقدار القيمة الإضافية التي ستحققها شركة ستاربكس من خلال بيع مليار زجاجة لاتيه فنتي إضافية سنويا إلى الأبد (وهذا يفترض أن يكون سعر الزجاجة الواحدة 6 دولارات عند هامش صاف بنسبة 15% ومضاعف سعر/ربح يبلغ 21، بالنسبة لأولئك الذين يتابعوننا في المنزل).
إننا متشككون. فقد كان موقع Unhedged يميل إلى تبني وجهة نظر وارن بافيت بشأن المديرين التنفيذيين: فالإدارة الجيدة مهمة، ولكن جودة العمل أكثر أهمية بكثير (“عندما تتعامل إدارة تتمتع بسمعة التألق مع شركة تشتهر بسوء الأداء الاقتصادي، فإن سمعة الشركة هي التي تظل سليمة”).
هناك أمثلة على تغييرات قيادية تحويلية ــ استبدال مايكروسوفت لستيف بالمر بساتيا ناديلا، أو إطاحة آبل بجيل أميليو وتعيين ستيف جوبز مكانه. وحقق نيكول نجاحا حقيقيا في تشيبوتلي بعد توليه القيادة في عام 2018. وهذا ما قاله جيفري سونينفيلد من كلية ييل للإدارة:
كانت الروح المعنوية (في تشيبوتلي) منخفضة، وكانت الاتصالات سيئة للغاية، وكان هناك فقدان للثقة من جانب مسؤولي الصحة العامة (قبل توليه المنصب). لقد فقدت كل الدوائر الانتخابية تقريبًا الثقة في قيادة المؤسس… لقد تعامل مع مشكلة مماثلة تتعلق بسلامة الغذاء بصفته الرئيس التنفيذي لشركة تاكو بيل، وتمكن من استعادة الثقة وتحسين الاتصالات والعلامة التجارية والتوسع بشكل كبير. وارتفعت أسهم الشركة بنحو 40% في السنة الأولى التي تولى فيها المنصب.
ولكن المشاكل التي تواجهها ستاربكس اليوم تختلف جذريا عن تلك التي واجهتها شيبوتلي قبل بضع سنوات. فهي ليست أزمة صحية عامة. بل إن ستاربكس ببساطة لا تواكب اللحظة. فهي عالقة في فخ المقاطعة في الشرق الأوسط. وفي الصين ــ ثاني أكبر أسواقها ــ تعرضت لضربة قاسية من قِبَل المنافسين المحليين والمستهلك الصيني الضعيف. كما تعمل ستاربكس على إضعاف النقابات العمالية وتكافح من أجل تقليص فترات الانتظار الطويلة للعملاء. وفي الولايات المتحدة، يبدو أن العلامة التجارية فقدت بريقها ببساطة، ربما لأن نجاحها جعلها منتشرة في كل مكان.
كما أن الشركتين في مراحل مختلفة جذرياً من دورة حياتهما. فشركة ستاربكس عملاقة دولية: لديها ما يقرب من 40 ألف متجر في 85 دولة. وفي الربع الثاني من العام، بلغ عدد متاجر تشيبوتلي نحو 3500 متجر ـ وهو نفس عدد متاجر ستاربكس في عام 2004.
وقد تكون شيبوتلي وستاربكس على جانبين مختلفين من اتجاه استهلاكي ذكرناه مؤخرا. فقد عانت سلاسل الوجبات السريعة مثل ماكدونالدز، ولكن مطاعم شيبوتلي “السريعة غير الرسمية” الأكثر تكلفة حققت نجاحا. ويبدو أن الأميركيين الأكثر فقرا يتناولون طعامهم في منازلهم، في حين يتجه المستهلكون الأكثر ثراء إلى العلامات التجارية الراقية نسبيا ولكنها لا تزال في متناول اليد مثل شيبوتلي. فهل تقف ستاربكس أيضا في المنتصف ــ حيث يتوجه المستهلكون المتعصبون إلى المقاهي العصرية بينما يجهز المستهلكون الأكثر ثراء القهوة في منازلهم؟
ولن تكتفي نيكول بمواجهة مستهلك انتقائي. فقد لعب هوارد شولتز، الرئيس التنفيذي السابق للشركة، دوراً كبيراً في إقالة ناراسيمهان. ويحتفظ شولتز بحقوق مراقب مجلس الإدارة وهو أكبر مساهم مستقل في الشركة، وقد دخل في عداوة مع كل خلفائه تقريباً. ولم يبق ناراسيمهان في المنصب سوى عام ونصف العام. فكم من أكواب اللاتيه سوف تكون قيمتها إذا تقاعد شولتز على النحو اللائق؟
(رايتر وأرمسترونج)
هل كل شيء عبارة عن تجارة حمل الآن؟
كان التركيز الأكبر هنا وفي أماكن أخرى خلال الانهيار المصغر الذي شهدته الأسواق مؤخراً على تجارة الفائدة على الين. فالمستثمرون الذين يقترضون بثمن بخس بالين ويستثمرون في عملات ذات عوائد أعلى معرضون لتغيرات غير متوقعة في قيمة الين، أو العملة الاستثمارية، أو الاستثمار نفسه. وعندما تحدث التغيرات، يتعين على تجار الفائدة على الين أن يخرجوا بسرعة، لأن جانب التمويل في هذه التجارة يأتي مصحوباً بحدود للمخاطر.
ولكن ماذا لو كان التركيز يجب أن ينصب على أكثر من مجرد تجارة الين؟ ماذا لو كان السوق بأكمله يتمتع بهذا الهيكل؟ يعتقد كيفن كولديرون، مدير صندوق الكم السابق الذي يدرس الآن في جامعة كاليفورنيا، أن هذا الهيكل صحيح. وقد شارك في تأليف كتاب يقول هذا، وطبق أفكاره مؤخرًا على الانهيار الصغير الذي حدث في كومة الأدوات المالية التي أنشأها.
وتزعم كولديرون أن عمليات التداول بالهوامش تتميز بعدة سمات بارزة. فهي توفر السيولة، بمعنى أنها تنقل الأموال من حيث تتوافر بكثرة إلى حيث تندر. وهي رهانات دائماً على بقاء العالم على حاله، أو بقاء الأسعار والأسعار الأخرى ضمن نطاقاتها المعتادة؛ وبعبارة أخرى، فهي عمليات قصيرة الأجل للتقلبات. وعندما تحدث قفزة حادة في التقلبات، لا يجد تجار التداول بالهوامش خياراً سوى البيع لجمع الأموال، وهو ما قد يؤدي إلى المزيد من التقلبات والمزيد من البيع، وفي نهاية المطاف إلى الانهيار.
إن كل هذا صحيح. والجزء المثير للجدال في أطروحة كولديرون هو أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أصبح بمثابة تجارة عالمية ضخمة. فهو أكثر الأصول العالمية التي تشهد تداولات محفوفة بالمخاطر، وقد نشأ حوله نظام بيئي هائل من المشتقات المالية وأدوات التداول الأخرى المعتمدة على الرافعة المالية: العقود الآجلة للمؤشرات، وخيارات اليوم صفر، وخيارات فيكس، وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة المعتمدة على الرافعة المالية، وما إلى ذلك. والواقع أن النظام البيئي للمخاطر في مؤشر ستاندرد آند بورز متشابك إلى حد كبير مع أصول المخاطر الأخرى إلى الحد الذي يجعل “تقلب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمثابة وكيل لتقلب الأصول التي تشهد مخاطر في كل مكان”.
إن التحركات غير المتوقعة في المؤشر نفسه قد تؤدي إلى بيع الأسهم بأسعار مخفضة في منظومة المشتقات المالية، وقد تؤدي هذه المبيعات بأسعار مخفضة إلى تحريك المؤشر بدوره، سواء من خلال التحوط أو الحاجة البسيطة إلى جمع الأموال النقدية. وقد تبدأ أي أصول محفوفة بالمخاطر في محافظ معرضة لتقلبات مؤشر ستاندرد آند بورز (أي كل المحافظ تقريبا) في التحرك أيضا. وكل شيء عبارة عن تجارة حمل لأن الجميع يراهنون على تقلبات مؤشر ستاندرد آند بورز.
(نعم، كل صفقة لها جانبان، لذا فإن الجميع أيضًا لديهم تقلبات طويلة الأجل. لكن الجانب القصير من الصفقة هو الذي يحمل حدود المخاطر، لذا فهو الجانب الذي يفجر الأمور.)
إن أحد الاعتراضات هو أن الأسواق كانت دائما عرضة للمضاربة بالاستدانة، وكانت دائما محددة باتجاهات ثابتة تتخللها نوبات من التقلب الحاد. ورد كولديرون على ذلك بأن الأمر يتعلق بدرجة معينة. فقد زعم أن الأمور أصبحت أسوأ كثيرا في عام 1998 عندما نظم بنك الاحتياطي الفيدرالي عملية إنقاذ للصناعة من خلال صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل (وهو الصندوق الذي تصفه كولديرون بأنه يدير سجلا ضخما من الصفقات القصيرة المتقلبة). وبمجرد أن أصبح من الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك لمنع الصفقات المتقلبة من الانفجار، نمت شعبيتها. ويواصل البنك المركزي قمع التقلبات، وأحدثها من خلال دعم سندات الشركات في عام 2020.
هناك اعتراض آخر: لم يكن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 متقلباً إلى هذا الحد منذ عام 2008. فقد خفت حدة الأزمة الأخيرة في غضون أسبوع، ولم تخلف سوى أضرار ضئيلة. وإذا كانت السوق عبارة عن تجارة حمل ضخمة، فأين الانهيار الضخم؟
قراءة جيدة واحدة
قادة حرب الألوان ومخيم الصيف المرموق.
